可转债周报：混沌中寻找相对确定性——转债Q2展望

可转债周报 固定收益动态 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李玲（执业 S1130525030012）liling3＠gjzq.com.cn 混沌中寻找相对确定性——转债 Q2 展望 核心观点 混沌中寻找相对确定性——转债 Q2 展望。今年一季度权益市场表现为的“倒 V”型走势，1-2 月延续春季躁动行情、期间转债表现出“平价&估值双击”的行情、高价转债指数收益遥遥领先；3 月以来受海外美伊冲突影响、各类资产风险偏好明显走低，转债也转向“平价&估值双杀”的局面。供给端 Q1 转债发行数量略有增加，但强赎&主动转股明显超过去年同期，转债规模累计减少 410 亿，但是当前证监会核准+发审委+交易所受理环节有超 800 亿规模，目前审核周期大幅缩短、且预案也明显加快，乐观预期年内转债仍可发行超 800 亿；需求端则受“固收+”资金波动有扰动，1月固收+带动两只转债 ETF 与主动基金占比继续快速上升，3 月中旬、随着权益的调整交易资金开始进行止盈/止损，ETF 转向净流出，可喜的是当前纯债端并无太大波动、流动性暂不会对转债造成扰动。条款方面今年一季度下修券中1 年以内的临期券占 70%，强赎个券不少超预期、后市 4/5 月不少重新计算强赎日期的个券须密切关注其预期变化。展望后市，权益核心交易主导仍为于美伊冲突、展现出较高的波动，转债当前估值性价比仍然较低、尤其是低价十分坚挺，但好在纯债稳健&各类资金转债仓位低、负债端相对平稳，除非冲突长期化油价大幅上行、否则短期转债估值大幅下行的概率较低；然而当前权益持续上行的预期也较弱，加上后市资金配置力量预计远小于年初、估值大幅上行且创新高的概率较低，转债当前估值的钱难赚、可围绕135 的价格中枢进行交易，结构上跟随正股寻找相对确定性：1）传统能源油/油服油运/煤炭以及部分替代石化链条的化工品气制乙二醇/电石法 PVC/乙烷裂解/煤化工 MTO 等；2）新能源风光/锂电/储能等投资增加带来的景气上行；3）一季报亮眼的有色金属/光通信/半导体/创新药等板块。 投资策略 股市：地缘冲突持续、不确定性加大。美伊地缘冲突持续时间的不确定性进一步加强，油价震荡走高，市场波动明显加剧。展望后市，如果双方迅速停战、霍尔木兹海峡能否以一种新的形式实现“放开”成为关键，风险缓释后在“能源安全”诉求驱动下会带动新能源建设与传统能源的补库，形成共振，能源价格中枢也会上移；而如果战争进入“常态化”，霍尔木兹海峡“放开”难度更大，也会拖累大部分风险资产表现。短期来看、基于相对乐观的预期，除油价上涨受益的新老能源外，也可以密切关注一季报景气的有色金属/光通信/半导体设备&材料/创新药等板块。 转债：保持谨慎，适度博弈交易机会。随着权益震荡加大与强赎预期的影响，转债估值转入震荡、但中枢水平仍然高于25 年底水平，同时近期受强赎预期与股市调整、波动明显加剧，而由于当前平价与估值仍然处于较高水平、预计后市波动仍然不小，整体观点中性，具体可以关注以下品种：1）油价上涨受益者关注恒逸转 2、万凯、锦浪转 02、清源等；2）科技关注路维/道通/微导/路维等的超跌反弹机会；3）锂电产业锂科/宙邦/大中等；4）创新药方向奥锐等。 市场回顾 一周行情回顾：上周受地缘冲突影响市场继续出现较大波动，转债估值进入震荡；估值方面，平价90-110 转股溢价率为 35.4%、价格中位数 134，估值转入震荡。 条款跟踪：上周新增 4 只强赎个券、1 只不强赎个券，6只个券公告不下修、无提议下修个券。 一级市场跟踪：上周暂无新券发行，1 只转债预案，3 只转债获股东大会通过，6只转债获交易所受理，3 只转债获发审委审核通过，5 只转债获证监会核准批复。 风险提示 信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 内容目录 一、混沌中寻找确定性...........................................................................4二、市场回顾...................................................................................92.1权益市场：延续震荡调整.................................................................92.2转债市场：估值转入震荡................................................................11三、条款跟踪..................................................................................123.1强赎条款..............................................................................123.2下修条款..............................................................................13一级市场......................................................................................14风险提示......................................................................................15 图表目录 图表1：26Q1行情复盘..........................................................................4图表2：历年Q1转债发行规模...................................................................4图表3：Q1退出规模............................................................................4图表4：转债预案节奏有所加快..................................................................5图表5：转债后续审核期限明显缩短..............................................................5图表6：存量待发转债明显增多..................................................................5图表7：转债ETF申购（亿份）..................................................................6图表8：转债投资者中主动&被动基金年初至今占比持续提升.........................................6图表9：年内仍有不少下修......................................................................7图表10：年内下修个券剩余期限明显较短.........................................................7图表11：偏股转债3月以来估值明显大幅压缩.....................................................7图表12：偏债区间个券溢价率整体更加坚挺.......................................................8图表13：价格中位数在130-135之间波动.........................................................8图表14：油价逐步震荡走高.....................................................................8图表15：各板块涨跌（2026/03/30-04/03）.......................................................9图表16：全部A股PE（TTM）回落至17.63X......................................................10图表17：创业板PE（TTM）回落至42.24X........................................................10图表18：分行业PE（TTM）.....................................................................11图表19：成交小幅回落........................................................................11图表20：个券领涨及领跌标的..................................................................11图表21：估值转入震荡........................................................................12图表22：转债价格中位数为134.................................................................12 图表23：强赎公告转债一览....................................................................12图表24：上周新增不强赎公告转债..............................................................12图表25：即将满足强赎条件的转债..............................................................13图表26：上周公告下修/不下修的个券...........................................................13图表27：下周即将满足下修条件的个券..........................................................14图表28：上周转债预案动态....................................................................14 一、混沌中寻找确定性 今年一季度权益市场表现为的“倒V”型走势，1月市场延续25年12月的强势、延续春季躁动行情，在商业航天的主题加持下、指数接近新高，1月底虽然受海外科技以及贵金属影响有所调整，但2月主要指数继续上行并一度接近前高，期间转债表现出“平价&估值双击”的行情，指数不断新高、表现明显好于股指，尤其是高价转债指数收益遥遥领先。而进入3月，受到海外美伊冲突影响、各类资产风险偏好明显走低，指数震荡调整，到3月底指数已将年内收益全部回吐、YTD收跌，转债也转向“平价&估值双杀”的局面，其高价部分强赎超预期影响、回撤更明显、跌幅居于首位，低价则表现出较强的抗跌属性、YTD仍然为