全球私人航空领航者，稀缺性资产价值重估

全球私人航空领航者，稀缺性资产价值重估 2026年04月07日 买入（首次） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn ◼全球私人航空领航者，财务表现稳健盈利持续优化：西锐飞机成立于1987年，是全球私人航空业的先驱。公司拥有SR2X系列活塞飞机和愿景喷气机（Vision Jet）两大核心产品线，连续多年蝉联全球同类机型销量冠军。公司毛利率显著高于传统制造企业。营收不仅受益于SR系列及愿景喷气机的持续交付放量，更通过个性化定制、飞行培训及配件售后服务实现了收入来源的多样化。2021年-2025年营业收入从7.4亿美元提升至13.5亿美元，CAGR达+16.2%，2025年总营收yoy达13%，销售净利率从9.8%提升至10.3%。 市场数据 收盘价(港元)38.18一年最低/最高价26.00/76.50市净率(倍)2.02港股流通市值(百万港元)13,973.45 ◼全球私人航空市场平稳增长，核心驱动来自超高净值人群的持续扩张：全球通航市场私人航空市场已进入稳健增长期。区别于传统商业航空，私人飞行展现出更强的“生活方式”与“高效工具”属性。随着全球超高净值人群（UHNWI）人数和资产净值的增加，私人飞机的消费频次与个性化需求持续提升，整体呈现结构性分化和单机价值量增长两大趋势。市场需求正从基础机型转向具备高性能、高集成航电、高舒适度的中高端机型。西锐作为该趋势的引领者，受益于行业整体客单价的上行周期。 基础数据 每股净资产(美元)2.42资产负债率(%)39.46总股本(百万股)365.99流通股本(百万股)365.99 ◼产品迭代+安全网+全生命周期服务，共同构建竞争壁垒：西锐目前的产品矩阵，精准卡位了从入门培训到商务通勤的全生态位，满足客户不同性能、不同场景的多样化需求。公司还配备一键安全返回系统及全球独家整机降落伞系统，成为其核心品牌价值护城河。此外，西锐构建了涵盖飞行培训、维修保养及资产管理的闭环生态，不仅提升了客户粘性，更在飞机交付后持续贡献稳定的现金流。2024及2026年公司两大产品线进行迭代大升级，目前在手订单饱满，预计2026/2027业绩增长具有较高确定性。 相关研究 ◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：预 计 公 司2026-2028年 收 入 分 别 为15.39/17.57/19.92亿美元，EPS分别为0.44/0.53 /0.62美元/股，按2026年20倍P/E估值给予目标价69港币。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：生产与供应链风险、市场需求波动风险、汇率波动风险 内容目录 1.1.私人航空业全球引领者.............................................................................................................41.2.发展历程：深耕通航四十年，创新驱动稳健成长.................................................................41.3.股权结构集中，本地化团队管理.............................................................................................61.4.运营及财务：收入及盈利能力稳步提升.................................................................................7 2.1.全球通航市场与私人航空市场现状.........................................................................................82.2.核心市场及客户分析...............................................................................................................12 3.1.阶梯式产品矩阵：从入门SR系列到Vision Jet，精准卡位实现客户无缝“升舱”。.....173.2.高容错安全网：从物理冗余到智能干预的全方位保护.......................................................183.3.软件生态：高度统一的数字化座舱与操作系统，降低学习与使用门槛...........................193.4.从制造商到私人航空领域方案提供商，覆盖飞机全生命周期的完整商业生态系统.......21 4.盈利预测与投资建议........................................................................................................................22 4.1.客群稳定增长，预计公司未来产品量价齐升.......................................................................224.2.在手订单饱满，产能逐步释放提升公司交付能力，未来平衡式增长，稳定交付周期...244.3.估值与投资评级.......................................................................................................................25 5.风险提示............................................................................................................................................26 图表目录 图1：西锐主要产品线SR系列及愿景喷气机....................................................................................4图2：西锐历史沿革...............................................................................................................................6图3：西锐股权架构图（截至2025年报）.........................................................................................6图4：公司管理团队简介.......................................................................................................................7图5：公司收入及增速...........................................................................................................................7图6：公司利润率及增速.......................................................................................................................7图7：分系列机型收入（亿美元）.......................................................................................................8图8：分系列交付数量（架）...............................................................................................................8图9：西锐服务及其他业务收入...........................................................................................................8图10：西锐服务及其他业务毛利率.....................................................................................................8图11：全球通航市场交付金额及交付数量.........................................................................................9图12：分地区的全球通航飞机交付量（架）.....................................................................................9图14：分类型通航飞机.......................................................................................................................11图15：活塞式飞机、公务式飞机、涡桨飞机交付架数和金额.......................................................11图16：通用航空不同飞机类型交付金额（亿美元）.......................................................................12图17：GDP增速与通航飞机交付量..................................................................................................12图18：全球和北美高净值人群数量（>$1M）.................................................................................13图19：全球和北美超高净值人群数量(>$30M)................................................................................13图20：美国财富分布情况(Trillion dollar).........................................................................................13图21：2025Q3美国不同财富水平人群资产配置情况.....................................................................14图22：美股涨幅变动与超高净值人群的金融资产和总资产变动呈现高相关性...........................15图23：通航飞机安全性提升..................