高硫关注需求启动节奏，低硫供应低位维持
研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 中东冲突局势变幻，油价波动风险增大。高硫燃料油近端供应环比收缩，俄罗斯近期能源设施受袭加剧，波罗的海主要港口受袭，影响近端油品装载出口；同时炼厂开工负荷也因无人机轰炸下行。新加坡燃料油库存连续三周累库后开始小幅去库但仍处于同期高位水平，进口量开始下行。临近二季度关注南亚孟加拉国和巴基斯坦、沙特及埃及地区发电备货进口需求启动情况。近端低硫供应紧缩维持，AL-Zour炼厂出口仍受到霍尔木兹海峡封锁影响短期内暂无出口，Dangote炼厂二次装置2月中旬检修回归后稳定运行，低硫产量及出口明显减少，3月暂无低硫出口物流。南苏丹低硫重质原油出口受到曼德海峡封锁预期的扰动。船燃加注需求2月季节性低位，3月预期小幅回升但仍受到地缘扰动，总量偏稳定无强力驱动。 【策略】 单边：高位偏强。套利：高低硫价差关注低硫减产及高硫旺季需求启动节奏。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 俄罗斯能源设施受袭，近端开工及出口锐减 ◼两个主要港口持续受袭：1）Primorsk港，反复受袭后于3月末关闭，该港口日处理石油可达100万桶，约占全球石油供应量的1%，八个严重受损的储罐中有两个是用来储存柴油的。2）Ust-Luga港，在3月22日、25日、27日、29日和31日遭到袭击，港口于25日全面关闭，该港口是俄罗斯最大的燃料油出口港，2025年从该港出口燃料油约34万桶/日（160万吨/月），主要流往亚洲地区（新加坡、印尼、中国及沙特） ◼炼厂开工率在无人机袭击力度加强后下降：3月19日至25日期间，俄罗斯原油日均加工量为543万桶，比前一周的平均水平下降了约6.5万桶/日，在连续四周增长后出现下降。2020年至2025年期间，俄罗斯3月份的平均原油加工量为550万桶日。 ◼近期受袭炼厂：1）3月25日Saratov炼厂受袭，平均日产量较前一周下降超过70%。2024年加工了580万公吨石油（每天116,160桶），相当于俄罗斯总炼油产量的2.2%。2）3月25日Ust-Luga天然气处理厂受袭，平均处理能力下降至近17万桶日。3）3月14日，阿菲普斯基炼油厂受袭后已完全停止生产。4）当前Volgograd、Tuapse和Ilsky等大炼厂仍处于正常运营状态，支撑俄罗斯整体开工。 ◼物流监测端，4月2日当周俄罗斯高硫燃料油出口锐减，12万吨，环比3月周均出口70万吨大幅下行，关注后期两大港口恢复及炼厂后续受袭情况。3月俄罗斯高硫出口环比上行23万吨至275万吨，受三月豁免影响，往新加坡及印度地区出口增长。 墨西哥 墨西哥近端出口增长，但总供应量有限 ◼物流监测端，墨西哥3月高硫出口供应回升，3月高硫燃料油出口约59万吨，环比2月增长22万吨（+61%），但仍低于去年主力炼厂二次装置稳定投产前供应水平，主要流往美国和荷兰地区。。 Olmece炼厂火灾后产能情况未更新：Olmeca炼厂3月17日发生火灾，火灾初期炼厂称对装置无影响，后称炼厂即将关闭，其中又人员受伤和丧生。 ◼中东冲突加剧及全球市场供应担忧加剧背景下，墨西哥作为当前高硫燃料油主要资源国之一，出口量短期内上涨，但其总供应量在Tula及Olmeca炼厂二次装置投产后缩减，产量有限。 中东 美伊以冲突反复，霍尔木兹海峡及曼德海峡状况变化，关注后期实际通行情况炼厂状态 ◼伊朗对霍尔木兹海峡实施分级通行管控：核心是对友好国家（中国、俄罗斯、伊拉克、印度、巴基斯坦）无条件豁免、对中立国（马来西亚、泰国、印尼、新加坡等）有条件豁免、对敌对国家（美国、以色列、英法德、日韩、加澳、欧盟成员国）全面禁止，并设立人道主义特殊通道。◼物流监测端，3月霍尔木兹海峡封闭起，中东高硫出口明显下行且船舶大多受困或关闭信号源目的地显示未知，3月共出口高硫167万吨，环比2月下行220万吨（-57%）。同比去年同期下行约200万吨（-54%），其中117万吨目的地未知，其余显示流往新加坡中国等亚洲地区。