2025年年报点评：全域渠道放量，品牌溢价驱动盈利增长

全域渠道放量，品牌溢价驱动盈利增长 投资要点 西 南证券研究院 全域渠道战略落地成效显著，线上线下协同驱动收入快速增长。公司构建线上线下融合、境内外联动的立体化渠道体系，全渠道打通消费场景、强化品牌运营效率。线下采用“直营旗舰+企业定制”双轨模式，叠加数字化引流，依托抖音本地生活、百度、高德等LBS工具精准触达客群，并通过小红书内容种草、视频号矩阵及快闪店培育私域流量，门店融入丝绸文化体验以提升转化，2025年线下收入2.6亿元，同比增长44.2%；线上以全域内容生态为核心，搭建平台电商、内容营销、直播电商协同体系，深耕天猫、京东等传统平台，依托小红书、抖音打造丝绸生活美学传播矩阵，形成“内容种草-直播转化”闭环，跨境业务以亚马逊+独立站为核心，通过TikTok、Instagram开展文化渗透，提升海外品牌认知，2025年线上收入3.3亿元，同比增长29.5%，其中货架电商同比增长1.5%，直播电商同比增长93.8%，跨境电商同比增长31.2%，直播电商已成为线上增长核心引擎。 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 品牌升级战略驱动产品与价值双提升，构建全场景全周期产品生态。公司2025年以品牌升级为核心抓手，持续强化品牌势能构建；产品端依托核心品类优势，突破性拓展居家、办公、车载、出行四大全场景布局，有效覆盖消费者多元化、个性化需求，打破传统蚕丝制品场景边界。同时聚焦产品社交属性+文化属性双轮驱动，围绕深化文化内涵、提升社交价值、优化功能体验三大方向推进研发，构建形成以专业蚕丝被为核心、跨界联名为溢价载体、国潮设计为破圈引擎、母婴专线为增量赛道的全周期、全场景产品生态体系，实现品类延伸与价值升级的双向赋能。战略落地有效提升品牌溢价能力，带动整体毛利率同比提升2.80个百分点至43.2%，其中文创属性较强的丝绸饰品类产品毛利率达58.8%，凸显高附加值产品的盈利弹性。 数据来源：iFinD 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.5/61.0/73.0百万元，对应EPS为0.73/0.88/1.06元，对应PE为27/22/18倍。公司作为新国货丝绸第一股，依托全渠道布局与文化IP赋能，正持续释放成长动能。渠道端，公司构建线上线下融合、境内外联动的立体化渠道体系，线上渠道实现高速增长；品牌端，公司以“非遗技艺+国潮文化”为差异化路径，持续深化与博物馆等文化IP的跨界合作，打造了系列兼具文化内涵与社交属性的文创产品，有效提升品牌声量与溢价能力。随着渠道运营效率提升与高附加值产品矩阵扩容，公司业绩有望保持稳健增长态势。太湖雪业务有别于传统家纺企业，A股没有完全对标业务的公司，且处于北交所市场，市场估值较主板更高，给予“持有”评级。 相 关研究 风险提示：宏观经济波动风险、线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动风险、存货余额较大风险、汇率波动风险等。 1新国货丝绸领导品牌，2025年业绩高增 新国货丝绸领导品牌，江苏省专精特新“小巨人”。公司成立于2006年，是一家以研发设计、生产制造、品牌运营及渠道建设为核心业务的丝绸企业。公司深度承袭苏州丝绸文化精髓，致力于打造兼具传统美学与现代品质的新国货丝绸领导品牌。历经十余年精耕细作，现已构建起涵盖蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰、跨界联名五大品类的完整产品体系，市场地位持续巩固、稳居行业前沿。公司聚焦产业链高附加值环节，依托“微笑曲线”理论，持续强化研发创新能力与品牌溢价能力，筑牢核心竞争优势。公司曾被授予“高新技术企业”、“国家级服务型制造示范单位”、“国家文化产业示范基地”、“江苏省专精特新中小企业”等多项荣誉称号，连续7年（2019-2025年）稳居蚕丝被专营品牌全国销量第一。 1.1董事长及其家人为实际控制人，股权相对集中 股权结构集中，实控人董事长母女持股68.1%。