卫星化学(002648) 研究报告总结
核心观点
- 维持增持评级，上调目标价至38.3元：基于油价中枢上行背景下乙烷裂解成本优势，预计公司2026/2027年EPS分别为3.83/3.79元，上调2028年EPS至3.90元，给予2026年10XPE估值，目标价38.3元。
- 2025年业绩符合预期，四季度环比高增：公司2025年营收460.68亿元（+0.92%），归母净利53.11亿元（-12.54%），其中四季度营收112.97亿元（-15.52%），归母净利15.56亿元（-34.61%），环比增长53.83%。
- 全球乙烯产能置换加速，结构优化进入新阶段：欧洲、日韩等地因成本高企、碳约束等因素加速推动炼化资产收缩，全球石化行业转向一体化、大型化及原料轻烃化。
关键数据
- 油价中枢上行，乙烷裂解成本优势明显：布油均价从61.32美元/桶上涨至141.61美元/桶（+80.29美元/桶），同期乙烷价格从20~25美分/加仑下降至21.4美分/加仑，乙烯均价从9991元/吨上涨至13933元/吨（+3942元/吨）。
- 财务预测：2026-2028年营收分别为73.73/81.00/93.15亿元，归母净利分别为12.89/12.78/13.13亿元，EPS分别为3.83/3.79/3.90元，ROE分别为30.5%/25.1%/21.9%。
研究结论
- 乙烷裂解制乙烯有望大幅增厚公司业绩：在高油价背景下，乙烷裂解路线成本优势显著，预计2026年公司业绩将大幅提升。
- 风险提示：下游需求不及预期、乙烷价格波动风险。
可比公司估值
- 荣盛石化(002493.SZ)：市值1,241.69亿元，2026E EPS 0.40元，市盈率31.08X。
- 恒力石化(600346.SH)：市值1,600.69亿元，2026E EPS 1.38元，市盈率16.48X。
- 宝丰能源(600989.SH)：市值2,255.74亿元，2026E EPS 2.56元，市盈率12.02X。
- 卫星化学(002648.SZ)：市值963.43亿元，2026E EPS 3.83元，市盈率7.48X。
