2025年报点评2025年利润稳健增长，外延并购打开成长空间，大集团、小公司逻辑继续强化

四川成渝2025年实现营业收入87.58亿元，同比下降15.48%，但归母净利润15.13亿元，同比增长3.72%。公司毛利率34.84%，同比提升2.98pct；净利率17.63%，同比提升2.7pct；期间费用率13.02%，同比下降1.19pct，其中财务费用同比下降29%至5.81亿元。

核心收费公路主业保持稳健，全年实现通行费收入46.86亿元，同比微降1.92%。遂广遂西高速、成渝高速车流量及通行费收入实现正增长，其中成渝高速通行费同比增长1.53%，遂广遂西高速通行费收入提升3.77%、10.3%；二绕西高速累计实现净利润2.37亿元，已完成2023-2025年业绩承诺；城北出口高速已于2025年9月到期并停止收费，但影响可控。

财务费用压降驱动利润增长，资产负债率继续优化。2025年销售费用0.73亿元，同比下降4.74%；管理费用4.83亿元，同比-16.27%；财务费用5.81亿元，节省2.38亿元，同比-29.03%，主要受益于存量债务优化。截至2025年底公司资产负债率66.65%，较2024年末下降1.43个百分点。

外延并购落地，保障长期可持续发展。2025年12月，公司全资子公司蜀南公司拟以24.09亿元现金收购蜀道创新所持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，2026年3月交易完成，荆宜公司正式纳入合并报表，预计将提升公司整体净利润与股东回报。

基于2026年宏观环境变化和荆宜高速纳入合并报表，调整公司2026-27年盈利预测至16.5、17.3亿元，引入2028年盈利预测17.9亿元，对应2026-28年EPS分别为0.54、0.57及0.59元，对应PE分别为11、10、10倍。维持估值方式，以预期A股股息率4%为其定价，对应目标价8.1元，预期较现价43%空间，强调“强推”评级；以预期H股股息率5%为其定价，对应目标价7.35港元，预期较现价38%空间，强调“强推”评级。

风险提示：经济下滑、车流量明显下降。