业绩符合预期，氨纶等景气低迷更显公司成本优势

华峰化学（002064.SZ） 2025年08月12日 投资评级：买入（维持） 业绩符合预期，氨纶等景气低迷更显公司成本优势 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）张晓锋（分析师）宋梓荣（分析师） 日期2025/8/12 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002 当前股价(元)7.90 一年最高最低(元)9.24/6.41 总市值(亿元)392.04 流通市值(亿元)390.94 总股本(亿股)49.63 流通股本(亿股)49.49 近3个月换手率(%)35.24 股价走势图 Q2业绩超预期，氨纶等景气低迷更显公司成本优势，维持“买入”评级 2025年H1公司实现营收121.37亿元，同比-11.70%，实现归母净利9.83亿元，同比-35.23%。Q2单季度，公司实现营收58.23亿元，环比-7.78%；实现归母净利润4.79亿元，同比-42.61%，环比-5.02%。2025年Q2，己二酸平均价差环比小幅增长。2025年H1，氨纶在行业供大于求的基本面下，产品价格已处于历史低位水平，需求增速放缓，整体呈现走量不走价的态势。氨纶行业短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度进一步提升，行业头部效应越发明显。公司作为氨纶、己二酸行业双龙头，持续巩固成本优势，周期底部彰显龙头业绩韧性。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74、31.10、38.22亿元，EPS分别为0.50、0.63、0.77元，当前股 30% 20% 10% 0% -10% -20% 华峰化学沪深300 价对应PE分别为15.8、12.6、10.3倍，维持公司“买入”评级。 Q2己二酸价差环比上涨，氨纶价差环比稳定，周期底部彰显公司业绩韧性据百川盈孚、Wind等，2025年Q2，己二酸的平均价格为7,235元/吨，环比 -10.80%，己二酸平均价差为2,362元/吨，环比+7.44%，同比-2.91%。Q2氨纶 40D平均价格为23,577元/吨，环比-1.24%；氨纶价差为11,078元/吨，环比+0.01%， 2024-082024-122025-042025-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势—公司信息更新报告》 -2025.4.29 《业绩底部信号明显，静待氨纶、己二酸景气上行—公司信息更新报告》 -2025.4.2 《己二酸极端价差拖累公司业绩，未来有望逐步修复—公司信息更新报告》-2024.10.28 同比-9.31%。Q2己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严 峻，价差低迷。公司作为双行业龙头，凭借低成本的优势，业绩表现已属优异。 氨纶行业严重供过于求，产能出清或加速 自2023年5月以来，根据百川盈孚测算的氨纶行业平均毛利润情况，氨纶行业毛利润持续为负，亏损已达两年有余。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据化工在线5 月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨。我们认为，这两个事件标志着氨纶产能出清正在进行，随着氨纶渗透率仍在持续提升，氨纶景气有望复苏，未来公司作为龙头有望充分受益。 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 26,298 26,931 27,645 29,799 30,468 YOY(%) 1.6 2.4 2.6 7.8 2.2 归母净利润(百万元) 2,478 2,220 2,474 3,110 3,822 YOY(%) -12.9 -10.4 11.4 25.7 22.9 毛利率(%) 15.3 13.8 14.7 15.9 17.9 净利率(%) 9.4 8.3 9.0 10.4 12.6 ROE(%) 9.9 8.4 8.5 9.9 11.0 EPS(摊薄/元) 0.50 0.45 0.50 0.63 0.77 P/E(倍) 15.8 17.7 15.8 12.6 10.3 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.1 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 20053 18895 23151 24447 29269 营业收入 26298 26931 27645 29799 30468 现金 10169 7068 12106 11408 18008 营业成本 22262 23205 23570 25061 25022 应收票据及应收账款 2488 2629 1872 3248 2063 营业税金及附加 102 118 117 128 130 其他应收款 35 18 37 22 38 营业费用 194 212 213 232 236 预付账款 676 778 715 895 751 管理费用 430 408 435 460 475 存货 3621 3718 3736 4189 3724 研发费用 901 809 889 927 964 其他流动资产 3062 4685 4685 4685 4685 财务费用 -146 -136 -143 -221 -340 非流动资产 15455 17071 16540 16559 15839 