英科医疗(300677)首次覆盖深度报告：手套行业供需改善，龙头深筑成本和产能优势

证券研究报告2026年03月30日 手套行业供需改善，龙头深筑成本和产能优势 英科医疗（300677.SZ）首次覆盖深度报告 核心结论 【核心结论】英科医疗为全球一次性防护手套龙头，具备突出的成本、产能和资金优势，在中国和全球产能和收入规模领先。我们看好一次性手套行业落后产能逐步出清，供需格局持续优化趋势下，公司持续扩建丁腈手套产能，提升市占率和盈利能力，业绩增长具备较强的确定性。我们预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.96/2.76/3.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。 英科医疗为全球一次性手套龙头企业，业绩重回增长通道。公司业务主要覆盖个人防护和康复理疗等，其中一次性手套为核心产品。过往公共卫生事件影响下公 司业 绩 波 动 较 大， 现 已 恢 复 增 长 ，2024年/2025Q1-Q3公 司 收 入 同 比+37.6%/+4.6%，利润分别同比+282.6%/+34.5%。海外市场贡献公司主要收入，2024年境外市场收入占到公司总收入的84.7%。 丁腈手套行业供需格局显著改善，价格有所回升。丁腈手套由于具备较好的性能和较广的应用范围，目前已成为一次性手套的主流。2020-2021年由于公共卫生事件影响，全球一次性手套产能大幅扩张，行业出现供需极端不平衡，2022年以来行业处于去产能、去库存的激烈竞争阶段。2024年及之后，随着出口量明显回暖，行业供给端集中度进一步提升，丁腈手套价格也探底回升。随供需格局持续优化，今年丁腈手套行业已步入明确的提价周期，2月底以来外部地缘因素驱动的涨价幅度较为显著，涨价趋势已形成，有望为行业龙头带来利润弹性。 分析师 陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn孙阿敏S080052507000315906534296sunamin@research.xbmail.com.cn 深筑成本+产能+资金壁垒，公司龙头地位持续稳固。1）成本：使用能源以清洁燃煤为主，相较于友商的蒸汽和天然气具备成本优势，控股和参股上游丁腈胶乳生产企业，保障了原材料的成本和稳定供应。2）产能：丁腈手套产能持续提升，2019年至2024年，公司丁腈手套产能由50亿只提升至560亿只，引入第三代产线巩固优势。3）资金：在手现金充裕，为持续扩产奠定资金基础。截至25Q3末，公司账上货币资金和交易性金融资产分别有97.0亿元和126.4亿元。 相关研究 风险提示：产品建设不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险；行业竞争加剧影响销售的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动及供应稳定性的风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5投资建议.............................................................................................................................5英科医疗核心指标概览.............................................................................................................6一、公司概况：全球一次性手套龙头，业绩重回增长............................................................71.1创立多年，逐步成为一次性手套龙头企业...................................................................71.2产品矩阵覆盖个人防护和康复理疗等，核心为一次性手套..........................................81.3股权结构清晰，股权激励提升员工积极性...................................................................81.4过往公共卫生事件带来业绩波动，现已重回增长通道...............................................10二、一次性手套行业：供需格局改善，价格有所修复..........................................................122.1丁腈手套具备性能优势..............................................................................................122.2一次性丁腈手套行业持续扩容，供需格局已显著改善...............................................132.2.1需求端：丁腈手套适用于多场景，市场空间广阔..............................................142.2.2供给端：疫后产能向中国转移，24年开始出口量复苏.....................................152.3成本端：原材料成本2025年整体下行，今年受地缘政治影响有所回升...................182.4丁腈手套价格2024年初触底回升，今年以来手套行业涨价趋势明确.......................20三、成本+产能+资金优势，深筑核心壁垒...........................................................................203.1使用燃煤能源和控股丁腈胶乳公司，成本优势显著...................................................203.2丁腈手套产能持续提升，引入第三代产线巩固优势...................................................223.3在手现金充裕，为持续扩产奠定资金基础.................................................................23四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................234.1关键假设....................................................................................................................234.2盈利预测与投资建议..................................................................................................24五、风险提示.......................................................................................................................25 图表目录 图1：英科医疗核心指标概览图...............................................................................................6图2：英科医疗发展历程..........................................................................................................7图3：公司股权结构（截至2025/6/30）.................................................................................8图4：2018-2025Q1-Q3公司营业收入（亿元）及YOY.......................................................10图5：2018-2025Q1-Q3公司年归母净利润（亿元）和YOY................................................10 图6：2018-2025H1公司分产品营收占比.............................................................................11图7：2018-2025H1公司分产品毛利率.................................................................................11图8：2018-2024年公司境内和境外市场收入占比................................................................11图9：2018-2024年公司境内和境外市场毛利率...................................................................11图10：2018-2025Q1-Q3公司毛利率和净利率情况..............................................................12图11：2018-2025Q1-Q3费用率情况....................................................................................12图12：2017-2025E全球一次性手套销售量（十亿只）........................................................13图13：2017-2025E全球一次性手套销售收入（十亿美元）................................................13图14：2019-2025年中国一次性PVC手套和硫化橡胶手套出口量（亿只）.......................13图15：2019-2025年中国一次性PVC手套和硫化橡胶手套出口金额（