投资逻辑
- 业绩初窥：2025年公用板块营收小幅下滑2.4%，其中火电、绿电、水电分别下滑3.6%、7.8%、-12.3%；板块业绩小幅增长0.9%，火电、水电盈利持续改善，绿电受多重因素影响业绩承压。经营现金流净额同比增长23.4%至3744亿元，主要受绿电补贴发放和火电、水电盈利改善影响；投资现金流净额净流出2741亿元，规模同比下滑31.9%，主要因绿电投资支出放缓；自由现金流回正至380亿元，真实归母净资产同比增长4.7%，报表持续修复。
- 煤与电行情的三维框架及跟踪体系：包括能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情。关注煤价抬升持续性、电价拐点、各子板块业绩增长节奏（煤炭年初涨价、火电一季报修复、水电年中汛期改善、绿电核电下半年触底向上）、基金持仓和拥挤度、主题行情机会（算电融合、能源安全）。跟踪体系涵盖用电量、煤电发电量、煤炭库存、水文改善进度、煤价、电力价格、绿证价格、基金持仓、交易量/额拥挤度、业绩及预期股息率变化。
- 外部动荡下的能源安全价值：分子端，用电量低基数效应和制造业需求改善或带动煤电需求提升，价格端传导概率增加；分母端，市场未定价国内煤电资产安全价值，地缘扰动下持续经营能力将获估值体现，低利率环境助推息差扩张。煤炭已纳入能源安全框架，电力供需偏宽松预期或将修复。建议从分子、分母两端评估能源资产，关注能源安全行情演绎。
- 相关标的：关注时间线（兖矿能源、申能股份、国投电力、中国广核等）和事件线（央国企市值管理与资本运作，如川投能源、华电国际）。
电力煤炭高频数据跟踪
- 煤炭：现货煤价年初至今持续抬升，呈现“价库双升”特征，秦皇岛港5500大卡现货煤价同比上涨13.2%；电厂日耗持续低位，北方港口库存提升。
- 煤价：坑口煤价趋于稳定，海内外价差扩大，进口煤性价比丧失。
- 电力：广东、山西电力现货电价区域分化，广东受复工需求、煤价上涨等因素影响显著高于往年同期，山西现货日前市场电价波动幅度更大。
- 天然气：国内气价周环比上涨，欧、美气价周环比下降。
板块估值及交易情况
- 估值：公用事业板块市盈率18.57（近十年分位数45.25%）、市净率1.82（近十年分位数59.42%）；煤炭板块市盈率18.27（近十年分位数89.50%）、市净率1.81（近十年分位数99.10%）。
- 交易量：公用事业板块成交量占比年初快速攀升，3月26日达13.1%，后小幅回落；煤炭板块成交量占比小幅回落。
- 涨跌幅：年初至今煤炭、公用事业板块分别上涨15.3%、5.2%，位列申万板块前列。
风险提示
- 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。
