中金公司2025年报点评：投行和投资高增，并购补充资本金打开远期成长空间

2026年04月02日 ——中金公司2025年报点评 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 投资评级：买入（维持） 投行和投资高增，并购补充资本金打开远期成长空间2025年归母净利润97.9亿元，同比+72%，符合业绩预告区间，加权ROE 9.4%， 同比+3.9pct，杠杆率5.25倍，同比+0.28倍。各项业务持续复苏，经纪/投行/资管/资本金净收入同比+45%/+63%/+31%/+27%。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润119/132/145亿元（调前141/169），同比+22%/+11%/+10%，公司当前H股股价对应PE为6.1、5.5、5.0倍，对应PB0.7、0.6、0.5倍，具有安全边际。公司境内外投行业务有望持续增长，并购整合东兴和信达证券将补充资本金实力，打开远期成长空间，当前估值处于相对低位，维持“买入”评级。买方投顾持续深化，投行保持头部优势，资管总AUM保持增长 （1）2025年经纪业务净收入61.7亿，同比+45%，其中代买/席位/代销净收入分 别为39.6/7.1/13.8亿，同比+51%/+8%/+56%。代销同比高增，公司财富管理坚持买方投顾战略，买方投顾产品保有规模超1300亿，“股票50”“ETF50”等创新交易服务签约客户资产超4000亿。总客户数近1000万，客户账户资产4.28万亿元，同比+35%。期末融出资金659亿，环比+6%，两融市占率2.62%。（2）2025年投行业务净收入50.3亿，同比+63%，单Q4为20.9亿，环比+64%。公司完成A股IPO7单，主承销162亿，再融资18单，主承销919亿；主承销港股IPO 41单，主承销79亿美元，排名市场第一。（3）2025年资管业务净收入15.8亿，同比+31%。资产管理部AUM 5969亿，同比+8%；私募资管AUM 5242亿，同比+15%，管理目标规模500亿元的国家级旗舰基金京津冀创业投资引导基金。衍生品投资收益高增，预计投行和投资驱动境外收入同比高增 （1）2025年资本金业务收入131亿，同比+27%，单Q4为28亿，环比-25%。其中 自营投资收益（不含联营，含公允和汇兑净损益，下同）为141亿，同比+20%。2025年自营投资规模3201，同比+6%，自营投资收益率4.5%（2024年为3.9%）。公司披露其他权益工具投资的收益5.6亿，同比+218%，主因股票和公募REITS的分红增长，交易性金融工具中权益、债券、其他类投资收益为84、12、38亿元，同比+101%/-68%/+129%，权益增长主因场外衍生品投资收益显著增加，债券下降主因债市波动影响，其他类高增主因公募与私募基金收益增长。期末公司交易性金融资产规模同比+6%，TPL中的股票、债券、基金同比+25%、-13%、+9%，其他权益工具投资同比+53%，其他债权投资同比+41%。（2）预计境外投行和投资驱动境外收入高增。2025年境外业务收入为83.9亿元，同比+58%，收入贡献29%，同比+7pct，测算境外投行收入18亿，同比+61%，预计境外投行和资本金业务驱动境外收入高增。境外资产2383亿，同比+32%，境外资产占比30.4%，较年初+3.8pct，是重要扩表方向。2025年中金国际净利润51亿港元，同比+78%，利润贡献47%，ROE 16%。风险提示：市场波动风险；监管政策风险；投行业务增速不及预期。 数据来源：聚源 相关研究报告 《看好协同效应，综合实力向国际一流投行迈进—中金公司换股吸收东兴证券、信达证券预案点评》-2025.12.18 《投行和投资高增，看好戴维斯双击—中 金 公 司2025三 季 报 点 评 》-2025.10.30 财务摘要和估值指标 《业绩超预期，核心业务持续复苏—中金公司2025中报点评》-2025.8.31 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn