医药行业周报：重组蛋白试剂赛道小而美，寻找差异化竞争优势的标的

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 医药周报—重组蛋白试剂赛道小而美，寻找差异化竞争优势的标的 [Table_Summary] 报告摘要 本周周报我们讨论百普赛斯的投资逻辑。 生物科研试剂需求稳步扩张，国内市场维持快速增长态势 1、生物科研试剂下游客户主要可分为科研机构和工业企业，得益于政府资金对于生物领域基础科研的支持以及工业企业研发投入增多，全球生物科研试剂市场规模19-24E复合增速将达到7%。 2、对于国内市场，我国政府及高校对生命科学研究的资金支持增长显著快于海外；此外国内生物药产业蓬勃发展，CXO和创新药研发公司科研投入逐年快速增长，带动对上游科研试剂的需求迅速扩容，预计国内生物科研试剂市场规模将在2024年达到260亿元，复合增速将达到14%。 重组蛋白试剂赛道小而美，国产品牌正快速崛起 1、生物科研试剂主要包括蛋白、核酸以及细胞类试剂三大种类，其中重组蛋白试剂属于蛋白类，是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。国内细胞类试剂市场规模约占生物科研试剂的29%，其中19年重组蛋白试剂市场规模约9亿元，19-24E复合增速将达到18%。 2、市场格局方面，由于此前国内试剂种类繁多，整体市场分散、竞争者众多，从研发实力、质量控制和品牌影响力等方面来看，早期国内试剂生产企业和国际知名企业相比差距较大，海外品牌占比也相对较高；随着国内生物药产业链的快速发展以及疫情等影响，国产品牌义翘、百普赛斯和近岸等快速崛起，质量和性能方面迅速追赶进口，且具备供货周期、价格和服务等多方面优势，近年来其销售增速也显著快于进口，抢占较多海外份额。 公司深耕重组蛋白科研试剂，打造差异化竞争优势 百普赛斯成立于2010年，核心团队自神州细胞离开后即扎根于重组蛋白等关键生物试剂，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原及其他关键试剂和相关服务；通过十余年深耕，公司围绕HEK293表达平台开发出全长膜蛋白、多种HEK293困难表达蛋白等稀缺产品，在产品质量控制体系方面建立丰富的应用检测数据，受到 走势对比 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《凯普生物2021年三季报点评：疫情反复持续驱动新冠检测服务收入高增长》--2021/10/21 《锦欣生殖收购事项点评：显著增厚短期业绩，打造全生命周期服务链》--2021/10/20 《迈瑞医疗2021年三季报点评：三季度业绩符合预期，经营效率持续改善》--2021/10/20 《正海生物2021年三季报点评：业绩增长稳健，在研管线持续推进》--2021/10/20 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com (13%)(6%)1%8%14%21%20/10/1620/12/1621/2/1621/4/1621/6/1621/8/16制药、生物科技与生命科学沪深300[Table_Message] 2021-10-24 行业周报 看好/维持 制药、生物科技与生命科学 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业周报 P2 重组蛋白试剂赛道小而美，寻找差异化竞争优势的标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190520090001 国内外知名工业企业客户如杨森、信达等的广泛认可，带动近年公司收入和净利润实现飞速增长。 公司海外收入占比高，差异化竞争优势助力公司参与全球市场竞争。得益于前述的各类高质量稀缺蛋白的研发生产能力，公司海外业务拓展迅速，其收入占比也在60%以上。中长期来看国内生物药产业蓬勃发展促进内需快速扩张，海外市场规模庞大，带动公司外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。 风险提示：产品销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。 行情回顾：受业绩披露以及相关政策事件影响，医药板块部分核心资产如医疗器械、医疗服务巨头回调明显。本周生物医药板块下跌1.50%，跑输沪深300指数2.06pct，跑输创业板指数1.76pct，在30个中信一级行业中排名靠后。本周中信医药子板块均有不同程度的下跌，其中医疗服务、医药流通和中药饮片子板块跌幅较大，分别下跌2.86%、2.80%和2.71%。 投资建议： 板块受政策扰动，短期建议关注下行风险可控以及政策避风港属性较强的标的，包括疫苗板块（万泰生物、智飞生物、康泰生物和百克生物）；血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物和华兰生物）；药店板块（益丰药房，一心堂）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑），国内舌下脱敏龙头我武生物；辅助生殖龙头锦欣生殖。 长期观点：基于老龄化、可支配收入提升等需求提升以及技术创新驱动的供给能力增加，部分优秀头部企业强者恒强，医药板块具备长期投资价值不变。投资的本质是分享企业的成长价值，长期可持续的高回报率的板块和公司是稀缺的。 1、连锁医疗服务：需求端顺应消费升级大趋势的连锁医疗服务（眼科、口腔科和辅助生殖）。 医疗检验外包渗透率的提升为医保控费背景下的大趋势，相关标的金域医学。 2、类消费品：消费升级产品终端需求庞大，且通常远未被满足，随着认知度的提升和物质水平的提升，长期可保持稳健增长，估值消 oPvNtNxPtMvNyQsRmRnMrR7NbP9PnPpPtRoPlOpOmMlOmOrMaQnMrMwMrNzRuOmOpO 行业周报 P3 重组蛋白试剂赛道小而美，寻找差异化竞争优势的标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 化确定性高，包括角膜塑形镜龙头、国内舌下脱敏、生长激素、隐形正畸等相关领域的标的。 3、生命科学产业链：生物科研试剂赛道宽广，国产品牌仍大有可为。对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强，替代空间巨大，目前各上游企业IPO募资扩产积极性高企，行业整体景气度持续向上。 4、血制品板块：高壁垒，龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。 5、药店板块：业绩稳定增长，长期成长逻辑不变。估值处于历史中枢以下，安全边际高。 6、医疗器械：持续推荐迈瑞医疗。短期政策扰动不改长期发展逻辑，未来十年是国产医疗器械产品自有技术创新与升级的阶段，也是“进口替代”作为国产医疗器械发展主旋律的攻坚阶段。 7、医疗耗材：国内药用玻璃：从需求端看，化药注射剂一致性评价提速，同时流感疫苗和新冠疫苗包材需求旺盛；从供给端看，国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。 8、创新药板块：政策背景下，我们建议关注：1）资金充裕、临床转化效率高和销售能力强的BigPharma；2）平台延展性强、具备差异化竞争优势和国际化潜力的Biotech。 9、创新药产业链：研发投入及投融资高景气，“卖水人”订单持续旺盛。创新药的研发和生产环节繁杂，单一企业贯通全产业链难度极大，高效率的平台化研发和生产机构营运而生，CRO、CDMO等企业专注于产业链中的少数环节，具备较多专业性人才和研发生产技术，成为新药研发分工合作和全球化的代表产业。 国内CXO企业具备规模优势和“工程师红利”，既可参与全球新药研发外包的竞争，也受益于国内创新药研发的快速崛起，所处赛道宽广，且多数企业具备差异化的技术平台，客户认可度高，构筑强大的竞争壁垒，中长期将维持高景气度。 风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。 行业周报 P4 重组蛋白试剂赛道小而美，寻找差异化竞争优势的标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、百普赛斯：深耕重组蛋白科研试剂，打造差异化竞争优势 .................................... 6 二、行业观点及投资建议：关注下行风险可控以及政策避风港属性较强的标的 ........ 8 三、公司研究 ..................................................................................................................... 11 （一）凯普生物2021年三季报点评：疫情反复持续驱动新冠检测服务收入高增长 11 （二）锦欣生殖收购事项点评：显著增厚短期业绩，打造全生命周期服务链 .......... 12 （三）迈瑞医疗2021年三季报点评：三季度业绩符合预期，经营效率持续改善 .... 13 （四）正海生物2021年三季报点评：业绩增长稳健，在研管线持续推进 ................ 15 （五）金迪克2021年三季报点评：业绩符合预期，四价流感疫苗继续放量增长 .... 16 四、板块行情 ..................................................................................................................... 18 （一）本周板块行情回顾：业绩影响和政策扰动，部分核心资产回调 ...................... 18 1、本周生物医药板块走势：受三季报业绩和政策事件影响，核心资产继续回调 ... 18 2、医药板块绝对估值波动下行，溢价率持续下降 ....................................................... 18 （二）沪港通资金持仓变化：医药板块投资占比略有提升 .......................................... 19 行业周报 P5 重组蛋白试剂赛道小而美，寻找差异化竞争优势的标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：本周中信医药指数走势 ...................................................................................................... 8 图表2：本周生物医药子板块涨跌幅 .............................................................................................. 8 图表3：本周中信各大子板块涨跌幅 ............................................................................................ 18 图表4：2010年至今医药板块整体估值溢价率 ........................................................................... 19 图表5：2010年至今医药各子行业估值变化情况 .....................................................................