通用股份（601500）公司动态点评 2021年05月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年05月18日 目前股价 5.54 总市值（亿元） 48.32 流通市值（亿元） 48.32 总股本（万股） 87,229 流通股本（万股） 87,229 12个月最高/最低 7.34/5.04 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欢 S1070120050021 ☎ 021-31829851  liuhuan@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<反倾销初裁结果公布，对公司影响较小>> 2021-01-07 <<国内和海外重要产能同时投产，产销规模即将快速增长>> 2019-12-29 股权激励完善公司治理结构，彰显公司长远发展信心 ——通用股份（601500）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3335 3448 4855 6123 7431 (+/-%) -13.3% 3.4% 40.8% 26.1% 21.4% 归母净利润（百万元） 104 91 161 235 333 (+/-%) -29.7% -12.6% 76.6% 46.3% 41.7% 摊薄EPS（元/股） 0.12 0.10 0.18 0.27 0.38 PE 47.0 53.8 30.25 20.8 14.7 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：2021年5月14日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》公告，公司拟向激励对象授予490万股公司限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额87229.009万股的0.56%。 ◼ 公司首次发布限制性股票激励计划，进一步完善公司治理结构。公司发布公告拟开展首次限制性股票激励计划，本次激励对象总人数为37名，包括公司董事、高级管理人员及其他核心骨干人员，覆盖公司核心管理及技术团队。共授予490万股公司限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额87229.009万股的0.56%，授予价格为2.84元/股。本计划将进一步完善公司治理结构，建立、健全公司长效激励机制，完善公司薪酬绩效考核体系，增强公司管理团队和业务骨干对实现公司持续、健康发展的责任感、使命感，充分调动其积极性，提升公司的核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。 ◼ 授予价格极具吸引力，考核条件彰显公司长远快速发展信心。从授予价格看：本次股票激励计划的授予价格2.84元/股，仅为本激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价5.67元/股的50%，极具吸引力。从考核条件看：本次股票激励计划设置了公司业绩层面和个人绩效层面两层考核。其中公司层面的业绩考核以2020年归母净利润为基数，2021-2023年归母净利润增长率目标值分别为不低于70%、150%、250%。考核标准的归母净利润大幅增长，彰显公司长远快速发展信心。 ◼ 投资建议：通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业，近年来产能快速扩张，国内120万条全钢子午胎在2020年投产（年产值20.71亿元），600万条半钢子午胎在2021年投产（年产值12.78亿元），泰国100万条全钢子午线轮胎及600万条半钢子午线轮胎在2021年投产（年产值21.80亿元），产能达产之后预计将给公司贡献较大收入和利润弹性。 -50%0%50%100%20-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04汽车沪深300通用股份核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 根据公司2020年年报，我们小幅下调公司21-22年并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年公司总营收依次为48.55、61.23、74.31亿元，增速依次为40.8%、26.1%、21.4%；归母净利润依次为1.61、2.35、3.33亿元，增速依次为76.6%、46.3%、41.7%，当前市值48亿元，对应PE依次为30.5、20.8、14.9倍。维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新产能爬坡不及预期、汽车销量不及预期、新增其他反倾销调查、原材料及人工成本大幅上涨 rQmPsRpQsRoRmQsQwPvNzQaQaObRnPrRmOnMlOoOqNeRnPqQaQmNmNMYpNqQNZtRtN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2019A2020A2021E2022E2023E会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营业收入3335.483447.724854.736123.277430.59成长能力营业成本2783.782994.524272.165357.866464.62营业收入增长-13.3%3.4%40.8%26.1%21.4%营业费用165.3078.1794.67113.28130.04营业成本增长-14.8%7.6%42.7%25.4%20.7%管理费用123.03140.01135.93168.39200.63营业利润增长-30.8%-20.6%80.1%57.3%46.4%研发费用120.09108.40106.80128.59148.61利润总额增长-32.9%-23.0%79.3%57.2%46.3%财务费用28.1069.2892.24110.22126.32归母净利润增长-29.7%-12.6%78.2%45.0%41.7%其他收益4.8421.3016.5516.5516.55获利能力投资净收益14.1536.4625.5625.5625.56毛利率(%)16.5%13.1%12.0%12.5%13.0%营业利润109.7587.18157.01247.00361.59销售净利率(%)3.1%2.6%3.3%3.8%4.5%营业外收支4.240.610.440.440.44ROE(%)2.8%2.5%4.4%6.0%7.8%利润总额113.9987.79157.45247.44362.03ROIC(%)4.4%4.3%5.1%6.1%7.6%所得税9.86-3.22-4.7212.3728.96营运效率少数股东损益0.000.000.000.000.00销售费用/营业收入5.0%2.3%2.0%1.9%1.8%归母净利润104.1391.01162.17235.07333.07管理费用/营业收入3.7%4.1%2.8%2.8%2.7%研发费用/营业收入3.6%3.1%2.2%2.1%2.0%资产负债表财务费用/营业收入0.8%2.0%1.9%1.8%1.7%会计年度2019A2020A2021E2022E2023E投资收益/营业利润12.9%41.8%16.3%10.3%7.1%流动资产2512.332682.403823.114505.365399.52所得税/利润总额8.6%-3.7%-3.0%5.0%8.0% 货币资金526.73493.51568.63789.32914.08应收账款周转率6.796.336.566.456.50 应收票据及应收账款合计533.98555.24942.121013.641312.65存货周转率2.652.302.482.392.43 其他应收款4.374.3212.125.5717.60流动资产周转率1.421.331.491.471.50 存货1148.641453.151995.122488.682823.53总资产周转率0.590.470.560.590.62非流动资产4418.194946.575919.756665.187542.81偿债能力 固定资产1238.062665.253311.483835.184345.52资产负债率(%)47.2%51.9%61.9%64.7%66.9%资产总计6930.527628.979742.8611170.5412942.33流动比率0.980.880.730.690.66流动负债2554.993051.235247.826573.398144.81速动比率0.460.350.300.280.28 短期借款1094.371321.622398.543667.244203.37每股指标（元） 应付账款1370.501523.362496.722596.543512.91EPS0.120.100.190.270.38非流动负债717.10905.40782.65649.70517.00每股净资产4.194.214.264.534.91 长期借款648.44833.69712.47578.76446.43每股经营现金流0.040.260.710.401.39负债合计3272.093956.636030.477223.098661.81每股经营现金/EPS0.362.483.821.483.64股东权益3658.433672.343712.383947.454280.52估值比率 股本872.29872.29872.29872.29872.29P/E46.9953.7730.1820.8214.69 留存收益1230.841280.121339.011410.121485.48PEG-3.11-3.629.880.670.27 少数股东权益0.000.000.000.000.00P/B1.341.331.321.241.14负债和股东权益6930.527628.979742.8611170.5412942.33EV/EBITDA15.2515.0511.719.507.97EV/SALES1.821.941.571.401.19现金流量表EV/IC1.111.121.081.020.96会计年度2019A2020A2021E2022E2023EROIC/WACC0.510.500.590.730.91经营活动现金流-145.11157.03619.26346.771213.69REP2.192.231.841.391.05 其中营运资本减少-265.72-128.1920.45-440.49264.03投资活动现金流-2070.11-526.45-1367.37-1162.51-1380.35 资本支出1570.20679.74730.69605.35686.34筹资活动现金流2123.20409.12-367.32-175.45-273.11现金净增加额-95.3139.24-1115.43-991.19-439.77单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用