深耕五大业务板块，细分市场地位领先

国电南自(600268)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司深耕五大业务板块，细分市场地位领先。同时积极布局新技术，新业务，海外市场，带动业务持续快速增长。 投资要点： 深耕五大业务板块，细分市场地位领先。公司产业涵盖电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子等五大板块，下游包括电力、工业、新能源等。市场地位方面（1）电网自动化：为公司传统优势产业，具备较强的品牌认可度，技术实力较强。（2）电厂自动化：公司在火电过程自动化已实现自主可控技术突破，水电自动化产品处于第一梯队行列。（3）电力电子：公司是国内最早从事电力电子类产品开发应用的供应商之一，具有技术积累和长期应用经验积淀。 积极布局新技术，新业务。（1）人工智能+：公司积极跟进大模型等AI前沿领域进展，将大模型、智能体及相关工具能力组建接入“华电睿思”数智底座，并深入挖掘电力智能巡检、气象功率预测、电力市场交易、数智化燃煤电厂、新能源场智慧运维、虚拟电厂、智慧办公等垂直领域高价值应用场景。（2）虚拟电厂：公司自主研制了虚拟电厂“云-边-端”全系列产品，形成虚拟电厂整体解决方案。公司积极拓展虚拟电厂示范应用。中标内蒙古电力地区微电网集群型虚拟电厂项目，江宁开发区能碳虚拟电厂示范项目入选国家发改委绿色低碳技术示范项目。持续布局海外市场。公司围绕电网自动化、电厂及工业自动化、轨 道交通自动化、信息与安全技术、电力电子等专业，主要在海外传统能源、新能源、工业、交通等领域为客户提供自动化、信息化产品、集成设备及整体解决方案。公司海外业务保持良好态势。 风险提示。市场风险，客户管理风险，技术创新风险。 目录 1.盈利预测......................................................................................................41.1.电网自动化............................................................................................41.2.电厂自动化............................................................................................51.3.轨道交通自动化....................................................................................61.4.信息与安全技术....................................................................................71.5.电力电子................................................................................................81.6.智能一次设备........................................................................................81.7.系统集成中心业务................................................................................91.8.整体盈利预测........................................................................................92.投资评级....................................................................................................113.风险提示....................................................................................................113.1.市场风险..............................................................................................113.2.客户管理风险......................................................................................113.3.技术创新风险......................................................................................11 1.盈利预测 公司产业涵盖电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子等五大核心板块，主要在电力、工业、新能源等领域为客户提供配套自动化、信息化产品、集成设备及整体解决方案。 公司主要产品系列包括电网自动化产品、电厂自动化产品、水电自动化产品、轨道交通自动化产品、信息与安全技术产品服务、新能源和输变电系统集成业务等。 1.1.电网自动化 （1）市场地位： 电网自动化为公司的传统优势产业，具备较强的品牌认可度，技术实力较强，智能制造能力突出。 （2）变电站自动化业务： 公司具有传统优势，深度参与构建新型电力系统。