2025年业绩点评：集团营收突破800亿元，看好多品牌战略可持续增长

2025年业绩点评：集团营收突破800亿元，看好多品牌战略可持续增长 2026年03月30日 证券分析师赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布2025年业绩：收入802.2亿元、yoy+13.3%；归母净利135.9亿元、yoy-12.9%；剔除上年同期Amer Sports上市事项及配售事项权益摊薄所致的收益后，归母净利润yoy+13.9%。末期股息每股108港分，全年股息合计每股245港分，派息比率50.1%。 市场数据 收盘价(港元)75.60一年最低/最高价73.55/106.30市净率(倍)2.84港股流通市值(百万港元)186,816.89 ◼安踏品牌：推进渠道改革及爆品打造，收入稳健增长。2025年安踏分部收入347.5亿元、yoy+3.7%，其中DTC直营/DTC加盟/电商/传统批发收入分别 同 比+5.9%/-3.4%/+7.3%/-3.4%， 占 安 踏 品 牌 营 收 比 重 分 别 为35.4%/18.4%/37%/9.2%。截至25年末门店9855家/同比-64家（其中成人同比+68家至7203家，儿童同比-132家至2652家）。安踏品牌持续推进渠道改革，25年新开/改造灯塔店约300家，带动店效同比提升25%；3家竞技场旗舰店月店效突破300万元；Palace店新增15家至65家，月店效突破80万元。专业产品表现突出，核心科技驱动产品升级，其中PG7跑鞋销量突破400万双，C家族系列突破120万双，带动品牌稳步增长。25年毛利率同比-0.9pct至53.6%，经营利润率同比-0.3pct至20.7%，主因加大专业产品成本投入及电商业务占比提升。公司指引2026年安踏品牌流水同比增长低单位数，经营利润率20%左右。 基础数据 每股净资产(元)23.52资产负债率(%)41.75总股本(百万股)2,796.65流通股本(百万股)2,796.65 ◼FILA：品牌重塑见效，经营韧性凸显。2025年FILA分部收入284.7亿元、yoy+6.9%。品牌确立“ONE FILA”核心战略，聚焦高端运动时尚定位。通过在网球、高尔夫等菁英运动领域的精准发力，并深度聚焦POLO衫、羽绒服、老爹鞋等“英雄商品”，品牌竞争力持续升级。其中，科技老爹鞋家族全年销量达成近千万双。渠道方面，通过开设“FILATOPIA一号店”等顶级标杆门店，推动零售体验从传统销售场所向沉浸式品牌体验空间转型。25年毛利率同比-1.4pct至66.4%，经营利润率同比+0.8pct至26.1%，毛利率下降主因电商占比提升，营运效率提升带动经营利润率改善。公司指引2026年FILA品牌流水同比增长中单位数，经营利润率25%左右。 相关研究 《安踏体育(02020.HK)：25Q3流水点评：主品牌下调全年指引，户外延续高增长》2025-11-03 《安踏体育(02020.HK)：2025年中期业绩公告点评：户外贡献持续提升，继续推进多品牌战略》2025-08-31 ◼其他品牌：迪桑特流水破百亿，狼爪并表短期影响盈利。2025年其他品牌分部收入170.0亿元、yoy+59.2%。其中，DESCENTE流水突破百亿元，平均月店效约270万元，8家门店年销额达到1亿元+；KOLON为集团增长最快的品牌，同比增长近70%，流水突破60亿元，平均月店效约200万元。2025年5月集团完成对德国专业户外品牌JACK WOLFSKIN的收购，并已制定为期五年的全球品牌复兴发展规划，进一步完善了从大众到高端的户外品牌矩阵。25年毛利率同比-0.4pct至71.8%，经营利润率同比-0.7pct至27.9%，主因狼爪并表影响。公司指引2026年其他品牌（不含狼爪）流水同比增长20%+，经营利润率25%+。 ◼Amer Sports：盈利能力提升，贡献收益增厚。2025年安踏体育分占联营公司净溢利12.03亿元（2024年为1.98亿元），Amer Sports对集团的盈利贡献显著增强。 ◼盈利预测与投资评级：考虑狼爪2025年5月底并表，预计2026年仍处调整期，短期继续影响公司盈利；同时考虑2026年Amer sports配售事项使得安踏集团预计获得一次性收益约16亿元人民币，我们将公司2026-2027年归母净利润从149.2/167.2亿元调整至156.0/157.1亿元，增加2028年预测值174.8亿元，对应PE分别为12/12/11X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济波动导致消费需求不振；行业竞争加剧风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn