造纸行业月报：3月节后需求恢复，盈利持续改善

造纸业《2月春节停机供应下滑，盈利改善》2026.03.10造纸业《1月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道》2026.02.10造纸业《12月包装纸延续上涨，文化纸待回暖》2026.01.07造纸业《11月包装纸延续上涨，文化纸待回暖》2025.12.10造纸业《10月包装纸表现较好，文化纸需求较弱》2025.11.16 本报告导读： 3月，文化纸供需差环比收窄，盈利持续改善；预计木浆市场供应呈增加态势，木浆供需差进一步扩大，白纸价格逐步传导，黑纸价格拉涨。 投资要点： 文化纸：纸厂报价环比微涨，盈利继续回升。截至3月27日，70g木浆高白双胶纸市场月均价为4728元/吨，环比+0.06%，同比-13.23%。影响价格走势的主要因素有：1）月初部分纸企报盘上调，北方市场经销商小幅跟涨，成交重心局部上移；2）春节后下游需求恢复有限，社会面订单跟进不足，且部分下游商品出口发运减少，印厂采买积极性偏低，带动成交下滑；3）部分书商、出版社开始招标，个别价格略低，加重市场观望情绪，经销商出货偏商谈；4）上游木浆市场跌多涨少，双胶纸成本面利好支撑不足。 白纸板：供需差整体扩大，白卡纸价格环比下跌。截至3月27日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4237元/吨，环比-0.75%，同比-1.56%。影响3月价格走势的原因有：1）纸厂春节期间库存普遍积累，且本月西南及华南产线增加白卡纸排产，市场供应整体宽松；2）终端需求阶段性放量，但订单延续性不强，且原纸出口受阻，中下旬市场出货陆续减缓；3）贸易商看空情绪提升，成交陆续让利。 箱瓦纸：节后规模纸厂拉涨，盈利回升。截至3月27日，中国箱板纸市场价月均价3592元/吨，环比+1.67%，同比-1.03%。影响3月价格变动的原因主要有：1）规模纸厂月内持续拉涨，中上旬涨价落地较为顺利，中小纸厂积极跟涨，市场涨价气氛相对浓厚，市场成交重心上移，交投向好，下旬中小纸厂接单放缓，跟涨积极性不高；2）纸厂开工逐步恢复正常，库存增加，供应压力增加。中上旬下游包装厂逢低补库，下旬订单一般影响下，对于原纸多维持刚需，供需矛盾逐步凸显；3）上游主要原料废纸均价偏上运行，成本面利好于箱板纸价格运行。 废纸：国废消费量环比上升，价格环比上涨。截至3月27日，废黄板纸市场月均价为1522元/吨，环比+0.59%，同比+0.59%。影响价格走势的主要原因有：1）春节产生的废纸货源供应有所减少，多数纸厂到货量有所减少，废黄板纸供应呈现先高后低趋势；2）南方降雨较多，影响区内废纸交投，市场价格有所上涨；3）龙头纸企废纸采购价格稳步上调，市场看涨气氛逐步回升。 木浆：下游需求放量相对有限，阔叶浆价基本持平。3月进口木浆交投偏刚需。影响3月价格走势的主要因素包括以下几个方面：1）上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡下滑至低位，在基差报价模式以及需求疲弱双重影响下，进口针叶浆均价承压下滑。2）进口阔叶浆外盘接连报涨，对冲浆价下滑速度，进口阔叶浆均价跌幅收窄。3）进口本色浆和进口化机浆市场供需变动有限，价格随大势下跌。4）下游纸厂降本增效，不利于浆市过高运行及有效去库。 风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。 目录 1.文化纸：纸厂报价环比微涨，盈利继续回升...............................................31.1.价格：纸厂报价环比微涨，成本面支撑减弱........................................31.2.供需：节后陆续复工，供需差环比收窄................................................31.3.盈利：成本下跌，价格上涨，盈利环比上升........................................52.白纸板：供需差整体扩大，白卡纸价格环比下跌.......................................52.1.价格：需求阶段性放量，价格涨跌不一................................................52.2.供需：开工率涨跌互现，供需差仍有扩大趋势....................................62.3.盈利：纸价跌幅大于成本跌幅，盈利收窄............................................73.箱瓦纸：节后规模纸厂拉涨，盈利回升.......................................................83.1.价格：规模纸厂持续拉涨，价格重心上移............................................83.2.供需：行业供需差减少，企业库存上升................................................93.3.盈利：纸价涨幅大于成本涨幅，箱瓦纸盈利上调..............................104.废纸：国废消费量环比上升，价格环比上涨.............................................104.1.价格：南方降雨较多影响废纸交投，国废价格环比上涨...................104.2.供需：多数纸厂开工意向较好，废黄板纸消费量环比上升...............115.木片：采购量回升，库存回升....................................................................126.木浆：下游需求放量相对有限，阔叶浆价基本持平.................................136.1.