古茗：业绩出色，未来成长依旧可期

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-08 公司发布2025年年度报告： 收盘价（港元）28.70近12个月最高/最低（港元）31.28/14.80总股本（百万股）2,378流通股本（百万股）2,378流通股比例（%）100总市值（亿港元）681.1流通市值（亿港元）681.1 25全年：营收129.14亿元(同比增长46.9%)；经调整净利润25.75亿元；经调整核心利润28.08亿元(同比增长77.8%)。其中，销售商品和设备收入102.7亿元（同比增长46.1%）；加盟管理服务收入26.3亿元（同比增长50.2%）；直营门店销售0.2亿元（同比增长14.7%）；25H2：营收72.51亿元（同比增长52%），归母净利润14.84亿元（同比增长99%）。 收入端：势能强劲 看门店数：截至2025年底，古茗门店数13554家（同比增长37%）；全年新开数4292家、闭店数652家、净开3640家；其中门店结构一线/新一线/二线/三线/四线及以下分别占比3%/15%/28%/29%/25%。25年开店表现亮眼，预计26年可维持2025年水平； 看门店经营情况：25年公司GMV为327亿元（同比增长46%）；单店日均GMV为7800元（同比增长20%），实现高增；预计26年高基数压力下通过品类扩张等抓手维稳经营。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：韦香怡 盈利端：规模效应下利润率逐步释放 25年核心指标：毛利率33.0%（同比提升2.4pcts），经调整核心利润率21.7%（同比提升3.7pcts）；主因1）供应链议价能力随规模扩大增强；2）运输成本分摊优化、实收率优化提升等； 执业证书号：S0010525060001邮箱：weixiangyi@hazq.com 26年展望：在较强供应链能力、较快产品研发换代周期前提下，我们预计古茗26年毛利率有望保持稳定。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 1）市场对板块的担心集中于茶饮开店势能保持与同店高基数下能否维稳，而古茗同店维稳抓手多，如咖啡、六代店提效等；开店势能方面，目前古茗加盟商盈利情况良好、料应可持续； 2）古茗供应链规模效应、采购端的成本控制能力等在财报利润率提升中验证，体现了盈利能力的提升潜力。 相关报告 盈利预测：预计26-28年公司营收167.4/204.3/235.2亿元，同比增长30%/22%/15%，归 母净 利 润33.4/40.4/46.9亿 元 ， 同 比 增长7%/21%/16%（若考虑调整口径，预计26年经调整净利润增长约30%），当前市值对应PE18/15/13X，维持“买入”评级。 1.古茗（1364.HK）探讨二：如何理解未来阶段的成长空间？——拥抱极 致 性 价 比 与 下 沉 时 代 系 列2026-01-212.古茗探讨（一）：如何理解当前领先优势？2026-01-12 风险提示： 开店不及预期，加盟商流失，行业竞争加剧，股东减持，食品卫生安全。 财务报表与盈利预测 分析师简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。分析师：韦香怡，食品饮料行业分析师，6年食品饮料行业研究经验，主要覆盖啤酒、饮料、茶饮等行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。