截至2025年12月31日，公司董事长兼总经理胡毓芳女士、董事兼副总经理王安琪女士通过英宝投资、湖之锦投资公司间接持有公司股份，分别占公司股份总额的31.1%、37.0%，两人为母女关系，母女二人合计持有公司68.1%股份，是公司的实际控制人。董事长胡毓芳女士荣获全国劳动模范、全国三八红旗手、纺织工业部劳动模范、教育部科技进步二等奖、中国女企业家协会“杰出创业女性”、苏州市优秀民营企业家等荣誉称号。 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2聚焦大单品引领模式，构建多元化创新产品矩阵 大单品引领多元化创新产品矩阵构建。公司以“蚕丝被，就选太湖雪”为核心品牌战略，聚焦大单品引领模式，构建多元化创新产品矩阵，以蚕丝被品类为行业技术标杆，通过四大设计创新策略——面料革新、工艺精进、花型创新、联名合作，全方位强化产品独特性，提升市场核心吸引力，精准匹配消费者对高品质蚕丝制品的核心需求。目前公司产品已涵盖蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰及跨界联名五大系列。 1.32025年营收利润双增，线上渠道同比增长29.5% 公司营收与归母净利润整体呈增长趋势，归母净利润增速高于营收增速。2023-2025年公司分别实现营业收入5.3/5.2/6.0亿元，同比+56.1%/-3.0%/+16.4%。2025年收入重回增长趋势，主要系公司推进品牌重塑升级与渠道创新变革，线上渠道实现突破：直播电商收入同比增长93.8%，跨境电商同比增长31.2%，带动线上主营业务收入同比增长29.5%。同期归母净利润分别为3434.6/2805.5/3866.1万元，同比+8.6%/-18.3%/+37.8%。2025年净利增速跑赢营收，核心驱动为盈利能力持续改善：公司构建形成以专业蚕丝被为核心、跨界联名为溢价载体、国潮设计为破圈引擎、母婴专线为增量赛道的全周期、全场景产品生态体系，实现品类延伸与价值升级的双向赋能，品牌溢价能力提升，综合毛利率提升2.8pp至43.2%。高毛利文创产品及新兴渠道快速放量，叠加费用管控优化，盈利弹性增强。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 核心大单品蚕丝被稳健增长筑牢基本盘，高附加值丝绸饰品快速放量打开增长空间。分产品维度看，蚕丝被作为公司核心支柱品类，2021-2025年营收占比持续维持50%以上，2025年实现收入约3.3亿元，占比进一步提升至54.2%，同比增长14.7%，毛利率较2024年底增加3.9pp至38.8%，凭借稳定的市场认可度与消费粘性，成为公司业绩增长的核心压舱石。在核心品类优势巩固基础上，公司积极推进产品战略升级：一方面突破性拓展“居家、办公、车载、出行”四大全场景布局，深度覆盖消费者多元化、个性化使用需求，有效打破传统蚕丝制品的场景局限；另一方面聚焦“社交属性+文化属性”双重赋能，围绕“深化文化内涵、提升社交价值、优化功能体验”三大方向持续迭代产品研发，构建起“专业蚕丝被为核心基石、跨界联名为溢价载体、国潮设计为破圈引擎、母婴专线为增量赛道”的全周期、全场景产品生态体系，实现品类延伸与价值升级双向驱动。高附加值赛道表现亮眼，2025年丝绸饰品实现收入8463.0万元，同比增长28.2%，毛利率达到58.7%，高于整体盈利水平，成为拉动公司收入结构优化与盈利弹性提升的重要增长点。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 毛利率稳步提升，研发投入夯实长期竞争力。毛利率方面，2023-2025年毛利率分别为37.9%、40.4%、43.2%，得益于公司品牌溢价能力提升，毛利率持续优化。费用率方面，2025年管理费用较上期增加28.4%，主要系2024年10月公司实施员工持股计划，2025年期间计入管理费用的股份支付费用较上期增加372.1万元所致。同时，受益于营收高增长摊薄费用，期间费用率回落至34.1%，较2024年小幅下降0.9pp。