十五五战略规划出炉，彰显公司长远发展信心

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 报告日期：2026-04-07 天士力发布2025年年度报告，公司实现营业收入82.36亿元，同比下降3.08%；归母净利润11.05亿元，同比增长15.63%；归母扣非净利润7.91亿元，同比下降23.59%。 收盘价（元）14.32近12个月最高/最低（元）17.69/13.45总股本（百万股）1,494流通股本（百万股）1,494流通股比例（%）100.00总市值（亿元）214流通市值（亿元）214 收入端维持稳定，利润端持续增长 单季度来看，25Q4公司实现营业收入19.26亿元，同比减少5.39%；归母净利润1.21亿元，同比增长6.35%，四季度业绩短期承压，利润端持续增长。 公司净利率持续优化，盈利能力逐步提升 公司盈利能力持续提升，销售费用率优化明显。公司整体毛利率为66.85%，同比下降0.29个百分点；净利率为12.89%，同比增长2.78个百分点；销售费用率36.08%，同比增长0.92个百分点；管理费用率4.06%，同比下降0.01个百分点；研发费用率8.32%，同比下降1.44个百分点；财务费用-0.28%，同比增长0.01个百分点；经营活动产生的现金流量净额为14.25亿元，同比下降29.28%。 丹参滴丸集采影响逐步出尽，水林佳稳步增长 分板块来看，公司中药业务，营业收入58.53亿元，同比下降2.84%，毛利率68.86%，同比减少0.9个百分点，主要受集采降价及中药注射剂行业性下滑影响，核心产品复方丹参滴丸销量达1.57亿盒，同比增长1.78%，中药创新药品种芍麻止痉颗粒销售额突破1亿元，增长快速；化学制剂业务，营业收入12.88亿元，同比下降1.43%，毛利率82.01%，同比减少0.17个百分点，核心产品水林佳销量达0.25亿盒，同比增长4.57%；化学原料药业务，营业收入0.50亿元，同比下降4.07%，毛利率40.51%，同比减少1.45个百分点；生物药业务，营业收入1.91亿元，同比下降0.02%，毛利率45.91%，同比增加1.13个百分点。“十五五”战略出炉，力争2030年末实现工业营业收入、利润翻番 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com “十五五”战略规划出炉，彰显公司长远发展信心。公司系统制订了“十五五”战略规划，“十五五”期间，将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线。公司计划通过内生发展与外延扩张并举，力争2030年末实现工业营业收入翻番（达到150亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。 相关报告 投资建议 我们持续关注公司大品牌大单品打造、十五五战略目标制定，我们预计公司，2026~2028年收入分别为89.13/100.28/113.05亿元，同比8.2%/12.5%/12.7%；归母净利润分别为12.66/14.63/16.92亿元，同比+14.6%/15.5%/15.6%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售不及预期风险，药品集中采购影响。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。