AI算力驱动三大领域协同，海外市场赋能业绩高增

2026年03月29日科华数据(002335.SZ) 证券研究报告 AI算力驱动三大领域协同，海外市场赋能业绩高增 立足智算、电能、清洁能源，成就智慧电能解决方案领先者 科华数据股份有限公司成立于1988年，总部位于福建厦门，是国内领先的智慧电能解决方案提供商。公司以电力电子技术为核心，在“智算中心”“智慧电能”“清洁能源”三大领域持续融合创新，形成数据中心、高端电源、清洁能源三大业务矩阵，服务网络覆盖全球100余个国家和地区。公司以“AI +数字能源”为核心，为互联网、金融、交通、石化、通信、电力、政府、医疗、科研教育等行业提供智慧电能及智算解决方案。公司于2010年在深交所上市，通过持续的研发投入及全球化布局，加速出海战略落地。 AI数据中心需求增长，全球化战略布局加速落地 近年来，数据中心行业正经历从CPU通算型向GPU智算型的变革。随着人工智能技术的突破性发展，国内外的互联网大厂均增加了在AI算力建设方面的资本开支，对数据中心电源等核心基础设施产品的需求显著提升。2025年上半年，公司国外业务收入同比增长24.73%，海外业务毛利率高达42.07%，显著高于国内业务的22.30%。在海外市场布局上，公司将东南亚作为AIDC出海桥头堡，依托马来西亚生产基地推进产品认证与渠道拓展；基于中东地区算力投入持续增长及新能源与AI相结合的成本优势，积极拓展该区域业务；对于欧美及南美市场，公司正跟进与头部芯片、云厂商的业务合作，发挥在HVDC、液冷、SST等产品的技术储备优势，推动海外大客户产品开发。2025年至10月底，公司新能源产品在欧美出货量同比增长一倍以上，海外业务放量趋势初显。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@sdicsc.com.cn 常思远分析师SAC执业证书编号：S1450525120001changsy1@sdicsc.com.cn 在技术布局层面，公司紧跟全球AI数据中心供电架构演进方向。英伟达《下一代AI基础设施的800伏直流架构》白皮书指出，800V高压直流（HVDC）将成为未来AI数据中心供电主流方案，未来三年将逐步从以UPS为核心的交流供电向“UPS+HVDC混合过渡” 再 到“800VDC+储能”乃至SST的应用演进。当前公司已具备800V HVDC、SST等产品及技术储备，将持续深耕数据中心领域新技术新产 品研发，加速全球化战略落地。 相关报告 深度绑定头部客户，数据中心业务量质齐升 2025年上半年，公司数据中心业务表现亮眼，实现营业收入13.98亿元，同比增长16.77%，占总营收比重达37.44%。其中数据中心产品收入同比增长34.19%，毛利率达36.06%，成为核心增长引擎。在智算中心领域，公司积极布局国内外AI、液冷、算力、自动驾驶等新 兴市场，打造面向千行百业的智算基座枢纽，构建智能调度、弹性扩展的异构算力平台，为客户提供高品质的算力服务。2025年前三季度，公司在互联网大厂、运营商、金融行业、芯片厂商等客户端均取得良好进展，其中重点发力国内头部互联网厂商，为其提供从UPS到HVDC、液冷及其他集成业务。作为腾讯数据中心领域的核心合作伙伴，公司不仅为其提供T-block、弹性直流一体柜等数据中心产品 及方案，还提供从规划设计到运营管理的全生命周期服务。2025年9月双方联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000台交付，产品已在腾讯多个数据中心投入应用。海外市场方面，积极开拓东南亚、中东及美洲等区域，加速出海战略落地。 在产品技术创新层面，公司始终重视产品升级，2025年前三季度研发费用达3.48亿元，开发支出同比增长102.94%，主要为研发项目投入增加。公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地，其中液冷已成为其核心竞争力。公司现已推出液冷数据中心全生命周期服务，积极打造液冷智算中心生态圈，推动智算中心行业向绿色低碳发展。 “智算+光储”融合创新，新能源海外业务加速增长 结合国家对于新型储能及AIDC的最新政策规划，公司已推动“智算+光储”融合创新，成功构建起光储充和算力一体化协同发展的全新模式，打造具有科华特色的“光储+AIDC”综合能力。围绕“光伏做大，储能做强”的目标，公司的新能源业务在前三季度保持增长态势，持续巩固国内储能行业的龙头地位。2025年上半年，公司新能源业务实现营业收入18.52亿元，占总营收比重达49.62%，成为公司第一 大 收 入 来 源 ， 毛 利率 保持 稳定 。 智慧 电能 业务 毛 利率提高至36.39%，凭借丰富的行业经验，为交通、电子、石化、电力、通信、金融、医疗、教育等多个行业提供安全可靠的综合性智慧电能解决方案。 海外市场成为公司新能源业务增长的重要驱动力。2025年至10月底，公司新能源产品在欧美市场的出货量较去年已增长一倍以上，同时随着马来西亚生产基地的启用，公司在东南亚及中东地区的出货量也将迎来快速增长。 投资建议： 我们预计公司2025年-2027年营业收入分别为88.73亿元、113.31亿元、137.56亿元，净利润分别为4.90亿元、8.79亿元、12.57亿元。考虑到公司作为国内领先的智慧电能解决方案提供商，在AI算力驱动的AIDC供电及液冷领域具备深厚技术积累，客户基础稳固，我们给予公司2026年45倍PE，对应目标价73.35元/股，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。 风险提示：市场需求变化与竞争加剧风险；产品创新风险；供应链保障风险；回款与现金流风险；快速扩张风险；人才流失风险。 盈利预测 科华数据是国内领先的智慧电能解决方案提供商，以电力电子技术为核心，在“智算中心”“智慧电能”“清洁能源”三大领域持续融合创新。公司产品线涵盖新能源产品（光伏逆变器、储能PCS）、数据中心产品（UPS、HVDC、液冷等硬件）、IDC服务（算力租赁、服务器托管）、智慧电能产品（UPS、电源系统）及其他业务。近年来，公司紧抓AI算力建设机遇，重点布局AIDC领域高功率电源与液冷产品，同时加速新能源业务出海，推动业务结构持续优化。2023-2024年，公司营收由81.41亿元调整至77.57亿元，2025年前三季度已实现营收57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.71%。 新能源产品（稳健增长）： 公司新能源业务包括光伏逆变器、储能变流器（PCS）及储能系统，围绕“光伏做大，储能做强”战略持续发展。2025年上半年，新能源业务收入18.52亿元，占总营收比重提升至49.62%，毛利率17.51%，已成为公司第一大收入来源。据标普全球发布的《EnergyStorage Inverter（PCS）Report 2025》显示，公司全球储能PCS（>500kW）出货量排名第一，全球储能PCS出货量排名第二。海外市场成为新能源业务的重要增长驱动力，2025年至10月底公司新能源产品在欧美出货量较去年增长一倍以上，随着马来西亚生产基地启用，东南亚及中东地区出货量也将迎来快速增长。预计2025-2027年实现收入40.05、50.06、58.07亿元，同比增长11%、25%、16%，毛利率在海外高毛利业务占比提升及规模效应带动下稳步改善。 数据中心产品（核心增长引擎） 公司数据中心产品主要包括高功率UPS、高压直流（HVDC）、液冷微模块、预制式电力模组等硬件设备，主要面向AI数据中心（AIDC）建设需求。受益于全球AI算力建设浪潮，该业务自2024年起进入高速增长通道。2025年上半年，数据中心产品收入同比增长34.19%，毛利率达36.06%，成为公司核心增长引擎。在国内市场，公司持续深化与国内头部互联网厂商、运营商及金融机构的合作，为其提供从UPS到HVDC、液冷及其他集成业务；海外市场方面，公司计划积极推进产品白名单认证，依托马来西亚生产基地拓展东南亚、中东及欧美市场。