流量持续恢复，关注新免税协议效果

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年公司实现营收56.32亿元，同比增长2.5%，其中航空性收入27.7亿元（增长3.8%），非航收入28.6亿元（增长1.3%）。税后净亏损6.30亿元，较去年同期的13.90亿元明显减亏。
• 流量恢复：旅客吞吐量7074万人次，同比增长5.0%，其中国际旅客吞吐量同比增长16.8%，占比提升至20.7%，旅客结构持续优化。航空性收入中，旅客服务收入同比增长7.4%，主要得益于国际航班增长。
• 非航收入：特许经营收入15.1亿元，同比下降3.8%，主要系广告收入下降4%，餐饮收入下降28.3%。免税收入5.42亿元，较24年提升，主要系国际旅客增长带动。
• 新免税协议：中国中免和王府井分别与首都机场签订新免税合同，自2026年2月11日起生效，采用“保底费用+销售额提成”模式，保底费用合计5.93亿元，超过25年免税收入，对公司形成利好。
• 成本管控：公司25年营业成本同比减少1.2%，多个成本项目缩减，实现降本增效，助力减亏。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.31亿、1.30亿与3.65亿元，盈利能力有望逐步释放。
• 评级与风险：维持对公司的“推荐”评级，短期新免税协议有望带来利润增量。风险提示包括需求恢复不及预期、免税销售不及预期、成本增长超预期。

公司简介

• 公司在北京首都机场经营航空性业务（飞机起降、旅客服务）和非航空性业务（特许经营、免税店、物业出租等）。