技术持续迭代，布局物理AI

技术持续迭代，布局物理AI 禾赛披露2025年度业绩情况。禾赛2025年实现收入30.3亿人民币，同比增长45.8%。2025公司全年毛利率约41.8%。2025年禾赛实现净利润约4.4亿人民币。若除去股权激励，则公司实现non-GAAP归母净利约5.5亿元，同比增长3922%。 买入（维持） ADAS激光雷达：持续领跑市场。2025全年，禾赛ADAS出货量约138万台，同比增长202.6%。盖世汽车研究院数据显示，在乘用车主激光雷达领域，禾赛以超过40%的市场份额稳居行业第一。在国内市场，禾赛已经成功获得前十所有OEM厂商的定点合作，并且进军车型售价10万元以下的大众市场。在海外市场，禾赛在东南亚通过Grab的规模优势来扩大销售渠道；在全球范围公司通过与英伟达等的合作加速海外扩张。 泛机器人场景：行业地位领先。2025年禾赛在泛机器人激光雷达的出货量约23.9万台，同比增长425.8%。在人形机器人和割草机器人领域，禾赛JT128全面搭载于宇树春晚机器人上，助力其精细复杂表演；禾赛与追觅及MOVA签订在手订单累计超1000万台。根据盖世汽车、高工产研等机构数据，禾赛在人形及四足机器人、无人出租车、无人物流车、自动割草机等领域均排名第一。 技术迭代：禾赛积极提升激光雷达产品性能。公司于2025年11月推出费米C500系统级芯片，集MCU、FPGA、ADC于一体，融合功能安全和网络安全双重认证，预计搭载该芯片的焕新版ATX激光雷达将于2026年4月量产。禾赛还发布了“光子隔离”专利技术，全面应用于禾赛的旗舰激光雷达，有效消除了激光通道之间的串扰。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 场景创新：拓展物理AI布局。禾赛宣布，公司致力于在物理AI领域重新定义人类和机器人感知和行动的方式。公司表示未来数月将推出全新的旗舰产品，均瞄准数万亿人民币规模的市场，为公司开启下一个增长曲线。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。我们预计禾赛2026-2028年激光雷达出货量约312/420/494万颗，收入约43.1/51.6/57.4亿元，GAAP归母净利约5.9/9.3/11.5亿元，non-GAAP归母净利约7.4/11.1/13.6亿元。我们给予禾赛（（2525.HK）目标价216港币及（HSAI.O）目标价28美金，对应25x2027e P/E，重申“买入”评级。 相关研究 1、《禾赛（HSAI.O）：下游持续扩张，商业前景广阔》2026-03-042、《禾赛（HSAI.O）：定点情况可喜，长期前景辽阔》2025-11-223、《禾赛（HSAI.O）：车载与具身并进，持续高增》2025-08-19 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com