2011年Q2电信及通信设备行业投资策略：在确定性中寻找超额收益

国金证券研究所陈运红电话:（8621）61038242 邮箱:chenyh@gjzq.com.cn 在确定性中寻找超额收益--2011年Q2电信及通信设备行业投资策略在确定性中寻找超额收益--2011年Q2电信及通信设备行业投资策略www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn2011年4月2011年4月 主要内容主要内容ÿ行业观点：Q2将是通信牛市将长达两年以上的新起点ÿ行业基本面短期：2010年景气指数呈现前高后低，而将2011年呈现前低后高，2010年Q4和2011年Q1将景气周期的低谷，上半年绝大部分个股实际业绩增长将低于全年的增速。ÿ行业基本面中长期：中国电信的宽带战略提出，以及两会对国家宽带的热讨，长期来看，宽带普及率每提高10%，将创造200多万个就业机会，由此可见，国家宽带化战略势在必行。ÿ从投资时钟上，光通信→智能终端→通信器件→云计算→移动互联网的投资主线。ÿ投资组合：确定性组合→弹性组合→趋势向好ÿ确定性组合：中兴通讯（新兴市场3G+终端消费+光通信）、昂纳光通信、京信ÿ弹性组合：烽火（带宽消费龙头）、光迅（产能释放+光器件龙头）、鼎利（网络优化龙头）、泰岳（飞信+农信通+电子商务+外延扩张）、拓维（手机动漫龙头）、北纬（渠道优势+手机游戏）、国民（创新+机遇）ÿ趋势向好：逢低建仓中国联通和浪潮信息；ÿ行业观点：Q2将是通信牛市将长达两年以上的新起点ÿ行业基本面短期：2010年景气指数呈现前高后低，而将2011年呈现前低后高，2010年Q4和2011年Q1将景气周期的低谷，上半年绝大部分个股实际业绩增长将低于全年的增速。ÿ行业基本面中长期：中国电信的宽带战略提出，以及两会对国家宽带的热讨，长期来看，宽带普及率每提高10%，将创造200多万个就业机会，由此可见，国家宽带化战略势在必行。ÿ从投资时钟上，光通信→智能终端→通信器件→云计算→移动互联网的投资主线。ÿ投资组合：确定性组合→弹性组合→趋势向好ÿ确定性组合：中兴通讯（新兴市场3G+终端消费+光通信）、昂纳光通信、京信ÿ弹性组合：烽火（带宽消费龙头）、光迅（产能释放+光器件龙头）、鼎利（网络优化龙头）、泰岳（飞信+农信通+电子商务+外延扩张）、拓维（手机动漫龙头）、北纬（渠道优势+手机游戏）、国民（创新+机遇）ÿ趋势向好：逢低建仓中国联通和浪潮信息； 三网融合投资策略:寻找确定性三网融合投资策略:寻找确定性 三网融合个股投资价值与成长趋势评分三网融合个股投资价值与成长趋势评分 战略新兴产业投资策略:寻找弹性战略新兴产业投资策略:寻找弹性 战略新兴产业个股价值与成长趋势评分战略新兴产业个股价值与成长趋势评分 中国联通:2011年是关键，可逐步建仓中国联通:2011年是关键，可逐步建仓 ß把握电信行业四大发展趋势ß把握电信行业四大发展趋势www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 电信产业的发展趋势电信产业的发展趋势www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn趋势第四次信息技术浪潮：云计算第四次信息技术浪潮：云计算信息爆炸和信息泛滥日益成为经济可持续发展的阻碍，海量信息的处理与金融危机下各企业对IT支出的谨慎之间的背离，云计算以其资源动态分配、按需服务的设计理念，以低成本解决海量信息处理的独特魅力，“云计算”的应运而生。固网与移动的关系既是相互替代关系，又是相互补充，固网传输带宽的高质量和低价格特征与移动传输的便捷性和移动性优势互补，由此可见，基于固网和移动的网络融合将是电信产业未来发展的必然趋势。网络宽带化：网络宽带化：FMCFMC成为必然成为必然固定语音收入下降因移动的替代产生流失，同时移动语音收入也将随着多媒体通信等产生流失、语音资费价格下降而出现下滑。固定收入的再增加是依靠带宽消费的拉动，带宽消费逐渐成为新业务运营收入的主要动力。终端向传感网延伸，实现融终端向传感网延伸，实现融合合内容消费：看好移动互联网内容消费：看好移动互联网21世纪是比特经济的时代，比特经济特性是边际成本为零，供给无限而需求有限的结构矛盾必然导致内容最终趋于免费；免费的内容换得是关注度、声誉，获得媒体价值，定制化内容是收费的，因为为客户创造价值。移动互联网是媒体价值最大化和精准化营销成为可能的必然趋势。 典型技术趋势生命成长曲线典型技术趋势生命成长曲线www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cnß移动互联网：是移动带宽下的典型应用，未来3-5年将面临井喷式增长ß三网融合：加速推动FTTX发展进程，初期广电网络改造，长期是光纤到户ß云计算：未来3-5年最值得期待的技术革命ß物联网：全社会生态系统的智能化，即实现所有物品的智能化识别和管理。可见度可见度幻灭到成熟技术启动发展稳定发展过度期望IPTVIPTV手机电视手机电视GartnerGartner云计算云计算VoIPVoIP11－－22年内年内22－－33年年55－－1010年年提前丢弃提前丢弃离稳定发展时间离稳定发展时间物联网物联网三网融合三网融合移动互联网移动互联网 ß资本开支：十二五头年，倾向于投资ß资本开支：十二五头年，倾向于投资www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 资本开支的看点在中移动无线扩容和电信宽带资本开支的看点在中移动无线扩容和电信宽带2011年运营商资本支出预计增长16%（亿元）新业务、IT支撑系统投资趋势未来几年移动网络投资规模预测（亿元）www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn各业务投资占比分析43.21%36.50%40.10%48.63%52.06%44.06%38.35%32.37%34.84%38.53%35.81%29.98%28.07%35.08%37.36%42.33%4.65%6.15%7.01%7.10%5.32%7.34%9.85%11.53%5.41%6.29%6.36%6.09%5.35%5.05%6.16%5.92%11.89%12.52%10.71%8.21%9.20%8.47%8.29%7.86%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200520062007200820092010E2011E2012E移动网络固定网络新业务IT支撑其他2629.9 3842.6 3010.8 3495.5 3524.6 3754.9 17.17%46.11%-21.65%16.10%0.83%6.53%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.0 500.0 1000.0 1500.0 2000.0 2500.0 3000.0 3500.0 4000.0 4500.0 2008 2009 2010 2011E2012E2013E资本开支合计(亿元)同比增速0.0 500.0 1000.0 1500.0 2000.0 2500.0 3000.0 2008 2009 2010 2011E2012E2013E2014E2015EPHSGSMCDMA2000TD-SCDMAWCDMA0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0 2008 2009 2010 2011E2012E2013E2014E2015E增值业务（新业务）IT支持系统 带宽消费给宽带数据设备业带来契机带宽消费给宽带数据设备业带来契机www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn细分行业增速比较光纤接入网投资结构细分预测（亿元）投资结构比例趋势75.3 139.1 370.1 640.2 859.5 84.75%166.03%72.96%34.26%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 20092010E2011E2012E2013E宽带接入建设投资规模宽带接入网投资（亿元）增速37.3 61.6 145.3 260.6 382.1 10.9 22.9 56.4 81.7 100.8 6.8 13.5 36.8 56.5 64.4 2.9 7.9 42.9 88.0 106.3 17.4 33.3 88.7 153.3 205.9 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 900.0 1000.0 20092010E2011E2012E2013E主设备投资线缆配线设备无源光器件工程施工光纤接入网投资未来3年复合增速预计70%49.57%44.27%39.25%40.70%44.46%14.53%16.45%15.24%12.76%11.73%9.00%9.68%9.95%8.83%7.50%3.82%5.65%11.60%13.75%12.36%23.08%23.95%23.95%23.95%23.95%0%20%40%60%80%100%20092010E2011E2012E2013E投资结构比例趋势主设备投资线缆配线设备无源光器件工程施工0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%2010E2011E2012E2013E投资细分增速趋势主设备接入线缆配线设备无源光器件 ß2011年将是联通3G奠定优势的关键年ß2011年将是联通3G奠定优势的关键年www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 中国联通全业务运营架构移动业务固定业务全业务运营商3G业务GSM业务固定电话宽带及其它移动语音固定ADSL互联网接入高速数据接入运营架构收入趋于缓和未来盈利看3G趋于稳定持续下降稳定增长持续增长尚未盈利兼顾其它业务发展的同时，3G发展是联通业务发展的中心，未来盈利关键看3G移动音乐移动互联网移动电子商务移动视频类服务移动社会公益服务。。。。。。。。下一章节 2011年是中国联通在3G业务变局的关键年2011年是中国联通在3G业务变局的关键年www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn3G业务综合竞争力关键因素权重趋势假设2011年是联通获取3G竞争优势关键时间窗口各运营商3G用户份额发展趋势各运营商3G用户月度净增趋势比较 历史经验品牌定位不准、缺乏有效规范品牌内涵与实际形象不符，未能被目标客户认可CDMA品牌最初定位中高端客户，运作时却走平民路线推出10余个品牌，但管理混乱，广告宣传上，名人效应未能起到效果管理缺乏标准化原联通发展和定位不明确，没有固化的管理标准化原联通和南网通省级领导调动频繁，没有很好的积累联通、网通融合难度大网通“老国企”风格，并且背有沉重的人员和财务负担联通面临与网通企业文化融合和业务整合的两难境地整合过渡期内执行力、协作力仍存在不足考核压力大长期以来，联通的各级经营单位基于考核指标压力，过分追求短期业绩，“形式营销”、“内部营销秀”，在品牌营销上积累少、沉淀少历史经验 把握导入期发展机遇铺就未来成功之路语音乃立身之本3G为2G的延续与提升明确的企业定位客户迁移短期内以语音业务收入为主ÿ业务匮乏，数据业务收入来源少ÿ用户消费习惯尚未改变以“时尚、技术”为主定位利用WCDMA成熟的产业链优势，大力拓展商务客户、娱乐型年轻客户，不断提高客户忠诚度。3G提供高数据业务ÿ保证基本语音通信基础上ÿ细分市场，注重客户体验，推出增值数据业务关注2G用户的转网和迁移由2G网络迁移到3G网络的用户；新增用户直接购买3G终端入网成为3G用户。导入期发展策略 ß牛股将移动互联网和云计算领域产生ß牛股将移动互联网和云计算领域产生www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 信息通信产业链的微笑曲线信息通信产业链的微笑曲线标准制定自主设计解决方案制造系统集成信息服务SAAS移动互联网综合平台产业价值链核心价值链附加价值神话在这里产生!服务制造平台标准服务外包板级研发集成设计技术创新商业模式创新 业绩驱动是决定公司