建筑装饰行业投资策略周报：央企订单市占率及现金流持续改善

建筑装饰 证券研究报告 行业投资策略周报/2026.04.05 投资评级:看好(维持) 央企订单市占率及现金流持续改善，继续看好钢结构+大建筑+煤化工龙头。上周建筑整体跌幅较大，煤化工、钢结构、大建筑等主线题材整体回调，我们认为大建筑下跌主因系集中披露的业绩偏弱，而煤化工、钢结构等品种则受市场风格与轮动影响较大。当前时点，我们继续看好固投景气向上，推荐大建筑及受益固投弹性更高的钢结构龙头，中期来看，煤化工与绿色能化仍然是高景气赛道。此外，出海民营龙头股息率仍然具备较好的吸引力，我们认为后续若战争预期边际好转，出海龙头投资性价比较好。 建筑央企经营侧整体承压，现金流或达修复拐点。订单端，八大建筑央企中，2025年仅中国中冶未实现同比增长，8家合计新签市占率从2023年45%逆势提升至2025年51%。中国电建、中国能建、中国化学等非传统基建占比高的公司表现更好。收入端，中国化学和中国能建取得了同比正增长，其余公司相对承压，我们认为地方财政相对乏力对传统基建造成压制，另一方面，央企普遍开始重视经营质量，明显收窄垫资力度，也对收入确认产生一定影响。利润端，中国化学取得了两位数增长，其他公司跌幅较大。一方面，毛利率承压是共性因素，这与竞争加剧以及投资类项目减少或有较大关系，另一方面，部分央企体现了财务费用（有息负债）增加的趋势，可能与过去两年政策要求加大对中小企业清欠相关。大部分公司的减值相对稳定。现金流端，传统基建央企大央企均有不同幅度的改善，化债和自身加强收款正在产生积极效果，中国化学CFO净流入同比减少。除此外，基建央企的CFI流出也在减少。综合CFO和CFI，我们认为在加强经营质量的过程中，建筑央企已经体现出了现金流改善的趋势，为长期稳定的分红奠定了基础。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 相关报告 1.《固投数据能说明钢结构下游需求好吗？》2026-03-292.《 继 续 看 好 内 需 固 投 景 气 度 向 上》2026-03-223.《油价大涨，建筑企业的化工实业盈利弹性如何》2026-03-14 ❖行情回顾：本周建筑指数下跌3.52%，沪深300板块下跌1.37%，建筑板块跑输大盘2.15pct。根据总市值加权平均统计，房建板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有国晟科技(+25%)、安徽建工(+13%)、中工国际(+10%)、柏诚股份(+6%)、ST赛为(+5%)。 ❖推荐组合：鸿路钢构，中国建筑，江河集团，精工钢构，中国化学 ❖风险提示：基建和地产投资超预期下行；价格上涨及订单落地不及预期；下游制造业资本开支不及预期。 1过去三年建筑央企经营侧表现如何？ 建筑业订单规模缩量明显，八大央企市占率逆势提升。从行业整体情况来看，2024、2025年中国建筑业新签订单33.8、31.5万亿元，分别同比-5%、-7%。其中，八大建筑央企整体新签订单增速自2024年以来有一定承压，但整体表现好于行业平均水平。2024、2025年八大建筑央企合计实现新签16.0、16.2万亿元，分别同比-1%、+1%。行业整体缩量的背景下，八大建筑央企新签订单市占率从2023年45%逆势提升至2025年51%，2025年仅中国中冶未实现同比增长。具体来看，中国化学、中国电建、中国能建非传统基建占比高的公司表现更好。 地方财政乏力，建筑央企经营侧有所承压。收入端来看，2025年中国化学和中国能建取得同比正增长，其余公司相对承压，我们认为地方财政相对乏力对传统基建造成压制，另一方面，央企普遍开始重视经营质量，明显收窄垫资力度，也对收入确认产生一定影响。利润端，中国化学取得了两位数增长，其他公司跌幅较大。