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公司整体业绩：2025年收入802.2亿元，同比增长13.3%；归母净利135.9亿元，同比下降12.9%。剔除Amer Sports上市及配售事项影响后，归母净利润同比增长13.9%。末期股息每股108港分，全年股息合计每股245港分，派息比率50.1%。
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安踏品牌：收入347.5亿元，同比增长3.7%。DTC直营收入同比增长5.9%，DTC加盟同比下降3.4%，电商同比增长7.3%，传统批发同比下降3.4%。门店数量9855家，同比减少64家。持续推进渠道改革，新开/改造灯塔店约300家，店效同比提升25%。专业产品表现突出，PG7跑鞋销量突破400万双，C家族系列突破120万双。毛利率同比-0.9pct至53.6%，经营利润率同比-0.3pct至20.7%。公司指引2026年安踏品牌流水同比增长低单位数，经营利润率20%左右。
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FILA品牌：收入284.7亿元，同比增长6.9%。确立“ONE FILA”核心战略，聚焦高端运动时尚定位。网球、高尔夫等菁英运动领域发力，POLO衫、羽绒服、老爹鞋等“英雄商品”销量突出，科技老爹鞋家族全年销量近千万双。开设“FILATOPIA一号店”等标杆门店，推动零售体验转型。毛利率同比-1.4pct至66.4%，经营利润率同比+0.8pct至26.1%。公司指引2026年FILA品牌流水同比增长中单位数，经营利润率25%左右。
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其他品牌：收入170.0亿元，同比增长59.2%。DESCENTE流水突破百亿元，8家门店年销额达到1亿元+；KOLON同比增长近70%，流水突破60亿元。收购德国专业户外品牌JACK WOLFSKIN，完善户外品牌矩阵。毛利率同比-0.4pct至71.8%，经营利润率同比-0.7pct至27.9%。公司指引2026年其他品牌（不含狼爪）流水同比增长20%+，经营利润率25%+。
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Amer Sports：2025年安踏体育分占联营公司净溢利12.03亿元，对集团盈利贡献显著增强。
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盈利预测与投资评级：考虑狼爪并表及Amer Sports配售事项，预计2026年归母净利润调整至156.0/157.1亿元，增加2028年预测值174.8亿元，对应PE分别为12/12/11X，维持“买入”评级。
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风险提示：宏观经济波动导致消费需求不振；行业竞争加剧风险。
