2025年报点评年报符合预期，改革成果不断落地

上汽集团(600104)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 ——上汽集团2025年报点评 本报告导读： 年报业绩符合预期，内部改革叠加新车投放，加速自主新能源转型。海外市场积极应对贸易摩擦，提供丰厚的利润基础。 投资要点： 年报业绩符合预期，经营逐步企稳回升。公司发布2025年报，实现收入6562亿元，同增4.6%；归母净利101亿元，同增506%；扣非归母净利74亿元，同增237%。此前业绩预告归母净利90-110亿元，实际业绩处在预告中位数，年报基本符合预期。根据年报，公司2025Q4实现收入1873亿元，同减5%，环增10.5%；归母净利20亿元，同增138%，环减3.8%；扣非归母净利3亿元，同增105%，环减82%。公司全年实现整车销售450.7万辆，同增12.3%，市场占有率13.1%，同比上升0.3pct，其中新能源车164.3万辆，同增33.1%，出口及海外市场销售107.1万辆，同增3.1%，公司经营逐步企稳。 新车不断投放，Q4费用有所增加。公司Q4销售、管理费用为68亿元、76亿元，同环比均有所增加，营业外支出11亿元，主要是公司本年对供应商补偿款同比增加。公司2025年集中推出了全新MG4、荣威M7、尚界H5、智己全新LS6/LS9、五菱缤果S等自主新能源产品，提振自主新能源销量。2026年3月华为春季发布会，尚界Z7/Z7T开启预售，华为合作新车不断投放，加速自主新能源转型。 出口保持平稳，提供利润基石。公司推出多款HEV车型应对贸易摩擦，MG品牌在欧洲市场销量超过30万辆，是欧洲最畅销的中国品牌，在澳新、中东、拉美、东南亚等地区的18个国家乘用车市场排名跻身当地前十；智己IM5和IM6相继登陆泰国、英国、澳大利亚等市场。商用车的轻客和皮卡在欧洲、澳洲、拉美等市场实现快速增长，此外，公司通过在海外设立代工厂、CKD等方式，积极推进本地化生产。 国企改革稳步推进，收入、业绩继续修复2025.11.03改革成果落地，尚界首款车型值得期待2025.09.03业绩触底回升，改革加速落地2025.05.07合资减值释放风险，轻装上阵加速转型2025.01.26有望受益于汽车科技的内生、外研双轮驱动2025.01.01 风险提示：国企改革进展不及预期；新车销量不及预期；海外销售不及预期；下游竞争加剧。 财务预测表 上汽从传统车企向新能源的转型，与华为积极合作，专门打造智选品牌，选取可比公司为国内主要新能源车企比亚迪和华为合作车企赛力斯，2025年可比公司平均PE估值为18.6倍，公司加速推动内部改革，积极拥抱外部合作，经营逐步企稳回升，给予2026年20倍PE估值，下调目标价至19.8元（原为24.34元），维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号