固收&宏观周报：中国资产价值或重估

——固收&宏观周报（20250210-20250216） 外部中国相关股指均上涨。 过去一周（20250210-20250216），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别上涨2.58%、1.47%与0.55%，纳斯达克中国科技股指数上涨9.94%，涨幅更大；另外，同时期恒生指数上涨7.04%，富时中国A50指数上涨2.23%，富时中国A50期货CFD上涨2.62%，富时A50指数期货持仓量上涨3.15%。 A股普涨，各市值板块涨幅均衡。 《关注降息落地与“两会”稳增长政策》——2025年02月11日 过去一周（20250210-20250216）wind全A指数上涨1.67%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别上涨1.58%、1.19%、1.95%、1.87%、1.96%与1.56%，各市值板块涨幅均衡。 《 流 动 性 或 成 关 键 变 量 ， 期 待 降 准 落 地（更正）》——2025年01月22日 《流动性或成关键变量，期待降准落地》——2025年01月20日 沪市蓝筹股涨幅更大，深市成长股涨幅更大。 从板块风格看，沪市中蓝筹股、成长股均上涨且蓝筹股涨幅更大：上证50与科创板50分别上涨2.02%与0.36%；深市中蓝筹股、成长股同样上涨但成长股涨幅更大：深证100与创业板指数分别上涨1.06%与1.88%。北证50指数上涨3.84%。 传媒、计算机领涨，煤炭领跌。 从行业表现看，30个中信行业仅6个行业下跌，24个行业上涨，涨幅靠前的行业有传媒与计算机，周涨幅分别为9.87%与7.81%；煤炭行业跌幅最大，周跌幅为1.36%。 过去一周利率债价格下跌，收益率曲线熊平。 过去一周（20250210-20250216）国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年2月7日下跌0.50%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年2月8日提升4.89BP至1.6546%；从曲线形态看，各期限品种收益率均不同程度提升，且短期限品种提升幅度更大，收益率曲线平坦化。 流动性转收紧，债市杠杆水平从春节期间的低位有所恢复。 截至2025年2月14日R007较2025年2月8日提升30.35 BP，DR007提升21.08 BP，两者利差走阔。公开市场操作方面（逆回购操作+国库现金定存），央行过去一周（20250210-20250216）净回笼4849亿元。 债市杠杆水平从春节期间的低位有所恢复，银行间质押式回购成交量5日均值由2025年2月8日的3.69万亿元提升至2025年2月14日的5.00万亿元；隔夜占比5日均值由2025年2月8日的65.32%提升至2025年2月14日的82.34%。 美债价格上涨，曲线整体小幅下移。 过去一周（20250210-20250216）美债价格上涨，截至2025年2月 14日，10年美债收益率较2025年2月7日下降2 BP至4.47%；从曲线形态看，过去一周（20250210-20250216）多数期限品种收益率下降，6个月、20年、30年品种收益率提升或不变，收益率曲线整体下移。 美元下跌，人民币兑美元汇率升值。 过去一周（20250210-20250216）美元指数下跌1.20%，美元兑离岸人民币汇率下降0.61%至7.2594，美元兑在岸人民币汇率下降0.32%至7.2654。 金价大幅上涨，创历史新高。 过去一周（20250210-20250216）伦敦金现货价格上涨1.62%至2912.25美元/盎司，创历史新高；COMEX黄金期货价格上涨0.41%至2878.20美元/盎司，期货价格在2月13日创历史新高。 1月美国CPI表现强劲，市场预期美联储首次降息或在9月份。 2月12日，美国1月CPI同比增长3.0%，连续第4个月提升。1月环比增长0.5%，是自2023年8月以来环比涨幅最强的月份。环比细分中，核心CPI、能源与食品分别环比增长0.4%、1.1%与0.4%。 根据30天联邦基金期货价格显示，2月13日，美联储6月19日议息会议维持利率不变的概率在2月13日为63.1%，7月31日议息会议维持利率不变的概率在2月13日为53.7%，9月18日议息会议维持利率不变的概率在2月13日为38.4%，可见通胀数据发布后市场预期美联储首次降息时间为9月份。 1月份我国社融同比企稳，M2同比下滑。 1月我国社融同比增长8.0%，与上月持平，其中政府债券与企业债券融资同比增速分别提升0.5%与0.3%，新增人民币贷款融资同比增速维持不变。1月新增政府债券6933亿，同比去年1月多增3986亿，政府债券发行前置特征明显。 1月M2同比增长7.0%，较上月下滑0.3%，M2环比1.6%，其中M0环比增长10.97%，单位定期与储蓄存款环比1.91%，单位活期环比下降0.27%。 1月美国社零同比、环比下跌。 1月美国季调社零同比增长4.20%，较上月下滑0.16%，环比下降0.88%，我们认为1月社零环比下跌与12月圣诞的高基数有一定关系。环比细分中，商品零售环比下降1.16%，餐饮服务环比增长0.88%,机动车、无店商贩、建材园林、食品饮料等主要商品零售环比下跌。 博弈降息与“两会”稳增长政策，A股春季行情有望延续，债市收益率或窄幅震荡。 展望后市，我们认为全球资本对中国资产尤其是科技资产的价值重估正在发生，结合两会稳增长政策预期的大背景下，港股、A股有可能延续向好的态势。另外，我们认为降准可能短期难落地，降息则需要等到3月之后，银行间流动性维持紧平衡的态势，债市收益率可能继续窄幅震荡。黄金则在地缘冲突加剧、不确定增强的背景下有望继 续震荡向上。 两会稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。