氨纶景气触底回暖，公司产能持续扩张优势显著

核心观点

• 事件描述：公司2025年实现营业收入241.98亿元，同比减少10.15%；归属于母公司所有者净利润18.58亿元，同比减少16.32%。四季度营业收入60.89亿元，同比减少7.17%，但净利润3.96亿元，同比增长92.87%。
• 业绩短期承压：受氨纶、己二酸市场价格下滑影响，化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块营收分别同比下滑2.95%、7.68%和17.01%。但公司依托产业链一体化优势，综合毛利率维持在13.16%，展现出较强韧性。
• 己二酸价格修复：行业格局稳定，新增产能极少，2026年仅福化古雷30万吨产能投放。2026年第一季度己二酸市场均价达8574元/吨，环比上涨28%，同比上涨6%。
• 氨纶行业景气回暖：公司逆势推进产能扩张，25万吨氨纶扩建项目顺利投产，并拟投资建设20万吨氨纶新材料扩建项目。行业集中度提升，需求端依托消费品和卫材市场增长，预计氨纶表观消费量年复合增长率超8%。

关键数据

• 财务数据：2025年营业收入241.98亿元（同比-10.15%），净利润18.58亿元（同比-16.32%），扣非净利润17.78亿元（同比-14.65%）。
• 四季度数据：营业收入60.89亿元（同比-7.17%，环比+1.94%），净利润3.96亿元（同比+92.87%，环比-17.18%）。
• 市场数据：己二酸2026年第一季度均价8574元/吨（环比+28%，同比+6%）。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.99、33.47、41.08亿元，同比增长56.1%、15.5%、22.7%，对应PE分别为18、15、13倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 新建项目建设进度不及预期；
2. 原材料及产品价格大幅波动；
3. 宏观经济下行。