收入高速增长，临床试验陆续兑现

业绩简评

2025年公司实现收入30.56亿元，净亏损11.41亿元。产品销售收入30.33亿元，同比增长51%，主要得益于核心产品卡度尼利和依沃西首次纳入国家医保目录及一线适应症获批。

经营分析

1. 核心产品高速放量

   • 卡度尼利和依沃西因医保纳入及一线适应症获批实现收入增长。
   • 2026年预期进一步放量，包括依沃西一线治疗PD-L1阳性NSCLC、卡度尼利一线治疗胃癌和宫颈癌，及派安普利等新医保产品纳入。

2. 国际化布局进入收获期

   • 依沃西全球III期临床覆盖肺癌、结直肠癌等大适应症，其中EGFR-TKI经治nsq-NSCLC在美国FDA审评，或成首个获批的中国原创双抗。
   • 自主临床包括卡度尼利一线治疗胃癌、IO耐药肝细胞癌，及CD47单抗国际III期临床。
   • 后续管线包括TROP2/Nectin-4 ADC、IL-4Rα/ST2双抗等。

3. 系统布局IO2.0+ADC

   • IO+ADC组合II期临床启动，卡度尼利和依沃西联合用药的国际临床同步推进。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026/27年归母净利润0.4/13亿元，新增2028年预测19亿元。
• 维持“买入”评级，核心产品国内放量且具备全球临床潜力。

风险提示

• 新药研发不达预期；海外进展不及预期；商业化放量不及预期。