白糖周报：中国增产超预期 国内外糖价下跌

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，本榨季印度糖产增幅大概率不及之前市场预期，但是泰国和中国产量都超预期增加。25/26榨季预计虽然食糖产量增产幅度可能不及预期，但是近期泰国和中国的大幅增产给之前的悲观预期有所改善。对于新榨季，目前全球大部分机构近期都在下调2026/27全球食糖产量预期，这对国际糖价也有较大支撑。国际油价较高而主产国巴西即将开榨，预计巴西制糖比将继续下调，因此预计国际糖价虽然短期内有所回落，但是大趋势仍震荡偏强。 国内市场，目前国内白糖正处于压榨高峰期，近期公布的广西糖产大幅超预期，云南预计糖产量也比较高，且近期国内糖库存压力较大，因此国内市场供应端压力较大，国内糖价有所下调。但是考虑目前国际油价较高且未来巴西制糖比可能偏低，且未来进口端政策可能会进一步收紧，因此我们对于国内糖的大趋势判断仍偏强，预计在短期调整后将继续维持走高趋势。 【交易策略】 1.单边：国际糖价短期预计短期虽然有所回落但是大趋势仍偏强。郑糖预计短期偏弱，调整到位后可能会进一步走强。 3.期权：短期卖出看跌期权。 (刘倩楠投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 1.1国际供需格局变化—产量预期下调 2月27日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测的1.8177亿吨下调48万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.8007亿吨，较此前预测的1.8014亿吨下调7万吨；预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。 全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨；预计2025/26榨季全球食糖产量为1.844亿吨，较上次预估下调230万吨，产量下调的主要是因为印度马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的糖厂提前休榨，该公司对印度的产量预估从3280万吨下调至3020万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.777亿吨；预计2026/27榨季全球食糖产量为1.837亿吨。此外，报告中还指出，若预期的厄尔尼诺天气现象强度较大，过多降雨或导致全球最大糖生产国巴西的收成面临困难。 咨询机构Datagro最新预计，2025/26榨季全球食糖将出现80万吨的供应缺口。中东冲突及霍尔木兹海峡封锁风险，可能推动欧洲、印度、日本和印度尼西亚等市场增加乙醇消费。该咨询机构预计，2026/27榨季全球食糖供应将进一步减少。Datagro预计，下一个榨季食糖缺口将进一步扩大至268万吨。 据知名咨询机构StoneX本周发布最新预估：2025/26榨季（10月至次年9月）全球食糖过剩量已从此前预估的290万吨大幅下调至约87万吨，降幅高达70%，本轮全球过剩量预期的主要削减来自于印度。对于巴西中南部2026/27榨季，StoneX预计甘蔗压榨量将达到6.205亿吨，收获面积略有增加且单产部分恢复，然而，由于食糖相对于乙醇的吸引力下降，制糖比例（糖醇比中的食糖份额）从此前预估的49.3%下调至48.7%，该地区的食糖产量预计将降至4000万吨左右，比之前的预测减少了约70万吨。  2.1巴西本压榨期结束 巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为130.9万吨，较去年同期的186.1万吨减少55.2万吨，同比减幅29.67%；甘蔗ATR为99.29kg/吨，较去年同期的98.87kg/吨增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，较去年同期的30.13%减少25.27%；产乙醇4.6亿升，较去年同期的4.43亿升增加0.17亿升，同比增幅3.84%；产糖量为0.6万吨，较去年同期的5.3万吨减少4.7万吨，同比降幅达88.60%。 2.2本榨季巴西增产幅度或不及预期 2025/26榨季截至3月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为60366.7万吨，较去年同期的61731.7万吨减少1365万吨，同比降幅达2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，较去年同期的141.32kg/吨减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，较去年同期的48.08%增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，较去年同期的344.12亿升减少14.5亿升，同比降幅达4.21%；累计产糖量为4025万吨，较去年同期的3996.8万吨增加28.2万吨，同比增幅达0.71%。 2025/26榨季增产：巴西本榨季增产量可能仅30-40万吨，不及之前市场预期的100万吨增幅。 2.3巴西乙醇生产销售情况 当前乙醇折糖价约17.42美分/磅，最近有上涨，但是幅度有限。 圣保罗地区醇油比价0.691左右。乙醇折糖价大幅高于目前盘面原糖价格，因此预计巴西4月份开始的新榨季制糖比大概率偏低，本榨季制糖比为50.6%。制糖比每下降一个点糖产减少80-90万吨。关键在于巴西石油公司（petrobras）的调价行为。 