2025年业绩公告点评：业绩承压，营销创新破局

珍酒李渡(6979)[Table_Industry]食品饮料 珍酒李渡（6979.HK）2025年业绩公告点评 本报告导读： 公司2025年业绩双位数下滑，其中25H2加速下滑预计与渠道去库存有关。公司以联盟商模式破局，涵盖大珍、小珍等核心单品，有望加强渠道绑定，实现营销破局。 投资要点： 2025年业绩符合预期。公司2025年实现收入36.5亿元、同比-48%（其中25H1同比-40%、25H2同比-61%），经调整净利润5.2亿元、同比-69%（其中25H1同比-40%、25H2同比转亏）。此前公司预告全年营收35.5-37亿元、经调整净利润5.2-5.8亿元，整体符合预期。25H2收入跌幅扩大预计与渠道去库存有关，全年毛利率58.5%、同比-0.1pct总体平稳，但收入下滑致费用的规模效益减弱，以销售及经销开支计算的销售费用率30.6%、同比+7.8pct，最终经调整净利率14.3%、同比-9.4pct，反映了当前次高端白酒面临的成长难题。 因时而变：新产品、新模式2025.08.23报表释压，关注新品2025.08.15应变局修内功，业绩符合预期2025.03.21 价位带下移，李渡相对抗压。分价位带，2025年高端、次高端、中端及以下白酒收入分别同比-58.3%、-47.3%、-42.5%，占比分别同比-4.6pct、+0.9pct、+3.8pct，产品结构下移。分品牌，李渡表现相对较好，全年收入10.9亿元、同比-17%好于公司大盘（其中量微增、价-17%），此前布局腰部及宴席产品，预计对冲了部分销售压力；主品牌珍酒收入19.2亿元、同比-57%（其中量-48%、价-17%），毛利率-1.2pct，预计与政商务饮酒及礼赠场景收缩有关，去库导致珍15、珍30等产品收入进一步减少；湘窖、开口笑量价承压。 推出联盟商模式，主动破局。2025年公司创新业务模式，推出新品“大珍”及万商联盟模式，以渠道利润及股息分润吸引客户，2025年末零售商合计4264家、较6月末净增1429家。2026年3月发布“小珍”（第五代珍15）及珍十五联盟计划，模式与万商联盟类似，董事会已决议将联盟商权益支付计划扩展至集团其他产品系列经销商，有望加强客户绑定、实现渠道共赢，以差异化方式破局。风险提示：产品和渠道扩张不及预期、需求进一步走弱、竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号