本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 计算机 2022年08月21日 指南针 (300803) ——金融信息服务业务高增，网信证券正式并表 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点：  事件：公司发布2022年中报，报告期内，公司实现收入9.08亿元，同比增长67.72%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长147.5%；实现扣非净利润3.2亿元，同比增长149%。  增速亮眼，符合预期。公司单二季度实现收入2.85亿元，同比增长33.98%，符合市场预期。单二季度现金流入3.2亿元，同比增长25%。现金流口径与收入口径匹配。二季度北京疫情反复对公司销售产生影响，收入同比增速相比Q1下降，预计Q3后增速恢复。  推出新产品，金融信息服务收入占比提升。上半年指南针上线“全赢决策系统智能阿尔法版”、“全赢决策系统私享家手机版”产品。其中，“智能阿尔法版”利用了基本面类、资金类、技术类、事件因子等多因子进行组合，利用大数据的评价体系及归因分析方法，实现模型构建，满足用户对于大盘、行业板块、个股的综合分析的需求。22H1公司金融信息服务收入占比达到97.03%，同比提升3.19pp，同时广告业务占比下降至2.96%。  销售规模效应继续体现，薪酬支出稳定。上半年公司毛利率提升2.42pp至92.03%；净利率提升11.52pp至35.73%。各项费用率中，销售费用率下降明显，同比下降10.82pp至36.07%，销售规模效应体现。其余管理费用与研发费用基本稳定。单季度薪酬支持同比增长8.9%，增速较稳定。  网信证券正式并表，7月交易功能入口开始测试。指南针15亿元现金参与网信证券破产重组，7月21日网信证券已正式成为指南针全资子公司。指南针股票App已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口，自6月以来，市场成交量持续放大，日均成交量破万亿元，8月后网信券商开户导流加速。预计后续公司证券业务规划为：1、2022年恢复，实现扭亏为盈；2、2025年正式恢复，达到10亿收入，经纪业务排名到行业40-50名；3、2027年经纪业务排名推进到前20。  30亿定增预案受理，期待两融业务高增。指南针累积付费客户超 过150万、注册客户超过1500万，且用户有较高交易活跃度。整合完成后流量导入，经纪业务高增。预计30亿元定增落地后，全部用于增资网信证券，注资完成后两融业务有望恢复。  盈利预测和评级：考虑到金融信息业务在上半年的出色表现，后续随着资本市场活跃和新产品的不断迭代。上调2022-2024年收入预测为14.71、19.56、25.44亿元，原预测为13.85、18.49、24.20亿元，上调2022-2024归母净利润预测为3.61、5.22、7.01亿元，原预测为3.44、4.95、6.69亿元。对应2022年65倍PE。维持“增持“评级。  风险假设：金融咨询服务需求周期性，整合进度较慢风险，两融等业务开展不及预期风险。 市场数据： 2022年08月19日 收盘价（元 ） 57.53 一年内最高/最低（元） 64.76/31.6 市净率 13.9 息率（分红/股价） - 流通A股市值（百万元） 12800 上证指数/深证成指 3258.08/12358.55 注：“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2022年06月30日 每股净资产 （ 元 ） 4.13 资产负债率% 40.46 总股本/流通A股（百万） 407/222 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《指南针（300803）深度：并购网信证券，开启新征程（Fintech系列 深度之十八 ）》 2022/05/23 证券分析师 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 洪依真 (8621)23297818× hongyz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 932 908 1,471 1,956 2,544 同比增长率（%） 34.6 67.7 57.7 33.0 30.0 归母净利润（百万元） 176 324 361 522 701 同比增长率（%） 97.5 147.5 105.0 44.4 34.4 每股收益（元/股） 0.44 0.80 0.89 1.29 1.73 毛利率（%） 88.1 92.0 84.9 82.1 77.7 ROE（%） 13.7 19.3 22.0 24.1 24.5 市盈率 133 65 45 33 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-2309-2310-2311-2312-2301-2302-2303-2304-2305-2306-2307-23-50%0%50%100%（收益率）指南针沪深300指数 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 事件：公司发布2022年中报，报告期内，公司实现收入9.08亿元，同比增长67.72%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长147.5%；实现扣非净利润3.2亿元，同比增长149%。 