资产减值损失 -52 -181 0 0 0 长期投资 759 852 1019 1190 1360 其他收益 196 300 187 208 223 固定资产 11368 10817 10288 10139 9334 公允价值变动收益 -3 2 -1 -1 -1 无形资产 1159 1380 1504 1649 1760 投资净收益 94 127 99 106 107 其他非流动资产 2168 4022 3729 3581 3385 资产处置收益 -4 3 -5 -2 -2 资产总计 35508 35966 39691 41006 45108 营业利润 2768 2563 2834 3510 4297 流动负债 8978 8016 9266 8213 9047 营业外收入 8 24 18 21 18 短期借款 2645 2795 2795 2795 2795 营业外支出 157 74 96 96 106 应付票据及应付账款 4556 4266 5577 4528 5359 利润总额 2619 2514 2756 3436 4209 其他流动负债 1777 955 894 890 894 所得税 140 287 281 323 382 非流动负债 1607 1398 1398 1397 1396 净利润 2479 2227 2475 3113 3827 长期借款 370 2 2 1 1 少数股东损益 1 7 2 3 5 其他非流动负债 1237 1396 1396 1396 1396 归属母公司净利润 2478 2220 2474 3110 3822 负债合计 10584 9414 10664 9610 10444 EBITDA 3781 4081 3838 4547 5319 少数股东权益 2 98 99 102 107 EPS(元) 0.50 0.45 0.50 0.63 0.77 股本 4963 4963 4963 4963 4963 资本公积 3897 3897 3897 3897 3897 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 16043 17518 19537 22069 25254 成长能力 归属母公司股东权益 24922 26454 28928 31294 34557 营业收入(%) 1.6 2.4 2.6 7.8 2.2 负债和股东权益 35508 35966 39691 41006 45108 营业利润(%) -13.6 -7.4 10.6 23.9 22.4 归属于母公司净利润(%) -12.9 -10.4 11.4 25.7 22.9 获利能力毛利率(%) 15.3 13.8 14.7 15.9 17.9 净利率(%) 9.4 8.3 9.0 10.4 12.6 现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E ROE(%) 9.9 8.4 8.5 9.9 11.0 经营活动现金流 2469 3025 5538 1035 7375 ROIC(%) 12.5 10.3 12.9 13.9 20.2 净利润 2479 2227 2475 3113 3827 偿债能力 折旧摊销 1283 1610 1198 1292 1380 资产负债率(%) 29.8 26.2 26.9 23.4 23.2 财务费用 -146 -136 -143 -221 -340 净负债比率(%) -20.1 -11.3 -27.9 -23.6 -40.4 投资损失 -94 -127 -99 -106 -107 流动比率 2.2 2.4 2.5 3.0 3.2 营运资金变动 -1408 -881 2111 -3034 2623 速动比率 1.7 1.8 2.0 2.3 2.7 其他经营现金流 354 333 -4 -9 -8 营运能力 投资活动现金流 -1608 -4389 -574 -1208 -556 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 1717 1293 501 1141 490 应收账款周转率 11.4 10.8 12.6 11.8 11.6 长期投资 60 -3112 -167 -171 -170 应付账款周转率 11.3 12.3 10.8 11.1 11.4 其他投资现金流 48 16 93 103 104 每股指标（元） 筹资活动现金流 -945 -1887 74 -524 -218 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.45 0.50 0.63 0.77 短期借款 461 150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.61 1.12 0.21 1.49 长期借款 -1241 -368 -1 -0 -1 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.33 5.83 6.31 6.96 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 15.8 17.7 15.8 12.6 10.3 其他筹资现金流 -166 -1670 75 -524 -218 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.1 现金净增加额 -8 -3224 5038 -698 6600 EV/EBITDA 9.0 8.6 7.8 6.7 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的