氨纶景气触底回暖，公司产能持续扩张优势显著

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-04-07 3月28日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入241.98亿元，同比减少10.15%；归属于母公司所有者净利润18.58亿元，同比减少16.32%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润17.78亿元，同比减少14.65%；其中四季度公司实现营业收入60.89亿元，同比减少7.17%，环比增长1.94%；归属于母公司所有者净利润3.96亿元，同比增长92.87%，环比减少17.18%。 收盘价（元）10.28近12个月最高/最低（元）13.98/6.41总股本（百万股）4,963流通股本（百万股）4,952流通股比例（%）99.79总市值（亿元）510流通市值（亿元）509 氨纶、己二酸价格下滑，业绩短期承压。 2025年公司化学纤维、化学新材料、基础化工产品的销量保持增长，同比分别+7.65%、+11.12%、+1.73%。但受核心产品氨纶、己二酸市场价格持续处于历史低位的影响，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下滑2.95%、7.68%和17.01%。依托产业链一体化集成优势，报告期内综合毛利率维持在13.16%，较2024年下降0.61%，虽经营业绩承压，但整体盈利展现出较强韧性。 己二酸扩产进入尾声，价格有望修复。目前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、华鲁恒升、平 煤神马，行业新增产能极少。据百川统计，部分拟投项目搁置，预计2026年仅福化古雷30万吨产能投放。2026年第一季度，己二酸市场均价达8574元/吨，环比上涨28%，同比上涨6%，价格有所修复。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002邮箱：pannx@hazq.com 氨纶产能持续扩张，供需向好行业景气触底回暖。 2025年，氨纶行业景气筑底，产品价差收窄，叠加环保政策约束趋严，行业落后产能加速出清。公司逆势推进产能布局，25万吨氨纶扩建项目分阶段落地，其中10万吨产能于2024年建成投产，剩余15万吨产能于2025年第四季度顺利投产，并于2026年1月发布公告拟投资建设20万吨氨纶新材料扩建项目。与此同时，氨纶供给端部分老旧、高成本、小产能持续退出，行业集中度稳步提升；需求端依托瑜伽服、防晒服等消费品市场扩容及卫材领域需求增长，我国氨纶表观消费量由2020年的72万吨增长至2025年的106万吨，年复合增长率超8%。我们认为氨纶行业需求仍有望维持高速增长态势，伴随行业竞争格局持续优化，头部企业市场话语权与规模效应将进一步提升，公司或将充分受益于行业景气度回升。 我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润28.99、33.47、41.08亿元，同比增长56.1%、15.5%、22.7%，对应PE分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.行业底部磨底静待修复，低成本扩张盈利韧性强2025-10-272.氨纶己二酸逐步企稳，低景气凸显业绩韧性2025-08-15 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。