点评： 增速亮眼，符合预期。公司单 二季度 实现收 入2.85亿元， 同比增 长33.98%，符合市场预期。 单二季 度现金 流入3.2亿元 ，同比 增长25%。现 金流口 径与收 入口径 匹配。 二季度北京疫 情反复 对公司 销售产 生影响 ，收入 同比增 速相 比Q1下 降，预 计Q3后 增速恢 复。 图1 公司单季度经营性现金流同比增速变化 资料来源：Wind、申万宏源研究 推出新产品，金融信息服务收入占比提升。上 半年 指南 针上 线“ 全赢 决策 系统 智能阿尔法版 ”、 “全 赢决 策系 统私 享家手 机版 ”产 品。 其中 ，“ 智能 阿尔法 版” 利用 了基 本面类、资 金类 、技 术类 、事 件因 子等多 因子 进行 组合 ，利 用大 数据 的评价 体系 及归 因分 析方法，实现 模型构 建，满足 用户 对于大 盘、行业 板块、个股的 综合分 析的需 求。22H1公 司金融信息服 务收入 占比达 到97.03%，同比 提升3 .19pp，同时 广告业 务占比 下降 至2 .9 6 %。 销售规模效应继续体现，薪酬支出稳定。上 半年公 司毛利 率相比 去年同 期提升2.42pp至92.03%；净利率相比去 年同期 提升11.52pp至35.73%。各项 费用率 中，销 售费用 率下降明显， 同比下降10.82pp至36.07%，销 售规模 效应体 现。其 余管理 费用与 研发费 用基本稳定。单季度薪酬支持同比增长8.9%， 增速 较稳定 。 图2 指南针薪酬支出增速稳定 -200%-100%0%100%200%300%400%500%-50%0%50%100%150%200%250%300%2020Q2A2020Q3A2020Q4A2021Q1A2021Q2A2021Q3A2021Q4A2022Q1A2022Q2A单季度经营现金流入同比（左）单季度经营现金流出同比（左）单季度经营现金净流入同比（右） 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind、申万宏源研究 网信证券正式并表，7月交易功能入口开始测试。指南 针15亿元 现金参 与网信 证券破产重组，7月21日 网信证 券已 正式成 为指南 针全资 子公司 。指南 针股 票App已经在 “交易”栏新 增网信 证券开 户及交 易入口 ，自6月以来 ，市场 成交量 持续放 大，日 均成交 量破万亿元，8月后网 信券商 开户导 流加速 。预计 后续公 司证券 业务规 划为：1、2022年恢 复，实现扭亏 为盈 ；2、2025年 正式恢 复，达到10亿收入 ，经 纪业务 排名到 行业40-50名；3、2027年经纪业务排名推进到前20。 30亿定增预案受理，期待两融业务高增。指南针 累积付 费客户 超过150万 、注 册客户超过1500万，且用户有 较高 交易活 跃度。 整合完 成后流 量导入 ，经纪 业务高 增。预计30亿元定增落地后，全部用于增资网信 证券， 注资完 成后两 融业 务有望 恢复。 盈利预测和评级：考 虑到 金融 信息 业务 在上半 年的 出色 表现 ，后 续随 着资 本市 场活跃和新产品 的不断 迭代 ，该业 务可能 持超预 期。上调2022-2024年收入预测为14.71、19.56、25.44亿元，原预 测为13.85、18.49、24.20亿元， 上调2022-2024归母净利润预 测为3.61、5.22、7.01亿元，原预测为3.44、4.95、6.69亿元。维持“增 持“评 级。 风险假设：金融 咨询 服务 需求 周期 性， 整合进 度较 慢风 险， 两融 等业 务开 展不 及预期风险。 -19.5%22.2%86.5%24.6%14.0%16.1%8.7%64.0%8.9%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%2020Q2A2020Q3A2020Q4A2021Q1A2021Q2A2021Q3A2021Q4A2022Q1A2022Q2A单季现金流入同比单季薪酬同比 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。4 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共5页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 693 932 1,471 1,956 2,544 其中：营业收入 693 932 1,471 1,956 2,544 减：营业成本 106 111 222 349 566 减：税金及附加 4 6 9 12 15 主营业务利润 583 816 1,240 1,595 1,963 减：销售费用 384 501 647 791 916 减：管理费用 57 67 111 128 144 减：研发费用 92 109 136 174 216 减：财务费用 -26 -25 12 0 -14 经营性利润 75 163 334 502 701 加：信用减值损失（损失以“-”填列） 0 -1 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） 0 0 0 0 0 加：投资收益及其他 18 27 27 28 27 营业利润 93 190 361 530 728 加：营业外净收入 0 -1 29 34 31 利润总额 92 190 390 564 759 减：所得税 3 13 29 42 58 净利润 89 176 361 522 701 少数股东损益 0 0 0 0 0