银河期货高级分析师刘倩楠投资咨询资格：Z0014425仅供参考，不构成投资建议，期市有风险，入市需谨慎 2.4巴西糖库存下降，出口同比减少 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2月出口糖222.97万吨，同比增加22%。日均出口量为12.39万吨，同比增加36%。上年2月出口糖182.51万吨，日均出口量为9.13万吨。巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至2月累计出口糖3240万吨，同比减少2.1%。未来一段时间巴西食糖出口将出现季节性下降，对全球供应压力减少。截至2月28日，巴西中南部库存量为377万吨，较前半月报告减少了94万吨，同比增加了21万吨，处于近些年同期的低位。 3.1泰国产量超预期大增 根据目前的加工数据来推测，预计25/26榨季糖产：1170-1180万吨。（最终同比增产170-180万吨） 1月泰国出口糖33.07万吨，同比减少9.03万吨。2025/26榨季，截至1月份泰国累计出口101.13万吨食糖，同比上一榨季的98.63万吨增加了2.5万吨。根据OCSB的数据显示，2025/26榨季截至3月31日，泰国累计甘蔗入榨量为10271.14万吨，较去年同期的9196.2万吨增加1074.94万吨，增幅11.69%；甘蔗含糖分12.91%，较去年同期的12.61%增加0.3%；产糖率为11.264%，较去年同期的10.917%增加0.347%；产糖量为1156.93万吨，较去年同期的1003.93万吨增加153万吨，增幅15.24%。 3.2印度大幅调减增产预期 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）于2026年2月25日召开执行委员会会议，发布了2025/26榨季的第三次预估报告。根据最新预估，本榨季印度食糖总产量预计为3240万吨，扣除用于转产乙醇310万吨后，净产糖量为2930万吨，较上榨季的2612万吨增长约12%。这次ISMA产量较上次调减160万吨。 全印度糖贸易协会(AISTA)最近称，印度在9月结束的当前2025-26年度可能生产2,830万吨糖，较其此前预估的2960万吨下调4.4%，因恶劣天气导致主产邦的单产下降。AISTA在声明稿中称，在马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的主要甘蔗种植区，由于异常的天气模式，每英亩单产低于最初的预期。AISTA称，2025-26年度的总糖产量可能达到3,150万吨，其中约320万吨将转为乙醇生产。 3.3 25/26榨季印度糖产远不及预期 12月份印度净出口量为5.72万吨，净出口量处于近些年同期最低位。全印度糖贸易协会(AISTA)表示，印度在当前2025-26市场年度2025年10月至2026年2月期间累计出口糖31.5万吨， 3月25日，印度食品部宣布2026年4月食糖内销配额为230万吨，较去年 同期的235万吨减少5万吨。 据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）数据，截至3月31日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨。 目前来看印度糖产处于历年同期偏高位，最开始ISMA预测同比增幅在18%，最新预期增幅仅10%，最终增幅可能都不及10%（最终产量可能在2830万吨附近）。 4.1国内糖生产情况 广西：截至3月31日，2025/26年榨季广西全区已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%，同比降低0.7个百分点。其中3月单月产糖175.59万吨，同比增加146.22万吨。 云南：截至2026年3月31日，全省共入榨甘蔗1661.18万吨(上榨季同期入榨甘蔗1535.89万吨)，产糖213.44万吨(上榨季同期产糖200.88万吨)，产糖率12.85%(上榨季同期产糖率13.08%)。3月单月产糖64.1万吨，同比增加3.25万吨。 数据来源：中糖协，银河期货 4.2国内糖销售库存情况 广西：截至3月31日，2025/26年榨季广西全区累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点。其中3月单销糖107.29万吨，同比增加47.82万吨；工业库存434.2万吨，同比增加135.92万吨。 3月份广西食糖第三方仓库库存240万吨，处于历年同期高位。 云南:截至2026年3月31日，云南省累计销售食糖104.61万吨(去年同期销糖103.64万吨)，销糖率49.02%(去年同期销糖率51.59%)。销售食糖34.86万吨(去年同期单月销售食糖31.39万吨)，同比增加3.47万吨；工业库存108.82万吨(去年同期工业库存97.23万吨)，同比增加11.59万吨。 4.31、2月份食糖进口量大增 据海关总署公布的数据显示，2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。 海关总署公布的数据显示，2026年，1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。2025/26榨季（10-2月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41%。 相关部门公布的数据显示，2026年1-2月份我国境外甘蔗进口量153.32万吨，同比增加6.75万25/26榨季截至2月底我国境外甘蔗进口量254.28万吨，同比增加20.1万吨。 巴西配额外成本5500，利润100 泰国配额外成本5330，利润270元以上 近期进口糖成本增加，进口利润下降。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。