盈利与客流双增，思妍丽正式并表

2026年4月1日美丽田园医疗健康(2373.HK) 盈利与客流双增，思妍丽正式并表 投资评级：买入 事件：2025年公司盈利表现持续向好，客流与会员规模稳步扩大。公司通过成功整合奈瑞儿实现显著效益提升，并完成对思妍丽的收购并表，三大品牌齐聚进一步巩固行业龙头地位。 6个月目标价23.5港元股价2026-3-3120.16港元 报告摘要 盈利表现持续向好，客流与会员规模稳步扩大。 总市值(亿港元)50.72总股本(亿股)2.5212个月低/高(港元)16.00/38.52平均成交(百万港元)7.70 2025年公司实现收入30.0亿元，同比+16.7%；净利润3.4亿元，同比增长34.8%；毛利率49.1%，同比+2.8个百分点；经调整净利润3.8亿元，同比增长41.0%；经调整净利率12.7%，同比+2.2个百分点。公司现金牛属性凸显，现金及类现金资产、经营净现金流分别同比增长42%和25%。 客流及会员规模跃升，女性客户信任感增强。2025年，美容和保健服务直营门店客流达172.4万人次，同比增长23.2%；直营门店活跃会员数增至14.6万名，同比增长11.8%。秀可儿医美门店接待客流10.2万人次，同比增长13.1%；活跃会员数攀升至3.6万名、同比增长7.7%。亚健康医疗直营门店客流量达3.7万人次，同比增长35.7%；活跃会员人数达10,417名，同比增长37.9%。 一致行动人53%其他47%总共100.0% 奈瑞儿被收购后盈利能力提升，2026年1月起思妍丽正式并表。 公司于2024年完成对中国美容行业市占率第二名的品牌奈瑞儿的收购。收购完成后，公司通过巩固基石业务优势、升级消费医疗能力、全面赋能平台运营三步走策略推进资源整合。2025年，奈瑞儿单店收入由收购前的575万元提升至810万元，经调净利率从6.5%大幅提升至10.5%，充分验证公司出色的整合能力，并形成可复制、可延展的成功范式。 2025年10月，公司以12.5亿元收购中国第三大美容服务品牌思妍丽100%股权，该品牌自2026年1月起正式并表。至此，美丽田园齐聚三大品牌，行业龙头地位进一步巩固。思妍丽创立于1996年，2024年实现收入8.5亿元，净利润8,100万元，业绩基础成熟稳健。 投资建议：根据年报，我们预计公司2026-2028年收入分别为38.6亿元/42.5亿元/47.8亿元，归母净利润分别为4.3亿元/4.8亿元/5.3亿元。参考固生堂——终端医疗消费股的估值水平，我们给予公司2026年12倍PE，对应目标价23.5港元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；研发进展不及预期风险；销售不及预期；行业竞争加剧；集采风险等。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010