业绩表现符合预期，新兴业务增长强劲

凯莱英(002821.SZ) 医药生物｜医疗服务 业绩表现符合预期，新兴业务增长强劲 2026年04月06日评级买 入评级变动维持 投资要点： 2025年 经 营 业 绩 符 合 预 期 。2025年，公司实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%，其中第四季度实现收入20.40亿元，环比第三季度增长41.53%，同比增长22.59%，恒定汇率下同比增长30.84%；实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%。公司业绩增长主要受益于行业需求回暖、市场开拓力度加大、新兴业务增长迅速等。 新 兴 业 务 增 长 迅 速 ，临 床 后 期 、多肽等项目储备丰富。分业务看，2025年，公司小 分 子CDMO业 务实现收入47.35亿元，同比+3.59%；小分子CDMO业务毛利率为46.83%，同比下降1.11个百分点，主要受项目交付节奏及汇率变动等影响。2025年，公司小分子CDMO业务交付商业化项目59个，临床Ⅲ期项目70个，参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期。公司预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个（2025年为12个）。2025年，公司新兴 业 务实现收入19.29亿元，同比+57.30%；新兴业务毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点，主要受新兴业务交付规模提升和产能利用率提高等影响。其中，化学大分子CDMO业务、生物大分子CDMO业务、制剂CDMO业务、临床CRO业务分别实现收入10.28、2.94、2.84、2.82亿元 ，同 比+123.72%、+95.76%、+18.44%、+26.53%。化 学大 分子CDMO业务服务处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重相关领域项目19个，有8个处于临床后期，首个多肽项目于2025年获批上市并提供商业化供货，预计2026年多肽业务验证批阶段（PPQ）项目有4个。化学大分子CDMO业务服务处于临床阶段的寡核苷酸项目69个，其中有20个处于临床后期；毒素连接体业务服务临床阶段项目36个，其中验证批阶段（PPQ）项目6个，首个ADC药物通过注册现场核查（PAI）核查，正式进入商业化阶段，预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段。 吴 号分 析师执业证书编号: S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1凯莱英（002821.SZ）2025年三季报点评：新兴业务增长迅速，新签订单增长良好2025-11-7 在 手 订 单 增 长 良 好 ，预 计2026年 营 收 增 长19%-22%。截至2025年年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，较上年同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。2026年，公司预计经营业绩将呈现加速增长态势， 营业收入增长预计为19%-22%。伴随着业务持续向好，公司将积极扩张产能，预计2026年资本开支为21亿元（2025年为12.70亿元）。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：2026-2028年， 预计 公 司实 现归 母净 利 润14.13/18.25/22.59亿元，EPS分别为3.92/5.06/6.26元，当前股价对 应的PE分别为31.17/24.14/19.50倍。考虑到公司在手订单增长良好，新兴业务增长迅速，经营业绩有望保持较快增长，维持公司“买入”评级。 风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧 风 险 ；行 业政策风险；汇率变动风险；订单增 长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438