研发端，公司重视技术创新，围绕“深化文化内涵、提升社交价值、优化功能体验”三大核心方向推进产品研发，2025年研发费用达到2534.7万元，同比增长11.7%，截止2025年12月31日，公司累计获授权发明专利12件，实用新型专利94件、著作版权2585件。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：蚕丝被与床品套件为公司核心产品，其中蚕丝被为核心大单品。回顾历史，2024年受消费需求偏弱影响，可选消费整体承压，蚕丝被收入同比下滑；2025年随着品牌与渠道策略推进，核心品类已重回增长轨道。展望2026-2028年，公司将继续贯彻“稳健发展、提质增效”的经营方针，线下聚焦核心区域市场打造品牌旗舰体验店，线上持续优化内容运营与海外社媒矩阵，通过品牌势能提升、产品矩阵丰富与渠道效率优化，推动核心品类实现稳健增长。公司生产模式分为自主生产模式、委外加工模式和外包模式，产能约束较弱，具备快速响应市场需求的能力。我们预测2026-2028年，公司蚕丝被业务收入同比增速分别为20.0%/17.0%/15.0%，毛利率分别为38.0%/38.0%/38.0%；公司床品套件业务收入同比增速分别为12.0%/12.0%/12.0%，毛利率分别为43.0%/43.0%/43.0%。 假设2：在巩固核心品类优势的基础上，公司持续加大丝绸饰品、丝绸服饰等高附加值品类的推广力度，打造第二成长曲线。2025年高毛利业务已呈现出一定增长弹性，我们预计随着产品结构升级与品牌溢价能力提升，未来三年仍将保持快于主业的增速，同时维持较高 的 盈 利 水 平 。 我 们 预 测2026-2028年 ， 公 司 丝 绸 饰 品 收 入 同 比 增 速 分 别 为25.0%/25.0%/25.0%，毛利率分别为58.0%/58.0%/58.0%；公司丝绸服饰收入同比增速分别为20.0%/20.0%/20.0%，毛利率分别为48.0%/48.0%/48.0%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表： 我们选取了与公司主营业务和产品存在一定相似性的罗莱生活、富安娜和水星家纺作为可比公司。其中，罗莱生活是国内最早涉足家用纺织品行业集研发、设计、生产、销售于一体的龙头企业，主要产品为以坯布、充料为原料的标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令用品、其他饰品类；富安娜主要从事床上用品的研发、设计、生产和销售业务，主要产品为床品套件等家纺产品，蚕丝被为补充类被芯产品；水星家纺的主要产品为床品套件等家纺产品，蚕丝被为补充类被芯产品。2026-2027年，可比公司平均估值为14/12倍。 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为7.1/8.3/9.7亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为50.5/61.0/73.0百万元，对应EPS为0.73/0.88/1.06元，对应PE为27/22/18倍。公司作为新国货丝绸第一股，依托全渠道布局与文化IP赋能，正持续释放成长动能。渠道端，公司构建线上线下融合、境内外联动的立体化渠道体系，线上渠道实现高速增长；品牌端，公司以“非遗技艺+国潮文化”为差异化路径，持续深化与博物馆等文化IP的跨界合作，打造了系列兼具文化内涵与社交属性的文创产品，有效提升品牌声量与溢价能力。随着渠道运营效率提升与高附加值产品矩阵扩容，公司业绩有望保持稳健增长态势。太湖雪业务有别于传统家纺企业，A股没有完全对标业务的公司，且处于北交所市场，市场估值较主板更高，给予“持有”评级。 3风险提示 宏观经济波动风险、线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动风险、存货余额较大风险、汇率波动风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报