◼Alzour低硫燃料油出口继续停滞：3月中旬后Al-Zour低硫出口量零维持，3月共出口22万吨，除除4万吨卡塔尔长约外，其余目的地暂未知，由于Al-Zour炼厂位于科威特南部波斯湾沿岸，其出口百分百依赖霍尔木兹海峡，当前物流通道处于完全切断状态。 南苏丹 南苏丹低硫原油供应再次受到地缘扰动 ◼曼德海峡风险：胡塞武装自3月28日正式宣布“参战”，威胁封锁曼德海峡，干扰Dar原油往亚洲出口路径，若该航道关闭，运往亚洲的Dar原油将被迫绕行好望角航线，导致亚洲航程时间延长三周。◼彭博物流端，3月份有8艘油轮从苏丹两个邻近终端装载了约520万桶原油，而2月份为540万桶。3月份降至168千桶/日，比上个月的193千桶/日有所下降。上月装载的货物中，有两批前往中国，一批前往马来西亚/新加坡，另一批前往印度。◼3月装载招标量：截至当前共3批60万桶，共180万桶，回升至去年正常装载水平；2月120万桶，较12月及1月60万桶增长。 尼日利亚 尼日利亚Dangote炼厂3月无低硫出口量 ◼Dangote炼厂二次装置2月中旬检修回归后稳定运行，低硫产量及出口明显减少：1）Dangote燃料油招标：招标出售8万吨低硫直馏燃料油和5万吨油浆，计划于3月16日至18日装载，3月2日结束招标。3月中旬新招标出售油浆无低硫直馏产品，侧面体现出RFCC装置持续稳定运行。2）物流监测端，4月2日当周出口低硫燃料油9.5万吨，目的地未知。3月无低硫燃料油出口，2月往泛新加坡出口减少7万吨至8万吨。 ◼彭博，Dangote炼油厂原油进口量在3月份降至每日498000桶，比2月份的573000桶有所下降。 船燃需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼新加坡25年12月高硫船燃加注550.9万吨，环比+68.8万吨（+14%），同比+71.9万吨（+15%），占总船燃加注38.8%，环比增长0.9个百分点。2025年新加坡高硫船燃总加注量2208.6万吨，较24年增长184.2万吨（+9%），占总船燃加注增长2.1个百分点至38.9%。高硫船燃消费占比延续边际增长趋势。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，11月高硫船用燃料销量18.6万立方，环比-1.1万立方（-5.7%），同比+0.9万立方（+5.1%）。高硫船燃消费占比32%，较10月增长1个百分点。 发电需求 关注二三季度高硫发电需求 ◼埃及三季度高硫发电需求较预期减弱，但仍为高硫发电主要需求地之一：1）4月2日，以色列利维坦（Leviathan）气田恢复生产，并已重启对埃及的管道气供应。前期受美伊冲突影响，3月2日以色列能源部下令关停利维坦气田。以色列管道气占埃及总进口量约72%、占国内总消费15%–20%，是埃及最关键的外部气源。2）埃及中长期天然气供应缺口来自新投产气田的缺乏，自24年起高硫发电占比大幅增长，高硫进口需求也大幅增长，24年共进口高硫约490万吨，较23年增长254万吨，25年高硫高位进口维持415万吨，且按季节性一般在2季度末三季度初达到进口最高位。预期26年进口高位维持。 二季度发电需求主要集中于南亚地区，受地缘冲突影响，孟加拉天然气来源短缺且价格飙升，预期存在部分高硫替代需求。 新加坡油品裂解价差 高硫燃料油跨区跨期价差 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 燃料油库存结构 西北欧库存结构 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 ◼ 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：吴晓蓉 从业资格号：F03108405投资咨询从业证书号：Z0021537电话：021-68789000电邮：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
