南华期货铁合金周报：上涨乏力，警惕回调风险

——上涨乏力，警惕回调风险 陈敏涛（Z0022731）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/4/6 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周铁合金高位震荡，上涨呈现乏力，港口锰矿报价有所下调，锰矿天津港澳矿-1元/吨度，加蓬-0.2元/吨度，南非半碳酸矿-0.3元/吨度，焦煤价格近期下跌较多和港口锰矿价格下跌，硅锰和硅铁的上涨动力减弱，但铁合金短期供需错配的逻辑还存在。 铁合金基本面看，供应端上周硅铁产量环比-1.17%，硅锰产量环比-6.64%，近期锰业协会会议召开，锰系合金行业产能严重过剩且逆势扩张，进口锰矿价格飙升，合金产品价格持续低位，企业普遍持续亏损，号召节能减排30%，修复市场生态，尽管近期铁合金利润边际恢复并没有看到硅锰企业产量的回升，反而产量继续下降；硅铁产量相比之前有所恢复，主要原因硅铁除了炼钢需求还有非炼钢需求（镁锭）的支撑，镁锭产量1-2月累计产量20.83万吨，累计同比+38.92%，而硅锰下游相对单一，供应端仍维持减产的情况下铁合金下方存在支撑。需求端，目前钢材盈利率继续回升，钢厂盈利率为48.05%，环比提升4.76个百分点，连续三周回升，接近半数企业盈利，显示行业盈利面持续扩大，以及金三银四旺季的季节性规律，铁水预计呈现回升的趋势，铁水铁合金需求存在一定支撑。库存端，硅铁库存中性累库，企业库存6.16万吨，环比+12.10%；硅锰库存37.18万吨，环比-0.26%，库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，去库压力相对较大，好在硅锰维持低产策略和需求端的缓慢回升，硅锰库存可能缓慢去库。 铁合金上涨动能减弱，但下方仍有支撑，短期或回调 1、成本支撑逻辑，伊朗地缘政治冲突触对锰矿的挺价影响以及锰矿消息面扰动，锰矿商挺价 2、需求支撑逻辑，目前钢材盈利率继续回升，钢厂盈利率为48.05%，环比提升4.76个百分点，连续三周回升，接近半数企业盈利，显示行业盈利面持续扩大，以及金三银四旺季的季节性规律，铁水预计呈现回升的趋势，铁水铁合金需求存在一定支撑 3、库存逻辑，硅锰库存37.18万吨，环比-0.26%，库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，去库压力相对较大，好在硅锰维持低产策略和需求端的缓慢回升，硅锰库存可能缓慢去库。 *远端交易预期 1、反内卷预期2、加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目3、十五五规划 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡偏强。∗价格区间：硅铁05合约价格区间5600-6400之间，硅锰05合约价格区间在6300-7000之间 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、供应端上周硅铁产量环比-1.17%，硅锰产量环比-6.64%，近期锰业协会会议召开，锰系合金行业产能严重过剩且逆势扩张，进口锰矿价格飙升，合金产品价格持续低位，企业普遍持续亏损，号召节能减排30%，修复市场生态 2、镁锭产量1-2月累计产量20.83万吨，累计同比+38.92% 3、目前钢材盈利率继续回升，钢厂盈利率为48.05%，环比提升4.76个百分点，连续三周回升，接近半数企业盈利，显示行业盈利面持续扩大，以及金三银四旺季的季节性规律，铁水预计呈现回升的趋势，铁水铁合金需求存在一定支撑 【利空信息】 1、硅锰库存基数高，近5年高点，去库压力较大，仓单数量逐渐增加对盘面造成一定压力 2、港口锰矿报价有所下调，锰矿天津港澳矿-1元/吨度，加蓬-0.2元/吨度，南非半碳酸矿-0.3元/吨度，焦煤价格近期下跌较多和港口锰矿价格下跌， 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：南华研究 钢联,同花顺,南华研究,上海钢联 source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：同花顺,钢联,南华研究,wind,上海钢联 source：SMM,南华研究 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 供应端铁合金的生产利润边际好转，但整体还处于亏损区间，继续大规模减产的可能性不大，铁合金产量维持目前水平小幅波动，铁合金减产趋势斜率逐渐走平向上，铁合金产量开始逐步慢慢回升。铁合金需求端，钢厂盈利尚可有复产的驱动，铁水产量回升，支撑铁合金需求。铁合金库存高位，硅锰企业库存均位于近5年最高水平，库存压力较大，去库可能依然需要减产去实现。 5.2供应端及推演 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究,上海钢联 5.3需求端及推演 source：南华研究 source：上海钢联,南华研究 5.4库存端及推演 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究