价格：进口木浆整体下跌，外盘木浆报价涨跌互现..........................136.2.供需：预计供应呈增加态势，需求则有所收窄..................................157.投资建议........................................................................................................178.风险提示........................................................................................................17 1.文化纸：纸厂报价环比微涨，盈利继续回升 1.1.价格：纸厂报价环比微涨，成本面支撑减弱 3月份双胶纸市场先涨后跌。截至3月27日，3月70g木浆高白双胶纸市场均价为4728元/吨，环比+0.06%，同比-13.23%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4458元/吨，环比-0.02%，同比-12.12%。影响价格走势的主要因素有：1）月初部分纸企报盘上调，北方市场经销商小幅跟涨，成交重心局部上移；2）春节后下游需求恢复有限，社会面订单跟进不足，且部分下游商品出口发运减少，印厂采买积极性偏低，带动成交下滑；3）部分书商、出版社开始招标，个别价格略低，加重市场观望情绪，经销商出货偏商谈；4）上游木浆市场跌多涨少，双胶纸成本面利好支撑不足。 3月份双铜纸市场涨跌互现，月均价环比微涨。截至3月27日，3月157g双铜纸市场均价为4685元/吨，环比+0.54%，同比-19.50%。影响价格走势的主要因素有：1）纸厂大多正常生产，月内接单价格提涨不明显；2）经销商消耗库存为主，成本压力下部分低价上调，但行业整体出货进度不佳，南方市场仍存降价出货的现象；3）市场需求以社会面订单为主导，下游印刷和包装等行业需求用量有限，市场买货心态偏理性；4）上游木浆市场价格整体下跌，成本端支撑减弱。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.2.供需：节后陆续复工，供需差环比收窄 3月供需差环比收窄。3月份文化纸市场供需双增，供需差环比收窄，春节后市场供需逐渐恢复，原纸交投活跃度较上月提升；4-6月供需差预期整体收窄，成本和需求压力下双铜纸开工积极性或受影响，而双胶纸市场在新产能投产预期下，供应端压力仍存；从需求端来看，二季度社会面需求仍处于淡季，经销商出货难有明显好转，随着出版招标陆续推进，新一轮提货或于6月中下旬开启，6月份消费量预期环比增多，文化纸市场供需差环比收窄。 双胶纸：3月双胶纸产量预估值为87.48万吨，环比+23.07%；生产企业开工负荷率56.53%，环比+5.67pct。春节后山东、广东地区停机产线陆续复工，行业开工有所恢复，中上旬湖北、福建地区部分产线短暂检修，但整体来看，双胶纸月度产量环比增加。 双铜纸：3月双铜纸产量预估值为40.57万吨，环比+17.36%；生产企业开工负荷率为66.60%，环比+3.77pct。春节停机的产线本月基本处于正常生产状态，行业开工水平提升，下旬江苏地区个别产线短暂停机，整体来看，3月份市场供应有所恢复，叠加自然天数增多，双铜纸产量增加。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：3月双胶纸企业库存天数环比+3.86%，春节后印厂自身接单压力仍存，原纸采买偏刚需，经销商备货较谨慎，叠加复产产线带来的供给增量，3月份纸企库存压力增加。 双铜纸：3月双铜纸企业库存天数环比+3.63%，3月份市场供给增多，叠加下游印厂复工节点稍晚，社会面需求恢复缓慢，经销商提货积极性不高，纸企出货暂无明显好转，库存压力继续增加。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.3.盈利：成本下跌，价格上涨，盈利环比上升 双胶纸：截至3月27日，3月双胶纸行业平均理论毛利率为-9.18%，环比+0.46pct。3月份高白双胶纸市场均价小涨，月内上游木浆市场中，针叶浆、阔叶浆和化机浆市场均价下跌，综合作用下，主要原料成3月内均值环比-0.51%。成本端下跌但收入端上涨，双胶纸理论盈利水平环比上升。 双铜纸：截至3月27日，3月双铜纸行业平均理论毛利率为-8.42%，环比+0.98pct。3月份双铜纸市场均价上涨，环比+0.54%；上游原料市场中，针叶浆、阔叶浆和化机浆市场均价下跌，共同作用下，月内主要原料成本均值环比-0.55%。月内成本端下跌而收入端上涨，双铜纸理论盈利水平继续回升。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 2.白纸板：供需差整体扩大，白卡纸价格环比下跌 2.1.价格：需求阶段性放量，价格涨跌不一 白卡纸市场价格整体下跌。截至3月27日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4237元/吨，环比-0.75%，同比-1.56%。至月底市场主流品牌价格区间3960-4210元/吨，中高端品牌4300-4500元/吨。影响3月价格走势的原因有：1）纸厂春节期间库存普遍积累，且本月西南及华南产线增加白卡纸排产，市场供应整体宽松；2）终端需求阶段性放量，但订单延续性不强，且原纸出口受阻，中下旬市场出货陆续减缓；3）贸易商看空情绪提升，为促进出货及回款进度，成交陆续让利。 白板纸市场价格涨跌不一。截至3月27日，A级250g灰底白板纸市场均价3727元/吨，环比+0.19%，同比+7.87%。目前A级250g白板纸市场主流成交含税参考价3500-3900元/吨。影响3月白板纸价格走势的主要原因为： 1）原料成本价格上涨，成本端尚存底部支撑；2）市场需求缓慢恢复，下游刚需采购为主，经销商补库心态较为谨慎；3）因前期纸厂停机检修时间较长，库存维持低位，因此纸厂促涨意向较强，但个别纸厂优惠50-100元/吨；4）受白卡