多品牌战略引领，公司2025年营收及业绩稳健增长

纺织服饰 安踏体育（02020.HK） 买入-A(维持) 多品牌战略引领，公司2025年营收及业绩稳健增长 2026年4月7日 公司研究/公司快报 事件描述 3月25日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收802.19亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%。公司董事会拟派末期股息108港分/股，全年派息率50.1%。 事件点评 剔除Amer上市一次性收益影响，2025年公司归母净利润同比增长14%。2025年，公司实现营收802.19亿元，同比增长13.3%，其中公司电商渠道收入同比增长15.5%，占集团收入比重上升0.7pct至35.8%。2025年，公司实现归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%，剔除Amer上市带来的一次性收益影响，归母净利润同比增长13.9%。 资料来源：常闻，山西证券研究所 安踏品牌：电商渠道增速领先，DTC渠道稳健增长。2025年，安踏品牌收入同比增长3.7%至347.54亿元。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为187.05、128.63、31.86亿元，同比增长2.6%、7.3%、3.4%，收入占比分别为53.8%、37.0%、9.2%。盈利能力方面，安踏品牌毛利率同比下滑0.9pct至53.6%，经营利润率同比下滑0.3pct至20.7%。截至2025年末，安踏、安踏儿童门店分别为7203、2652家，较期初净增68、-132家。 分析师： FILA品牌：营收规模实现高单位数增长，毛利率短暂承压。2025年，FILA品牌实现收入284.69亿元，同比增长6.9%。2025年，FILA品牌销售毛利率同比下滑1.4pct至66.4%，主因策略性增强和提升产品功能和质量以致成本提升、毛利率相对较低的电商渠道占比提升；经营利润率同比提升0.8pct至26.1%。截至2025年末，FILA品牌门店共2040家，较期初净减少20家，其中FILA大货、FILAKIDS、FILAFUSION门店数量为1273、578、189家，较期初净增加9家、净减少12家、净减少17家。 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 所有其它品牌：营收实现超预期增长，预计迪桑特/可隆品牌经营利润率维持高位。2025年，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长59.2%至169.96亿元，毛利率同比下滑0.4pct至71.8%，主因狼爪品牌并表影响；经营利润率同比下滑0.7pct至27.9%。截至2025年末，迪桑特、可隆、MAIAACITVE品牌门店分别为256、209、52家，较期初净增加30、18、5家。 2025年公司销售毛利率整体保持平稳，销售费用管控有效。盈利能力方面，2025 年，公司毛利率同比下滑0.2pct至62.0%。费用率方面，2025年，公司销售费用率为35.5%，同比下滑0.7pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑1.0pct至8.0%，公司管理费用率为6.5%，同比提升0.5pct，其中研发费用率同比下滑0.1pct至2.7%。2025年公司归母净利润率同比下滑5.1pct至16.9%，剔除Amer上市一次性影响，归母净利润率同比提升0.1pct。存货方面，2025年，公司平均存货周转天数137天，同比增加14天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为209.96亿元，同比增长25.4%。 投资建议 2025年，公司凭借多品牌战略，营收及业绩实现稳步增长。电商渠道占比提升、户外品牌营收占比提升共同作用下，公司销售毛利率及经营利润率基本保持稳定。展望2026年，我们预计安踏主品牌有望实现低单位数高质量增长、FILA品牌有望实现中单位数以上增长、所有其它品牌增速不低于20%。预计公司2026-2028年每股收益分别为5.23、5.76和6.33元，3月25日收盘价对应公司2026-2028年PE为12.7、11.6、10.5倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣稳定性不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层