收购资产并表，实现盈利增厚

兖矿能源于2023年10月27日发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现营业收入1350.38亿元，同比减少20.15%；归母净利润为155.25元，同比减少46.80%；扣非归母净利润为142.49亿元，同比减少4 6.91%；经营活动产生的现金流量为190.07亿元，同比减少50.05%；基本每股收益为2.08元，同比减少47.83%；加权平均ROE为15.57%，同比减少20.70 pct。 2023Q3公司实现营业收入403.38亿元，同比减少28.01%；归母净利润45.16亿元，同比减少52.43%；扣非归母净利润42.00亿元，同比减少53.26%。每股收益0.58元，同比减少55.36%。 煤炭业务：成功收购鲁西矿业、新疆能化，实现盈利增厚。 自产煤方面，2023年前三季度，实现自产煤产量9729.6万吨，同比下降2.5%；自产煤销量8830.5万吨，同比下降3.9%；单位价格793.6元/吨，同比下降22.3%；单位成本383.7元/吨，同比增加10.6%;单位毛利409.9元/吨，同比下降39.2%。 国内自产煤（不含鲁西和新疆能化）方面，2023年前三季度，实现自产煤产量4754. 9万吨，同比下降5.2%；自产煤销量3909.4万吨，同比下降9.6%；单位价格742.5元/吨，同比下降19.7%；单位成本318.3元/吨，同比增加9.2%;单位毛利424.2元/吨，同比下降33.0%。2023Q3，实现自产煤产量1524.8万吨(同比下降13.2%,环比下降9.8%)；自产煤销量1206.9万吨(同比下降17.1%,环比下降13.6%)；单位价格6 65.0元/吨(同比下降25.2%,环比下降3.0%)；单位成本300.1元/吨(同比增加21.6%,环比增加1.5%)；单位毛利364.9元/吨(同比下降43.2%,环比下降6.4%)。 贸易煤方面，2023年前三季度，实现贸易煤销量1086.2万吨，同比增加16.3%；单位价格1226.9元/吨，同比下降27.3%；单位成本1221.6元/吨，同比下降26.1%;单位毛利5.2元/吨，同比下降84.4%。2023Q3，实现贸易煤销量342.8万吨(同比增加9.9%,环比增加9.1%)；单位价格961.6元/吨(同比下降46.1%,环比下降18.2%)；单位成本978.7元/吨(同比下降42.9%,环比增加26.7%)；单位毛利-17.1元/吨(同比下降123.6%,环比下降104.2%)。 澳洲自产煤方面，2023年前三季度，实现自产煤产量2765.9万吨，同比增加4.7%； 自产煤销量2681.4万吨，同比增加3.0%；单位价格1059.1元/吨，同比下降28.8%； 单位成本569.6元/吨，同比增加12.2%;单位毛利489.5元/吨，同比下降50.1%。20 23Q3，实现自产煤产量1072.7万吨(同比增加28.2%,环比增加9.5%)；自产煤销量9 92.2万吨(同比增加25.9%,环比增加2.2%)；单位价格802.5元/吨(同比下降57.1%,环比下降24.2%)；单位成本471.0元/吨(同比下降17.2%,环比下降19.0%)；单位毛利331.5元/吨(同比下降74.5%,环比下降30.6%)。 兖矿能源于2023年9月30日宣布成功完成对鲁西矿业和兖矿新疆能化收购，实现盈利增厚。2023年前三季度鲁西矿业和兖矿新疆能化合计产量达到2209万吨，同比下降4.93%；销量2240万吨，同比减少0.78%；毛利润合计64.86亿元，同比减少27. 90%。同时，2023-2025期间，鲁西矿业承诺扣非归母净利润不低于114.25亿元，兖矿新疆能化承诺扣非归母净利润不低于40.14亿元，测算两者合计扣非归母净利润不低于51.46亿元/年。 煤化工业务：甲醇、乙二醇、柴油盈利能力大幅改善。 甲醇方面，2023年前三季度，实现甲醇产量303.4万吨，同比增加11.4%；甲醇销量301.3万吨，同比增加9.3%；单位价格1825.8元/吨，同比下降8.7%；单位成本165 9.5元/吨，同比下降14.1%;单位毛利166.3元/吨，同比增加139.9%。 醋酸方面，2023年前三季度，实现醋酸产量85.4万吨，同比增加13.9%；醋酸销量5 4.2万吨，同比增加3.4%；单位价格2754.6元/吨，同比下降25.6%；单位成本2417. 0元/吨，同比下降5.4%;单位毛利337.6元/吨，同比下降70.6%。 醋酸乙酯方面，2023年前三季度，实现醋酸乙酯产量31.8万吨，同比增加20.5%； 醋酸乙酯销量32.0万吨，同比增加21.7%；单位价格5628.1元/吨，同比下降14.0%； 单位成本5406.3元/吨，同比下降3.4%;单位毛利221.9元/吨，同比下降76.6%。 乙二醇方面，2023年前三季度，实现乙二醇产量24.8万吨，同比增加3.3%；乙二醇销量27.3万吨，同比增加7.9%；单位价格3417.6元/吨，同比下降15.6%；单位成本2842.5元/吨，同比下降27.5%;单位毛利575.1元/吨，同比增加340.9%。 己内酰胺方面，2023年前三季度，实现己内酰胺产量22.8万吨，同比增加14.0%； 己内酰胺销量22.4万吨，同比增加12.0%；单位价格10745.5元/吨，同比下降7.3%； 单位成本10508.9元/吨，同比下降1.2%;单位毛利236.6元/吨，同比下降75.2%。 聚甲醛方面，2023年前三季度，实现聚甲醛产量5.5万吨，同比下降1.8%；聚甲醛销量5.5万吨，同比增加3.8%；单位价格10509.1元/吨，同比下降38.3%；单位成本8890.9元/吨，同比增加0.0%;单位毛利1618.2元/吨，同比下降80.1%。 柴油方面，2023年前三季度，实现柴油产量27.7万吨，同比增加592.5%；柴油销量26.9万吨，同比增加715.2%；单位价格6691.4元/吨，同比下降9.9%；单位成本22 45.4元/吨，同比下降65.4%;单位毛利4446.1元/吨，同比增加373.3%。 石脑油方面，2023年前三季度，实现石脑油产量18.4万吨，同比增加868.4%；石脑油销量18.3万吨，同比增加1120.0%；单位价格6699.5元/吨，同比下降2.4%；单位成本2273.2元/吨，同比下降33.1%;单位毛利4426.2元/吨，同比增加27.7%。 精细化工方面，2023年前三季度，实现精细化工产量1.2万吨，同比增加33.3%；精细化工销量1.2万吨，同比增加33.3%；单位价格2166.7元/吨，同比下降18.8%； 单位成本833.3元/吨，同比下降16.7%;单位毛利1333.3元/吨，同比下降20.0%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为1728.17、1687. 31、1722.66亿元，实现归母净利润分别为208.66、217.40、252.21亿元，每股收益分别为2.80、2.92、3.39元，当前股价19.49元，对应PE分别为5.9X/5.7X/4.9X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。 盈利预测表