预计2025-2027年实现收入26.61、39.91、55.08亿元，同比增长38.5%、50.0%、38.0%，毛利率在高附加值HVDC、液冷产品占比提升带动下稳步提高。 IDC服务（稳健增长）： 公司IDC服务主要包括服务器托管、算力租赁及增值服务。公司重点开拓企业级的智算中心服务，推出算力平台V2.0，以“1+4+X”算力服务新范式，为AIGC、大模型训练、智能驾驶等场景提供算力调度与弹性扩展服务。该业务增长相对平稳，2025年上半年收入同比增长0.15%，毛利率20.77%。公司重点开拓企业级智算中心服务，与壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等国产AI芯片厂商合作，基于自建异构算力平台为客户提供算力资源。预计2025-2027年实现收入12.38、13.43、14.24亿元，同比增长0.6%、8.5%、6.0%，毛利率维持在21%-22%左右。 智慧电能产品（稳定基本盘）： 公司智慧电能业务以高端电源为核心，产品功率覆盖0.5kVA-1200kVA，为交通、电力、石化、金融、医疗等行业提供“AI+能源管理”解决方案。该业务作为公司基本盘，发展稳健。2025年上半年实现收入4.39亿元，毛利率36.39%，同比提升1.93个百分点。预计2025-2027年实现收入8.90、9.07、9.30亿元，同比增长-3.5%、2.0%、2.5%，毛利率维持在36%-37%左右。 其他业务： 公司其他业务规模较小，占整体营收比重约1%。2025年上半年其他业务收入0.44亿元，同比增长33.37%，毛利率约90%。预计2025-2027年收入分别为0.80、0.84、0.88亿元，同比增长5%、5%、5%，毛利率维持在85%左右。 综上，公司整体营收预计从2024年的77.57亿元增长至2027年的137.56亿元，2025-2027年同比增长分别为14.4%、27.7%、21.4%。综合毛利率从2024年的25.20%提升至2027年的29.79%。 投资建议： 选取麦格米特、科士达、四方股份作为可比公司。上述企业深耕电力电子与新能源领域，产品广泛应用于AI电源、数据中心电源、储能变流器及电力系统自动化等关键环节，共同受益于AI算力基础设施建设、全球能源转型及数据中心绿色化发展的行业趋势。在核心技术路径、电力电子器件能力及下游应用场景方面与科华数据具有较高的产业链相关性与可比性。 我们预计科华数据2025年-2027年营业收入分别为88.73亿元、113.31亿元、137.56亿元，净利润分别为4.90亿元、8.79亿元、12.57亿元。科华数据已成长为国内领先的智慧电能解决方案提供商，依托在UPS、HVDC、液冷及储能PCS等关键技术领域的长期积累，公司逐步构建起“智算+光储”融合创新的核心技术平台，并在智算中心、智慧电能、清洁能源等应用领域持续拓展。凭借全球化客户资源布局及稳定的研发团队，公司技术平台与下游高端应用需求保持较高匹配度。在AI算力基础设施建设、全球能源转型及数据中心绿色化趋势推动下，高功率电源与储能产品需求持续增长，公司有望受益于AIDC供电方案升级与新能源海外市场放量带来的行业成长机遇。参考可比公司估值水平，麦格米特、科士达、四方股份2026年PE均值为44.0倍，而科华数据当前股价对应PE为35.9倍，估值具备提升空间。随着公司在AIDC液冷、HVDC及储能领域的业务放量，估值有望向可比公司均值靠拢。我们给予2026年45倍PE，对应目标价73.35元/股，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 风险提示： 市场需求变化与竞争加剧风险： 随着科技的进步和数字化转型的加速，智算中心和新能源行业的需求呈现出快速变化的趋势。新的应用场景、业务模式和技术创新不断涌现，这对公司的产品和服务提出了更高要求。智算中心行业的蓬勃发展吸引了越来越多的企业涌入，市场竞争因此变得异常激烈。尽管公司在行业内拥有一定的市场份额和品牌影响力，但仍面临着来自国内外同行的强大竞争