地产链建材C端战略奏效，涨价+竞争格局优化促盈利修复

2026年03月31日 建材 证券研究报告 地产链建材C端战略奏效，涨价+竞争格局优化促盈利修复 投资评级领先大市-A维持评级 地产政策维持宽松基调，二手房成交持续回暖，消费建材存量需求持续释放。2025年以来，商品房销售面积整体延续前期下滑态势，或受益去年9月地产新政影响，商品房销售面积降幅环比有所收窄，2025年商品房销售面积约8.81亿㎡，同比-8.7%，环比2024年降幅收窄4.2pct。2023年起，二手房成交面积呈现同比增长态势，为全国房屋成交面积保持稳定规模奠定基础。根据克尔瑞研究院数据，全国重点30城2023、2024、2025年二手房成交面积分别为1.81、2.13、2.14亿㎡，分别yoy+33.0%、17.3%、0.2%。2026年地产行业维持放松限购的宽松基调，2026年1-2月二手房销售数据仍呈回暖趋势，预计2026年新房+二手房销售总体维持稳定，消费建材需求支撑或更多来自于二手房交易后的装修需求以及存量房市场重装需求。2026年财政整体维持积极基调，基建投资有望维持低个位数稳健增长，西部基建投资维持高景气，新疆、西藏等区域固定资产投资增速显著高于全国，将持续释放区域建材需求。 首选股票目标价（元）评级 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@sdicsc.com.cn 持续深耕C端渠道变革，现金流与盈利改善可期。受地产需求收缩、行业竞争加剧和地产端应收款项历史包袱的影响，2022年起消费建材经营承压，营收、业绩大幅下滑，消费建材龙头企业普遍进行渠道变革，战略重心从大B端工程业务向小B端和C端零售业务倾斜，以匹配市场需求向二手房和存量房倾斜的结构性变化。部分优质企业零售转型卓有成效，C端和小B营收占比提升，部分年份营收逆势增长，盈利能力大幅改善，增速优于板块整体表现。同时，C端业务通常具备周转快、高毛利率特性，在报表端，经营性现金流和盈利能力指标存在改善预期。 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@sdicsc.com.cn 相关报告 地产政策有望持续宽松，地产链建材经营改善可期2026-02-04新疆/西藏需求景气度提升，供给侧优化民爆龙头受益2025-11-20下游需求收缩2024年经营承压，消费建材C端优势凸显2025-06-163月华东/华北/中南水泥提价，量/价提升有望受益基建加码2025-04-09二手房交易维持高景气度，家装补贴同步驱动消费建材需求，多品类产品提价释放盈利改善信号2025-03-18 竞争格局优化+价格提涨，减值影响逐步褪去，2026企业业绩修复弹性大。行业收缩和信用风险背景下，小企业经营承压，行业逐步出清，驱动龙头企业市占率提升，多类消费建材品种价格战局面或已结束。2025年以来，国家层面政策多次定调“反内卷”，叠加2026年初以来原油和化工类原材料价格上涨，多类消费建材品种密集发布涨价函，产品提价有望有效传导成本压力，叠加竞争格局优化，产品价格和盈利有望企稳回升。2021年起，受地产信用风险影响，消费建材总体开始进行大规模计提，对业绩形成严重拖累，2025年为地产信用风险释放尾声阶段，2026年消费建材企业业绩修复弹性大。 积极布局海外市场，寻求新营收增长点。龙头企业出海启航，全球化布局对冲国内周期影响。为应对国内地产周期下行带来的需求收缩，消费建材龙头企业将国际化作为核心战略，积极出海以拓展新的营收增长点，2022-2025H1海外营收增速和占比呈现明显提升。长期来看，发力海外市场是建材企业穿越国内周期、寻求新增长点的关键战略，优质龙头企业正从简单的产品出口，向品牌、渠道和本地化运营的深度出海模式转变，以期在全球市场构建可持续的竞争力，助力营收业绩规模增加。 投资建议：消费建材行业供给侧竞争格局优化，成本驱动部分消费建材品类涨价，行业盈利水平迎来修复预期。地产需求侧政策宽松基调持续，二手房创造C端续期，区域基建投资高增，海外市场打开成长空间。消费建材优质龙头企业零售渠道布局成效显著，企业涨价和稳盈利诉求较强，多数品类价格战局面或已结束，板块整体盈利有望提升，关注三棵树、东方雨虹、兔宝宝、北新建材、科顺股份、伟星新材。 风险提示：政策执行不及预期、地产数据回暖不及预期、基建投资不及预期、出海不及预期、“反内卷”政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、产品涨价实施不及预期。 内容目录 1.二手房成交持续回暖，区域基建需求高景气，供给侧优化推进可期.................51.1.需求端：销售面积整体企稳，区域基建需求高景气.........................51.1.1.地产：政策维持宽松基调，二手房成交持续回暖......................51.1.2.基建：西部投资维持高景气，带动区域建材需求释放..................71.2.政策定调供给侧“反内卷”，行业盈利有望底部改善..........................82.消费建材：竞争格局优化+价格提涨，盈利能力底部修复，C端+海外创造需求........92.1.需求收缩营收仍承压，渠道变革龙头业绩分化.............................92.2.优质龙头持续发力C端，行业竞争趋于理性..............................112.3.龙头企业出海启航，全球化布局拓展需求市场............................143.投资建议：地产链建材C端战略奏效，涨价+竞争格局优化促盈利修复.............154.风险提示..................................................................16 图表目录 图1.