大行卖券，存单利率再下行

2026年04月07日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（3.30-4.3）关注要点：本周资金利率下行，大行融出日均环比小幅下行，基金小幅降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线整体下移；现券成交来看，买盘主力来自基金，以增持7-10Y、1Y内利率债和短端信用为主，大行为主力卖盘，各期限利率债均有卖出，券商净卖出超长利率债和存单，中小行大幅净买入存单。 货币资金面 本周（3.30-4.3，下同）共有4742亿元逆回购到期。周一至周五央分别投放逆回购2695、325、5、5、10亿元，期间累计投放3040亿元逆回购；全周净回笼流动性1702亿元。下周二有8000亿元买断式逆回购投放，下周三有11000亿元买断式逆回购到期。本周资金价格纷纷下行。截至4月3日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.29%、1.39%、1.23%、1.34%，较3月27日分别变动-9.79BP、-11.38BP、-8.39BP、-10.26BP，分别位于13%、6%、9%、1%历史分位数。 相关报告 1、 《ETF和 主力 资 金加 仓科 技 》2026-04-062、 《 基 金 增 长 ， 大 行 买 存 单 》2026-03-303、《当内外资共振，结构特征如何？》2026-03-29 大行融出日均环比小幅下行。3月30日-4月3日大行融出规模合计22.78万亿元，单日最高融出规模5.3万亿元，日均融出规模4.6万亿元，环比前一周日均值下行0.44万亿元。 质押式回购交易量下行。日均成交量为7.19万亿元，单日最高达8.02万亿元，较上周日均值下行9.4%。隔夜回购成交占比上行。日均占比为89.8%，单日最高达92.7%，较前一周的日均值上行1.34个百分点，截至4月3日位于98.5%分位数。 同业存单与票据 本周（3.30-4.5，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额为正。总发行量为3331.4亿元，较上周减少4373.8亿元；到期总量1513.3亿元，较前一周减少5468.7亿元。净融资额为1818.1亿元，较上周增加1094.9亿元。 本周存单到期收益率曲线下移。截至4月3日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.38%、1.41%、1.44%、1.45%、1.48%，较3月27日分别变动-4BP、-4.5BP、-4.25BP、-6.5BP、-5BP。 本周票据利率下行。截至4月3日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.14%、0.97%、1.01%、1%，较3月27日分别变动-36BP、-38BP、-16BP、-11BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅下行。截至4月3日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.7%、199.1%、128.4%、103.9%，环比3月27日分别变动-0.51BP、0.12BP、-3.09BP、-0.09BP，截至4月3日分别位于3%、11%、61%、0%历史分位数水平。 基金净买入久期环比上升，保险降久期。截至4月3日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为2.94年，较3月27日的1.36年回升，位于62%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为2.51年，较3月27日表现上升，位于85%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为-1.86年，较3月27日表现下降，位于44%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为5.72年，较3月27日表现下降，位于17%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（3.30-4.3）变化（BP）......................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（3.30-4.5）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.......................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表25：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）....................................................9图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）........................................................9 1.货币资金面 本周（3.30-4.3，下同）共有4742亿元逆回购到期。周一至周五央分别投放逆回购2695、325、5、5、10亿元，期间累计投放3040亿元逆回购；全周净回笼流动性1702亿元。下周二有8000亿元买断式逆回购投放，下周三有11000亿元买断式逆回购到期。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为4月6日-4月10日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格纷纷下行。截至4月3日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.29%、1.39%、1.23%、1.34%，较3月27日分别变动-9.79BP、-11.38BP、-8.39BP、-10.26BP，分别位于13%、6%、9%、1%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比小幅下行。3月30日-4月3日大行融出规模合计22.78万亿元，单日最高融出规模5.3万亿元，日均融出规模4.6万亿元，环比前一周日均值下行0.44万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量下行。日均成交量为7.19万亿元，单日最高达8.02万亿元，较上周日均值下行9.4%。隔夜回购成交占比上行。日均占比为89.8%，单日最