键兴伟邦，“小而美”环保助剂赛道中的隐形冠军

2026年03月31日键邦股份(603285.SH) 键兴伟邦，“小而美”环保助剂赛道中的隐形冠军 环保助剂隐形冠军，赛克领域细分龙头 公司专注于高分子材料环保助剂研发、生产与销售二十余年，已构建起以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等为核心的产品体系，其产品作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂，被广泛应用于绝缘涂料、PVC塑料及锂电材料等行业。公司作为赛克和钛酸酯细分市场的龙头企业，截至2025年9月，赛克和钛酸酯年产能分别达3.45万吨和0.8万吨，其中赛克产品全球市占率高达60%、国内市占率达80%，钛酸酯产品国内市占率亦超过40%，凭借显著产能优势确立领先的市场地位。 PVC行业困境反转，助剂有望同步受益 2026年以来，受“反内卷”政策持续深化、差别化电价试点逐步推行以及出口退税政策取消等多重因素共同驱动，国内PVC市场景气度稳步回升，价格震荡上行。根据百川盈孚，截至2026年3月30日，PVC价格5483元/吨，较年初上涨28.77%。作为PVC加工中不可或缺的关键材料，助剂在提升产品综合性能、优化加工工艺与拓展应用场景等方面发挥着核心作用。随着PVC行情回暖，下游制品企业开工意愿有望增强，预计将带动对高性能助剂的采购需求逐步释放，助剂行业有望同步受益于本轮景气修复。我们认为，前期行业内持续的盈利压力有望推动高成本、低效产能逐步出清，加速行业进入洗牌整合阶段。展望未来，随着供给端集中度持续提升，叠加环保政策趋严加速铅盐等传统热稳定剂的替代需求释放，PVC助剂行业供需结构有望迎来边际改善，迎来价格阶段性修复机遇。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 王友舜联系人SAC执业证书编号：S1450125110015wangys1@sdicsc.com.cn 赛克供给格局优异，高端需求多点开花 赛克又名三(2-羟乙基)异氰尿酸酯，凭借其稳定的三嗪环结构，具有优异的化学稳定性和热稳定性，主要作为稳定剂应用于绝缘漆、耐热漆包线及PVC等领域，并正向聚氨酯和阻燃剂等新领域拓展。供给端看，赛克格局高度集中，公司作为全球赛克龙头，现有产能3.45万吨，分别占全球/国内市场的60%/80%。需求端看，①赛克作为稳定剂应用于绝缘漆，耐热漆包线等，下游随着新能源汽车、人性机器人、商业航天、低空经济、AI算力等高端应用场景放量，市场需求有望持续增长。②赛克作为环保助剂应用于PVC领域，受益于环保助剂对铅盐类等传统非环保型助剂的替代趋势。据中国氯碱，2020年铅盐类等高污染稳定剂在PVC塑料领域仍占约41.5%的消费份额，赛克、SBM/DBM钙锌类环保助剂替代空间广阔。③赛克正开拓聚氨酯（2023 郝逸璇联系人SAC执业证书编号：S1450125110007haoyx1@sdicsc.com.cn 相关报告 年产量1650万吨，市场规模与PVC相近）和阻燃剂等新应用领域。综合来看，赛克供给端已高度集中，高端需求领域有望多点开花。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年营收增速分别为-4.0%、+20.6%、+61.6%，净利润增速分别为-15.2%、+53.5%、+63.7%。考虑到公司作为赛克和钛酸酯行业龙头，其中赛克全球市占率60%，国内市占率80%，钛酸酯国内市占率超40%；并已和艾伦塔斯集团（多年绝缘涂料产量全球第一）、埃塞克斯集团（全球前三大漆包线厂商之一）等漆包线及绝缘漆行业的国际集团等实现长期合作；同时公司积极推进建设环保助剂新材料及产品生产基地建设项目，成长性亦有望兑现，因此当前估值水平具备较高性价比。我们给予公司2026年PE为38倍，对应12个月目标价为48.64元/股，首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：产品价格波动的风险；原材料和能源价格变动的风险；下游需求不及预期的风险；项目推进进度不及预期等 内容目录 1.环保助剂隐形冠军，赛克领域细分龙头.........................................51.1.公司盈利能力优异，业绩表现存在周期...................................72.PVC行业困境反转，助剂有望同步受益.........................................92.1. PVC景气逐步回暖，乙酰丙酮等助剂已率先涨价............................92.2.钛酸酯：行业产能供给集中，下游需求持续拉动..........................102.3. DBM/SBM：国内产能较为集中，应用于PVC稳定剂.........................122.4.乙酰丙酮盐：PVC环保稳定助剂，下游需求持续开拓.......................123.赛克供给持续改善，高端需求多点开花........................................133.1.产品耐热性质优良，行业呈现寡头格局..................................133.2.绝缘领域持续放量，新兴赛道加速开拓..................................144.隐形冠军客户优质，核心技术助力成长........................................185.盈利预测与估值............................................................226.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.公司发展历程............................................................5图2.公司股权结构相对集中（截至2025Q3）......................................5图3.公司产品产业链图........................................................6图4.营业收入逐年增长........................................................7图5.归母净利存在波动性......................................................7图6.公司分产品毛利率情况....................................................7图7.公司期间费用率情况......................................................7图8.公司各产品营收情况（亿元）..............................................8图9.公司各产品毛利情况（亿元）..............................................8图10.公司净利率、ROE和资产负债率情况........................................8图11.公司海内外营收情况.....................................................8图12. PVC产量稳定增长........................................................9图13. 2023-2030年全球有机PVC稳定剂市场规模及预测............................9图14.近期PVC价格加速回暖（元/吨）..........................................9图15.乙酰丙酮价格（元/吨）.................................................10图16.乙酰丙酮钙价格（元/吨）...............................................10图17.钛酸正丁酯产品结构式..................................................11图18.钛酸正丁酯产品........................................................11图19.钛酸酯下游需求........................................................11图20.橡胶产量稳步增长......................................................12图21.锂电正极材料出货量增长................................................12图22. DBM/SBM国内主要企业产能情况...........................................12图23.超传导薄膜结构示例图..................................................13图24.热线反射玻璃膜........................................................13图25.赛克产品结构式........................................................13图26.赛克产品..............................................................13图27.赛克下游需求..........................................................14图28.我国新能源汽车市场保持高速成长........................................15图29.我国工业机器人产量逐年增长............................................15 图30.漆包线产量保持增长....................................................16图31.绝缘漆市场逐步增长....................................................16图32.艾伦塔斯扩建5.5万吨绝缘漆项目........................................16图33.中国聚氨酯产量情况....................................................17图34.全球阻燃剂销售额稳定增长..............................................17图35.赛克价格底部或已明确..................................................18图36. 2023年公司赛克全国市场占比............................................18图37. 2022年公司钛酸酯全国市场占比..........................................18图38.公司核心客户情况......................................................19图39.公司研发支出占比稳定提升..............................