思格新能（6656.HK）IPO点评报告

IPO点评 证券研究报告 思格新能（6656.HK）IPO点评报告 报告摘要 公司概览 公司是分布式储能系统解决方案领域的全球领先者。根据招股书引用弗若斯特沙利文报告，按产品出货量计，公司已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，2024年的市场份额达28.6%。公司主要产品应用于住宅场景，旗舰产品SigenStor将光伏逆变器、直流充电模块、储能变流器、储能电池和能源管理系统无缝融合一体，销售额贡献总收入超90%。截至2025年底，公司与85个国家和地区的172家分销商建立广泛的合作网络，并且已经成为亚太、欧洲及非洲等所有主要市场中领先分销商的首选合作伙伴。2025年公司的主要收入来源于澳大利亚和欧洲地区以及少部分非洲地区。 收 入 和 利 润 大 幅增 长 。根 据 招 股 书 ，2023-2025年 度总 收 入 分 别 约 为 人 民 币58.3/1329.8/9000.5百万元，2025年收入同比+576.8%。2023-2025年度归母净利分别为-373.5/83.8/2918.8百万元,2025年同比+3382%。收入和净利大增的原因主要是SigenStor的销量由2024年447兆瓦时大幅增长至2025年的3947兆瓦时，毛利率也逐年提升，2023-2025年度分别为31.3%/46.9%/50.1%. 行业状况及前景 根据招股书引用弗若斯特沙利文数据，预计全球储能系统出货量由14.2千兆瓦时增至230.0千兆瓦时，年复合增长率为100.6%，据估计，2030年全球储能系统出货量将达到804.5千兆瓦时，2025年至2030年的年复合增长率为21.4%。2020年至2024年，户用储能系统其出货量由1.7千兆瓦时增至48.9千兆瓦时，年复合增长率为130.2%，预计到2030年户用储能系统出货量将达到158.1千兆瓦时，2025年到2030年的年复合增长率为21.4%。工商业储能系统出货量由2020年的2.4千兆瓦时增至2024年的33.8千兆瓦时，年复合增长率为94.3%。到2030年，工商业储能系统出货量预计将达到149.8千兆瓦时，2025至2030年的年复合增长率为27.9%。 优势与机遇 强大的技术创新能力；令人信服的产品价值主张显著提升用户体验；全球头部分销商的首选合作伙伴；卓越的全链条生产工艺及运营，确保高质高效运作；富有远见的领导力和富有创新精神的企业文化。 弱项与风险 SigenStor的销售额占收入的大部分，该销售额的任何下降都可能对业务造成重大不利影响；运营历史有限，且经历了快速增长，可能无法代表我们未来的发展或财务业绩，且可能无法维持历史增长率；若无法成功管理快速发展，业务及前景或会受到重大不利影响；依赖分销网络来推广及销售产品及服务，且产生的绝大部分收入来自分销商；随着储能市场的发展及演变，公司面临竞争压力；未来的增长及成功取决于对光储解决方案的持续认可及采用；成本增加或原材料短缺可能会对产品销量造成不利影响，从而对业务、经营业绩、财务状况及前景造成不利影响。 集资用途 所得款项净额约38%（或1592.2百万港元）将用于进一步扩大研发团队及提升研发设备及技术；约32%（或1340.8百万港元）用于加强营销及售后服务，以推动扩大全球客户群和业务覆盖范围；约12%（或502.8百万港元）用于扩张产能；约9%（或377.1百万港元）用于营运资金及一般公司用途。 颜晨CFA行业分析师joyceyan@sdicsi.com.hk 基石投资人 基石投资人包括：淡马锡、上海陆家嘴、高盛资管、高瓴集团、UBS AM Singapore、AXA IM、CPE Energy、欧力士集团、MassMutual、正大机器人、中国太保投资、富国香港、香港景林、工银理财、Huadeng Technology等。总认购6760400股，占发售股份的49.80%。 投资建议 公司基本面强劲，2025年实现高速增长，全年净利润达到29.2亿元，毛利率高达50%。高管为华为系出身，实力强劲。公司所处储能赛道有较快增长。基石投资人阵容豪华，包括高瓴、高盛、淡马锡等。港股估值806亿港元，对应2025年P/E24x，不算太便宜，但也处于合理水平。综合评分“6.3”，建议投资者融资申购。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010