山石网科机构调研纪要

2025年经营情况回顾

2025年公司实现营业收入9.11亿元，同比下降约8.55%；归母净利润-1.94亿元，同比亏损扩大约41%。但主营毛利率维持在67%的行业领先水平，核心竞争力稳固。全年三费同比下降约11%，其中销售费用大幅下降约19%。经营质量取得三大突破：ASIC技术落地，芯片量产成功并中标多个项目；组织效能提升，销售人均产出提高，千万级客户数量与合作规模同比增长150%和130%；出海业务保持高速增长，港澳地区单一客户合作规模突破千万。

未来业绩复苏驱动因素

公司已完成“两步走”战略布局，进入2026-2028年稳定发展阶段。业绩复苏将依靠以下因素：

1. 产品迭代：ASIC产品全面市场化，2026年应用于WAF、ADC等产品，展现高性能和低时延优势，信创政策助力市场替代。
2. 组织优化：研发与营销体系稳定，深化事业部制改革，推行毛利考核机制，提升投入产出效率。
3. 海外战略：港澳及东南亚市场高速增长，积极布局巴西、墨西哥等新兴市场。
4. 客户拓展：高价值客户群驱动收入结构优化，头部客户集聚效应明显，成功开拓港口、高端制造等标杆客户。
5. 行业布局：重点发力保险、证券、区域金融等高价值金融领域，运营商、能源、教育等行业业务规模增长。
6. 第二增长曲线：数据安全及服务业务加速成长，2026年收入目标突破亿元，与防火墙业务形成双轮驱动。

投资者交流问答

1. ASIC产品竞争力：客户侧测试结果优异，性价比高，渠道侧接受度高，全年目标替换比例50%。
2. AI与代码安全工具影响：OpenClaw和Claude Code Security并非行业颠覆者，AI智能体带来新增安全需求，扩大市场空间。公司将整合升级安全运营智能体，并推动产品适配智能体场景。
3. 外资品牌替代机遇：信创替代趋势下，公司凭借技术、服务、案例优势，可全面替代飞塔产品，ASIC产品在金融领域竞争力突出。
4. 2026年行业趋势与目标：预计国内网络安全行业温和增长，公司力争高速增长，开源层面推进ASIC产品落地、数据安全及服务、出海业务；节流层面强化成本与效率管控。

财务数据说明

本次交流涉及的相关财务数据请以公司2025年年度报告为准。