商品房销售面积：累计值及同比（亿㎡, %）.................................5图2.商品房销售面积：住宅：累计值及同比（亿㎡, %）...........................5图3.重点30城二手房销售面积及同比（万㎡，%）................................5图4.重点30城中一/二线城市二手房销售面积及同比（万㎡，%）...................5图5.房地产开发投资完成额累计值及同比（亿元，%）.............................6图6.房屋新开工面积累计值及同比（亿㎡，%）...................................6图7.房屋竣工面积累计值及同比（亿㎡，%）.....................................7图8.全国:成交土地建设用地面积及yoy（亿㎡，%）...............................7图9.2010-2025年月狭义和广义基建投资累计增速（%）............................7图10.2024-2025年基建投资单月值及增速（亿元，%）.............................7图11.2018-2025年全国/新疆/西藏固投增速（%）.................................8图12.2018-2025年全国/新疆/西藏基建投资增速（%）.............................8图13.国家层面“反内卷”定调.................................................9图14.2020-2025.3Q消费建材板块营收及增速（亿元，%）.........................10图15.2020-2025.3Q消费建材板块归母净利润及增速（亿元，%）...................10图16.2023Q1-2025Q3消费建材板块单季度营收及增速（亿元，%）..................10图17.2023Q1-2025Q3消费建材板块单季度归母净利润及增速（亿元，%）............10图18.2025Q1-Q3消费建材板块重点公司营收及增速（亿元，%）....................11图19.2025 Q1-Q3消费建材板块重点公司归母净利润及增速（亿元，%）.............11图20.2025Q3消费建材板块重点公司营收及增速（亿元，%）.......................11图21.2025Q3消费建材板块重点公司归母净利润及增速（亿元，%）.................11图22.2021-2025.1-9三棵树家装墙面漆销售收入、占比及增速（亿元，%）..........12图23.2022-2025H1东方雨虹零售渠道营收、占比及增速（亿元，%）................12图24.2022-2025.3Q消费建材龙头经营性现金流（亿元，%）.......................12图25.2024Q1-2025Q3消费建材龙头经营性现金流（亿元，%）......................12图26.2022-2025.3Q消费建材龙头销售毛利率（%）...............................14图27.2024Q1-2025Q3消费建材龙头销售毛利率（%）..............................14 表1：全国房屋（住宅）销售面积测算（亿㎡，%）................................6表2：西部重大项目建设.......................................................8表3：2021年-2025H1消费建材龙头渠道营收占比................................12 表4：2024Q4以来消费建材企业提价函..........................................13表5：2022-2025H1消费建材企业海外业务经营情况...............................15表6：消费建材企业海外并购案例..............................................15表7：重点关注标的盈利预测..................................................15 1.二手房成交持续回暖，区域基建需求高景气，供给侧优化推进可期1.1.需求端：销售面积整体企稳，区域基建需求高景气 1.1.1.地产：政策维持宽松基调，二手房成交持续回暖 2017-2021年我国商品房销售面积平均在17亿㎡上下波动，2022年受地产行业调控影响，商品房销售面积持续同比减少，2022-2024年分别同比-24.3%、-8.5%和-12.9%。2025年以来，商品房销售面积整体延续前期下滑态势，或受益去年9月地产新政影响，商品房销售面积降幅环比有所收窄，2025年商品房销售面积约8.81亿㎡，同比-8.7%，环比2024年降幅收窄4.2pct。 若观察住宅口径商品房销售数据，2021、2022、2023年和2024年，住宅商品房销售面积分别同比+1.10%、-26.80%、-8.20%和-14.10%，2025年累计销售面积为7.33亿㎡，同比-9.20%，环比2024年降幅收窄4.9pct。 资料来源：Ifind，国投证券证券研究所 资料来源：Ifind，国投证券证券研究所 二手房销售面积持续改善，支撑消费建材零售需求。和商品房销售相比，2023年起二手房成交面积呈现同比增长态势，为全国房屋成交面积保持稳定规模奠定基础。虽然需求侧总体承压，但新房与二手房在价格