保持变电站自动化业务行业领先地位，自主可控智能变电站保护和监控系统实现了1000kV及以下全电压等级应用，在新一代变电站、新一代集控站等细分业务领域取得突破。 公司聚焦新型电力系统需求强化产品体系构建，全景监控、小电流接地、5G差动、配网保护及自愈、二次电缆监测、储能、微电网、主动探测式继电保护等方向拓展成效显著。有序推进柔性直流输电、虚拟电厂业务布局，实现直流控制保护系统首个工程的突破，深度参与江宁开发区全国首批碳达峰示范园区建设。 2025年，公司自动化业务继续保持电力系统市场地位，中标并实施湖南、浙江、宁夏、新疆、内蒙、广东等地变电站工程。此外，公司在新能源、石化、冶金等行业得到充分应用与推广，在拓展电力系统外（工业用户）市场方面取得了较好的业绩，2025年，公司实施山东、宁夏、江苏、上海、重庆等地多个项目。 （3）在线监测业务： 公司专注于为智能电网与数字电厂提供关键设备的在线监测解决方案。主要产品包括变压器油色谱在线监测装置、局部放电在线监测装置、风电机组在线监测装置（传动链监测、塔筒监测、叶片监测）等。 2025年，公司成功中标中核集团、国家管网、国家能源集团等大型能源企业的在线监测项目。 （4）盈利预测： 2025年，公司电网自动化收入43.07亿元，同比增12.55%；毛利率30.62%，同比降0.86%。 我们认为，自动化为公司的传统优势产业，具备较强的品牌认可度，技术实力较强。同时在新客户，新产品取得突破，例如（1）在拓展电力系统外（工业用户）市场方面取得了较好的业绩；（2）在新一代变电站、新一代集控站等细分业务领域取得突破。有望拉动公司该业务持续增长。 预计2026-2028年，公司电网自动化收入48.88亿元、56.21亿元、64.65亿元。同比增13.50%、15.00%、15.00%。毛利率略降，预计2026-2028年，公司电网自动化毛利率30.22%、29.97%、29.97%，同比变动幅度-0.40%、-0.25%、0.00%。 1.2.电厂自动化 （1）市场地位： 公司火电过程自动化业务拥有百万机组的应用业绩，已实现自主可控技术突破，项目能力较强。 公司水电自动化产品处于第一梯队行列，具有完全自主知识产权，并已实现抽水蓄能领域业绩积累和市场拓展。 （2）热控业务： 公司主要产品包括火电厂DCS、DEH、燃机TCS控制系统以及ICS系统等。公司研制的新一代分散控制系统“华电睿蓝”提升了重大装备的国产化率和工控安全水平，实现DCS、DEH市场份额进一步扩大，ICS系统实现首台套应用并且实现项目推广。 2025年，公司中标及实施甘肃、青海、新疆、重庆等地DCS项目；中标及实施山东、陕西、安徽、江苏等地TCS项目；实施安徽、江苏、湖南、湖北等地ICS项目。 （3）电气业务： 公司主要产品包括发变组保护、电厂电气自动化系统、继电保护及安全自动装置、励磁系统等，可为发电企业提供各种不同发电类型、不同电压等级的电气设备完整解决方案。 2025年，公司中标和实施江苏、浙江、上海等地火电项目；江苏、四川、广东等地燃机项目；西藏、新疆、江苏等地新能源机组项目；福建、广东、辽宁等地核电项目；浙江、安徽等地抽蓄项目；湖南、安徽、贵州等地励磁系统；同时，还实施完成印尼等地多个海外项目。 （4）新能源业务： 公司主要为新能源发电企业提供新能源场站一体化解决方案，主要产品包括新能源二次预制舱（包括整套电气二次设备）、新能源功率控制系统、新能源功率预测系统、新能源一次调频及风光储灵活控制系统等。 2025年，公司累计完成超过180余个（包含分布式光伏）新能源场站的并网发电任务，高效推进一批传统火电燃发电厂的新建及改造项目，公司中标及实施新疆、西藏、四川、海南等地多个项目。 （5）水电自动化业务： 公司主要产品包括“华电睿信”自主可控水电站智能监控系统、水电集控系统、水电一体化平台、水电站远程诊断平台、培训仿真系统等。 2025年，公司实施的叶巴滩水电站实现双机投运；中标并实施河南、湖北等地抽蓄监控项目。 （6）水资源及水利信息化业务： 公司主要产品包括城市河道调度控制系统、泵站自动化系统、灌区调度自动化系统、水情自动测报系统、水环境自动监测系统、污染源自动监控系统、水调自动化系统、智慧水利等。 2025年，公司完成河北、陕西、山西等地水利工程；中标并实施淮河入海二期工程滨海枢纽自动化设备采购与安装项目等。 （7）岩土工程安全监测自动化业务： 公司主要产品包括大坝仪器、大坝安全监测自动化系统等。 2025年，公司完成礼河大坝、大唐桂冠等项目完工验收；完成喀什水利项 目竣工验收；完成梅蓄二期、南宁抽蓄等项目蓄水验收。 （8）风电机组控制系统业务： 公司主要开展自主可控风电主控系统、电动变桨系统、偏航系统、能量管理平台以及风电场计算机监控系统的研究与应用。 2025年，公司签订并实施安徽、湖北、甘肃等地国产化改造项目。 （9）盈利预测： 2025年，公司电厂自动化收入14.15亿元，同比增20.16%；毛利率30.55%，同比增4.06%。 我们认为公司电厂自动化产品线布局全面，且在细分领域居第一梯队，例如（1）火电过程自动化已实现自主可控技术突破，项目能力较强。（2）热控业务DCS、DEH市场份额进一步扩大。同时，公司积极拓展海外市场，例如电气业务布局印尼等地多个海外项目。有望拉动公司电厂自动化持续较快增长。 预计2026-2028年，公司电厂自动化收入16.98亿元、20.80亿元、25.49亿元，同比增20.00%、22.50%、22.50%。毛利率有望随着海外业务拓展，稳步提升，预计2026-2028年，公司电厂自动化毛利率31.55%、32.05%、32.05%，同比增1.00%、0.50%、0.00%。 公司水电自动化业务主要产品包括“华电睿信”自主可控水电站智能监控系统、水电集控系统、水电一体化平台、水电站远程诊断平台、培训仿真系统等。预计整体收入体量未来维持稳定，毛利率稳中略增。预计2026-2028年，公司水电自动化收入2.93亿元、2.93亿元、2.93亿元，同比