2025年报点评魔芋成长，强化品牌

盐津铺子(002847)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 盐津铺子2025年报点评 本报告导读： 2025年公司魔芋高成长引领品类及渠道结构优化，盈利能力明显提升，随着后续主动战略调整对规模的负面影响趋弱，公司强势单品品牌矩阵驱动成长可期。 投资要点： 增长质量提升，盈利优化明显。2025年公司实现营收57.6亿元、同比+8.6%，归母净利润7.5亿元、同比+17.0%，扣非净利7.1亿元、同比+25.9%；对应2025Q4单季度营收13.35亿元、同比-7.49%，归母净利1.44亿元、同比-2.12%，扣非净利1.61亿元、同比+12.08%。公司全年在大单品品牌化化引领下实现较高增长质量，我们预计2025Q4收入下滑和利润增速放缓主因受战略性优化sku和渠道，叠加年货节错期等因素短期影响。 魔芋高增长兑现，品类结构优化。2025年公司魔芋/海味/蛋制品/豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他品类收入分别+107%/+13%/+8%/-0.4%/+4%/-22%/-35%，其中魔芋收入17.4亿元、占比提升14pct至30%，量/价分别同比+91%/+9%，毛利率同比+1.2pct至34.5%，公司整体毛利率为30.8%，魔芋高成长驱动结构优化。2025年公司线下渠道营收48.4亿元、同比+16.8%，线上渠道营收9.2亿元、同比-20.5%，线下定量流通、量贩、会员超等保持高增，公司对电商业务主动进行战略性调整，收缩低毛利率产品品类、回归产品力驱动，短期调整虽对收入端产生一定拖累但有效提升了利润率。2025年公司扣非净利率同比+1.7pct至12.4%。 短期战略性调整后，逐步收货成效可期。我们认为，随着后续长尾品类和线上渠道收缩调整的影响逐步趋弱、对公司收入拖累减轻，公司强势单品品牌化驱动的成长周期有望更加凸显。未来魔芋成本步入下行周期后，有望为公司贡献进一步的盈利弹性。公司优化品类结构、打造强势单品的子品牌矩阵，同时保持多品类供应链和全渠道端高效率的优势，有望迈向持续成长的平台化公司。 魔芋驱动，盈利亮眼2025.10.28魔芋持续高增，扣非利润增速较快2025.08.21魔芋势能持续，盈利提升可期2025.07.09成长势能持续，魔芋快速放量2025.04.24零售变革，盐津受益2025.02.24 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：盈利预测均来自国泰海通证券研究，其中卫龙美味、有友食品列示已披露的2025年度业绩，货币单位为人民币，港股换算汇率为1港元=0.88人民币元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号