电价下行业绩承压，看好龙头逆势破局

龙源电力(0916)[Table_Industry]电力 2025年年报点评 本报告导读： 25年公司电价下行，利用小时下滑，业绩承压。在当前AI赋能的背景之下，公司积极布局“擎源”大模型，发电效益有望提升，我们也看好公司的电力交易能力，有望稳住甚至提升新能源市场化电价。 投资要点： 公司发布2025年报：2025年公司实现营业收入303亿元，YOY-18.6%；实现归母净利润45.3亿元，YOY-28.8%。25年公司新增装机4.85GW，其中风电1.74GW、光伏3.14GW；截至25年底，公司控股装机容量达到46GW，其中风电32.15GW、光伏13.84GW。2025年公司获取开发指标8.63GW，其中风电4.27GW、光伏4.36GW。25年公司核发绿证1621万张，交易绿证1632万张，YOY+59.5%；25年完成绿电交易85.6亿千瓦时，YOY+27.7%，看好公司后续绿色溢价不断兑现。 主业盈利改善，长期成长可期2025.03.31龙头厚积薄发，风电乘势而起2025.03.24 电价下行，利用小时下滑，业绩承压。我们测算净利润口径下：风电38.8亿元（同比-33.5亿元），光伏5.14亿元（同比+0.9亿元）。测算风电度电净利-0.055元至0.063元，度电收入-0.046元至0.420元；光伏度电净利-0.014元至0.038元，度电收入-0.010元至0.280元；风电利用小时-138至2052小时，但较行业平均高73小时，主要由于风况不佳（风速同比下降0.1m/s）及弃风限电影响。 26年业绩预测：（1）装机：26年公司预计新开工450万千瓦，投产450万千瓦；（2）假设26年风电利用小时修复至2100小时。（3）假设26年风电度电收入下降0.025元/度，光伏度电收入下降0.01元/度。（4）考虑公司以大代小后续将逐步推进，我们假设公司26年减值4亿元。（5）综上，预计公司26年归母净利约38亿元，YOY-16.8%，业绩虽有下降，但降幅将逐渐缩窄。 风险提示。电价下行风险，新能源消纳风险。 注：华润电力EPS货币单位为港元，其余公司EPS货币单位为人民币，华润电力、中国电力、龙源电力的EPS预测均来源于国泰海通证券研究测算，新天绿色能源EPS为wind一致预期。原可比公司中广核新能源暂无一致预期，修改可比公司为中国电力，中国电力为国电投旗下核心电力上市平台，与龙源电力具备可比性。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号