锌月报：地缘风险缓释，锌价偏强修复

地缘风险缓释 锌价偏强修复 核心观点及策略 要点要点要点宏观面，中东局势的反复成为市场核心变量，美伊双方达成暂时停火协议，且鲍威尔维持利率不变的表态，在一定程度上缓解了市场对滞胀及货币政策转向的担忧。然而，美伊核心矛盾未化解，后续谈判波折反复的风险依然存在，放大资产价格波动。国内经济实现“开门红”，中东局势的外溢影响或于二季度显现，政策端有望保持积极以应对外部冲击。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端呈现结构性偏紧格局，海外矿山扰动加剧，澳洲、伊朗锌矿运输受阻，叠加部分矿山下调年度产量预期，锌矿供应收紧，进口矿加工费转至负值。国内北方矿山虽进入季节性复产阶段，但进口矿补给不足，制约国产矿加工费回升，成本支撑进一步增强。在副产品价格高位支撑下，炼厂利润保持可观，预计4月国内精炼锌产量环比增长2.04%至58.96万吨。当前沪伦比价下精炼锌进出口窗口均关闭，进口压力有限。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 需求端边际修复但分化明显，逆周期调节发力推动基建投资低位反弹，沿江高铁等“十五五”重大项目落地有望带动锌消费增量；受政策力度收敛、前期消费前置及中东局势推高海运成本影响，汽车、家电产销增速有所放缓；风电项目加速落地支撑相关需求，部分对冲光伏需求回落压力；镀锌板出口增速放缓但仍具韧性，地产市场低位缓慢修复，对锌消费的负向拖累逐步减弱。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 整体看，中东地缘风险缓解但未完全出清，市场情绪阶段性修复后仍有摇摆可能。供需同步回升，锌矿供应结构性矛盾突出，成本端抬升锌价下方支撑，预计4月锌价震荡偏强修复，后续仍要跟踪美伊谈判博弈及消费改善成色。 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 风险因素：宏观及海外能源波动风险 目录 2.1美国...........................................................................................................................................42.2欧元区......................................................................................................................................52.3中国...........................................................................................................................................6 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.12026年海外锌矿新增量下修，全球锌精矿供应增速调整至3.31%.............................83.1.2国产矿加工费弱稳，锌矿进口量保持高位.....................................................................113.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................123.2.1美伊冲突威胁欧洲天然气供应，海外炼厂生产能源成本抬升.....................................123.2.2 1 4月精炼锌供应持续环比回升，当前锌锭进出口窗口维持双关闭..........................133.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................153.3.1初端企业开工季节性回落，初端制品出口表现强劲.....................................................153.3.2传统消费表现疲软，新兴消费表现分化.........................................................................163.4内外库存分化，外增内减................................................19 四、总结与后市展望........................................................20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................7图表3美国利率水平................................................................................................................7图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................8图表9国内出口表现强劲........................................................................................................8图表10全球锌矿年度产量情况..............................................................................................9图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表12 2025年-2026国内锌矿新增情况（万金属吨）......................................................10图表13 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）...............................................10图表14内外加工费分化........................................................................................................11图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................11图表16锌矿进口情况............................................................................................................12图表17长协加工费................................................................................................................12图表18全球精炼锌月度产量情况.........................................................................................13图表19欧洲天然气价格........................................................................................................13图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................14图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................14图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................14图表23精炼锌进出口盈亏....................................................................................................14图表24 2025-2026年国内主要炼厂投建产情况（万吨）.