2025年报点评2025年利润稳健增长，外延并购打开成长空间，大集团、小公司逻辑继续强化

公路2026年04月02日 强推（维持）目标价：8.10元/7.35港元当前价：5.68元/5.34港元 四川成渝（601107）2025年报点评 2025年利润稳健增长，外延并购打开成长空间，“大”集团、“小”公司逻辑继续强化 ❖公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入87.58亿元，同比下降15.48%；归母净利润15.13亿元，同比增长3.72%；扣非后归母净利润14.47亿元，同比增长4.1%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入18.5、22.76、19.6、26.72亿元，同比分别-8.08%、-32.17%、-1.52%、-11.04%；归母净利润4.56、3.81、4.63、2.13亿元，同比分别+16.61%、+24.17%、+8.96%、-36.56%；扣非后归母净利润4.43、3.73、4.52、1.78亿元，同比分别+16.51%、+27.03%、+8.8%、-40.56%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率34.84%，同比提升2.98pct；净利率17.63%，同比提升2.7pct；期间费用率13.02%，同比下降1.19pct，其中财务费用受益于存量合同执行利率下降，同比下降29%至5.81亿元。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.297元（含税），合计拟派发现金红利总额为9.08亿元（含税），分红比例为60.02%，对应2026/4/1股息率为5.2%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❖核心路产经营稳健，遂广遂西高速高成长性凸显。2025年，公司核心收费公路主业保持稳健，全年实现通行费收入46.86亿元，同比微降1.92%。分路段看，遂广遂西高速、成渝高速车流量及通行费收入实现正增长，其中成渝高速因周边高铁加密，客车车流量有一定下滑，但货车流量同比有所上升，通行费同比增长1.53%；遂广遂西高速因2025年周边多条并行道路升级改造及封闭施工，承接了区域交通流的转移与再分配，促使通行费收入分别提升3.77%、10.3%；二绕西高速实现收入8.04亿元，2023-2025年累计实现净利润2.37亿元，已完成2023-2025年业绩承诺（承诺金额为2.31亿元）。此外，城北出口高速已于2025年9月到期并停止收费，对公司25Q4及未来业绩有一定影响，但该路产此前通行费收入占比较小，整体影响可控。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❖财务费用压降驱动利润增长，资产负债率继续优化。2025年，公司销售费用0.73亿元，同比下降4.74%；管理费用4.83亿元，同比-16.27%，财务费用5.81亿元，节省2.38亿元，同比-29.03%，主要受益于公司存量债务优化成效显著，我们认为在低利率环境下，公司财务费用下降将具备可持续性。资产负债率加速优化，截至2025年底公司资产负债率66.65%，较2024年末68.08%下降1.43个百分点，而2024年末已较2023年末下降3个百分点。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❖外延并购落地，保障长期可持续发展。2025年12月，公司公告全资子公司蜀南公司拟以24.09亿元现金收购蜀道创新所持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，2026年3月，本次交易股权交接工作已完成，荆宜公司正式纳入合并报表范围。根据公司此前公告的交易方案，综合业绩承诺及政府补助，预计荆宜高速并入后将较好提升公司整体净利润与股东回报。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 ❖投资建议：1）盈利预测：基于2026年宏观环境变化，同时考虑荆宜高速2026年将纳入公司合并报表，我们调整公司2026-27年盈利预测至16.5、17.3亿元（原预测值为17.3、18.7亿元），引入2028年盈利预测17.9亿元，对应2026-28年EPS分别为0.54、0.57及0.59元，对应PE分别为11、10、10倍。2）我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，成长性充足。3）目标价：按照2026年的预期60%分红比例，对应2026年A股股息率为5.7%，我们维持估值方式，以预期A股股息率4%为其定价，对应目标价8.1元，预期较现价43%空间，强调“强推”评级；以预期H股股息率5%为其定价，对应目标价7.35港元，预期较现价38%空间，强调“强推”评级。 总股本(万股)305,806.00已上市流通股(万股)216,274.00总市值(亿元)173.70流通市值(亿元)122.84资产负债率(%)66.65每股净资产(元)6.2612个月内最高/最低价6.58/5.17 ❖风险提示：经济下滑、车流量明显下降。 相关研究报告 《四川成渝（601107）公告点评：拟全现金收购荆宜高速，“大”集团、“小”公司逻辑或持续兑现》2025-12-20 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所