核心观点
- 业绩出色：古茗2025年全年营收129.14亿元（同比增长46.9%），经调整净利润25.75亿元，经调整核心利润28.08亿元（同比增长77.8%）。其中，销售商品和设备收入102.7亿元（同比增长46.1%），加盟管理服务收入26.3亿元（同比增长50.2%），直营门店销售0.2亿元（同比增长14.7%）。
- 收入端势能强劲：截至2025年底，古茗门店数13554家（同比增长37%），全年新开数4292家，闭店数652家，净开3640家。门店结构一线/新一线/二线/三线/四线及以下分别占比3%/15%/28%/29%/25%。预计2026年开店可维持2025年水平。单店日均GMV为7800元（同比增长20%），预计2026年通过品类扩张等维稳经营。
- 盈利端逐步释放：2025年毛利率33.0%（同比提升2.4pcts），经调整核心利润率21.7%（同比提升3.7pcts）。主因供应链议价能力增强、运输成本分摊优化等。预计2026年毛利率保持稳定。
- 投资建议：维持“买入”评级。市场对板块的担忧集中于开店势能和同店维稳，而古茗有咖啡、六代店提效等多抓手。加盟商盈利良好，开店可持续。供应链规模效应和成本控制能力验证盈利潜力。
- 盈利预测：预计2026-2028年公司营收167.4/204.3/235.2亿元，同比增长30%/22%/15%，归母净利润33.4/40.4/46.9亿元，同比增长7%/21%/16%。当前市值对应PE18/15/13X。
关键数据
- 2025年财务数据：营收129.14亿元，净利润25.75亿元，核心利润28.08亿元，毛利率33.0%，经调整核心利润率21.7%。
- 门店数据：截至2025年底门店数13554家，同比增长37%，新开店4292家，净开店3640家。
- GMV数据：2025年GMV 327亿元，同比增长46%，单店日均GMV 7800元，同比增长20%。
- 盈利预测：2026年经调整净利润增长约30%，2026-2028年营收和净利润增速分别为30%/22%/15%和7%/21%/16%。
研究结论
古茗2025年业绩表现亮眼，收入端开店和经营均保持高增，盈利端利润率逐步释放。公司通过供应链优势和成本控制提升盈利能力，未来成长可期。维持“买入”评级，看好其通过品类扩张和提效措施实现同店维稳和持续开店。
