主要观点与市场表现
- 外部市场：美股下跌，中国相关股指上涨。纳斯达克、标普500、道琼斯工业平均指数分别下跌3.45%、3.10%、2.37%，而纳斯达克中国科技股指数上涨10.90%；恒生指数上涨5.62%，富时中国A50指数上涨0.53%。
- A股市场：普涨，成长与蓝筹股涨幅相当。Wind全A指数上涨2.43%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别上涨1.47%、1.39%、2.63%、3.79%、3.99%、3.67%。沪市与深市中成长股、蓝筹股涨幅差距不大，北证50指数上涨6.45%。
- 行业表现：军工、有色、计算机与传媒领涨，石油化工、地产与公用事业下跌。30个中信行业中27个上涨，涨幅靠前的行业分别为国防军工（7.44%）、有色（7.07%）、计算机（6.46%）、传媒（5.19%）；跌幅靠前的行业为石油化工（1.28%）、房地产（0.74%）、公用事业（0.02%）。
债市动态
- 利率债：价格下跌，收益率提升。10年期国债期货主力合约下跌0.57%，10年国债活跃券收益率提升8.50 BP至1.8002%；除3个月期限品种外，其他期限品种收益率均上升。
- 资金成本：下降，债市杠杆水平提升。R007与DR007分别下降32.50 BP与31.96 BP，利差略微收窄。央行过去一周净回笼8813亿元。
- 收益率对比：7天资金成本仍高于10年及以内期限品种国债收益率，5Y、10Y、30Y国债收益率与IRS007的差额分别为-15.28、-1.98、15.50 BP。
- 杠杆水平：银行间质押式回购成交量5日均值提升至5.72万亿元，隔夜占比上升至84.42%。
国际市场与宏观环境
- 美债：价格下跌，曲线整体上移。10年美债收益率提升8 BP至4.32%，除1年期限品种外其他期限品种收益率均上升。
- 汇率：美元下跌，人民币兑美元汇率升值。美元指数下跌3.41%，离岸与在岸人民币汇率分别下降0.71%与0.56%。
- 金价：上涨。伦敦金现货价格上涨3.41%至2931.15美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨2.20%至2910.60美元/盎司。
宏观政策与市场逻辑
- “两会”政策：设定GDP增长5.0%左右，CPI增长2.0%左右，城镇调查失业率5.5%左右。新增政府债务11.86万亿，赤字率4.0%，特别国债支持“两重”、“两新”和国有银行资本补充。
- 财政支出：全国四个账本2025年合计支出增加4.17万亿。
- Manus事件：重新点燃中国科技资产价值重估叙事，3月6日权益资产上涨，但随后受质疑影响走弱。中国科技资产价值重估逻辑基于完善的工业体系、制造业优势、人民币汇率稳定及A股、H股估值偏低。
- CPI数据：2月CPI同比下跌0.7%，环比下跌0.2%，基数效应导致同比转负。预计4月CPI环比转正，3月同比大概率转正。
- 贸易冲突：中加墨对美国加征关税的反击措施。
- 美国经济：2月非农新增就业低于预期，市场预期美联储6月降息概率高达80%以上。
- 欧洲军备计划：提出8000亿欧元重整军备计划，提升防务能力并支持乌克兰。
研究结论与建议
- 权益市场：“两会”稳增长叙事未成主流，中国资产价值重估仍是主导逻辑。权益资产高位震荡，结构性机会存在。
- 债市：调整已“超调”，配置性价比凸显。建议拉长久期、加杠杆。
- 大宗商品：美国经济衰退风险增加，美联储降息交易兴起，美元走弱、黄金走强的局面可能延续。欧洲重装军备计划导致俄乌形势不明朗，黄金避险属性较强，可能高位震荡。
风险提示
- 两会稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；国内降息落空或时间点滞后。
