宁沪高速2025年实现路费收入95.55亿元，同比增长0.29%，归母净利润45.94亿元，同比下降7.13%。利润下降主要受江苏银行分红周期变化影响，剔除该因素后净利润同比增长约2.0%。
收费公路业务收入微增，周边路网改扩建导致部分路段收入波动：
- 核心路产沪宁高速收入55.04亿元，同比增长4.64%，主要因平行的沪武高速扩建施工导致部分车流改道。
- 沪武高速施工导致公司控股的宁常高速日均收入下降16.89%，参股的沿江高速投资收益也因此明显下降。
- 五峰山大桥实现收入13.17亿元，同比增长25.31%，主要因扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建施工导致过江车流改道。
- 广靖及锡澄高速实现收入7.70亿元，同比下降16.05%，主要因京沪高速广陵枢纽至靖江枢纽段扩建施工。
- 宁杨长江大桥25年实现收入3760万元，收入水平较低，处于亏损状态，大桥北接线已贯通，但南部连接线未开工。
成本端下降主要系养护成本明显下降：
- 收费公路业务成本共计38.20亿元，同比下降2.55%，其中养护成本4.41亿元，同比下降26.42%，主要因部分路段改扩建施工导致养护规模下降。
- 受成本下降影响，公司收费公路主业毛利率提升1.17pct至60.02%。
投资收益波动是盈利下降的主要原因：
- 公司25年投资收益共计12.55亿元，较去年同期的17.80亿元下降较多，主要原因是江苏银行公司分红周期调整。
- 参股的沿江高速受相连路段改扩建影响利润下降，25年仅贡献投资收益748.4万元，较24年同期的0.99亿元减少较多。
26年计划资本开支有所提升，主要用于建设锡太高速和丹金高速：
- 25年公司资本开支共计89.65亿元，同比下降约19.69%，资金主要用于锡宜高速南段改扩建，宁杨大桥北接线以及锡太高速和丹金高速。
- 26年公司计划资本开支提升至117.5亿元，其中重点是锡太高速和丹金高速，计划投资额分别为51亿与40亿。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司26-28年的净利润分别为48.5、50.1和51.7亿元，对应EPS分别为0.96、1.00和1.03元，对应现有股价PE分别为12.1X、11.8X和11.4X。
- 公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，维持“推荐”评级。
风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等。