一方面，毛利率承压是共性因素，这与竞争加剧以及投资类项目减少或有较大关系，另一方面，部分央企体现了财务费用（有息负债）增加的趋势，可能与过去两年政策要求加大对中小企业清欠相关。大部分公司的减值相对稳定。 现金流或达好转拐点。2025年来看，除中国化学净现金流入同比减少，传统基建央企均有不同幅度的改善，或主要得益于2025年以来政府化债政策稳步落地，新增专项债将“偿还企业欠款”列为单列用途并实际落地。此外，从企业经营侧来看，或得益于建筑央企紧抓项目回款，收现比明显提升。除此外，基建央企的CFI流出也在减少。综合CFO和CFI，我们认为在加强经营质量的过程中，建筑央企已经体现出了现金流改善的趋势，为长期稳定的分红奠定了基础。 2本周建筑行情回顾 本周建筑指数下跌3.52%，沪深300板块下跌1.37%，建筑板块跑输大盘2.15pct。根据总市值加权平均统计，房建板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有国晟科技(+25%)、安徽建工(+13%)、中工国际(+10%)、柏诚股份(+6%)、ST赛为(+5%)。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3投资建议 1）看好固投改善，推荐钢结构龙头 我们认为在2025年固投景气下滑压力较大的背景下，今年两会释放出了对固投的较好的政策环境，我们认为今年固投相比去年实现同比正增长是大概率事件，而基建和制造业投资有望成为固投改善的核心驱动力。我们认为钢结构龙头有望较好受益于固投改善，一方面需求改善有利于产量增加和产能利用率提高，另一方面，高景气下游订单增多也有利于优化订单结构，从而提高单价及吨净利。中长期看，钢结构行业供需改善趋势明确，吨盈利已处于底部区间，后续有望迎来量利齐升阶段，推荐鸿路钢构。 2）重视多重催化下的建筑+化工板块 2月28日美国对伊朗发动打击，地缘政治波动进一步升级。一方面，油气风险溢价与霍尔木兹通航不确定抬升，油价上行或带动产业链下游化工品价格上涨；另一方面，国内煤化工替代与能源安全的战略诉求进一步强化，预计“十五五”开局年煤化工订单更具落地性，海外、新疆煤化工及绿色氢氨醇等新兴领域投资项目有望加速落地，有望使得化工工程公司工程业务稳中向好。此外，中国化学、三维化学、东华科技、东南网架均有布局化工品实业板块，受益产品价格上涨利润有望好转。 3）看好基建央企重估逻辑贯穿全年 我们认为相对其他周期品种滞涨是低估值建筑蓝筹获得关注的潜在因素，而基建基本面相对好转，叠加多元化业务价值重估为建筑央企重估创造了条件。此前，受益于矿产资源业务带动，中国中铁关注度明显提升，而近期中国化学、中国能建则分别受益于化工品涨价和绿色氢氨醇主题带动。我们认为后续业务相对传统的基建央企同样具备重估条件。 4）能源安全自主可控逻辑下，看好新能源建设板块 本次“十五五”规划提到将建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地等一系列万亿级重大能源工程。重点关注在新能源建设具有丰富经验的中国电建、中国能建等。此外，《规划》提到“布局发展绿色氢氨醇，积极推进光热发电。”建议关注在绿醇工程具有丰富施工设计经验的中国能建、东华科技等。 5）高景气专业工程赛道仍值得重点关注 民企出海：我们认为民营龙头经过在海外多年的长期耕耘，在钢结构、幕墙、装饰等专业工程领域具有较好的品牌优势，而海外工程市场的竞争格局和商业模式相比国内更好，未来出海民企龙头有望受益于海外较好的基建前景，推荐江河集团，精工钢构。 核电高景气：核电领域持续景气，投资规模保持高位，建议关注利柏特、中国核建、中岩大地等。 洁净室板块：国产替代不断推进以及消费电子产业的技术升级，新型显示面板产线建设需求持续增长，推荐柏诚股份，建议关注亚翔集成、圣晖集成。 4风险提示 基建和地产投资超预期下行：我们预计资金到位情况好转叠加政府表述积极的背景下，今年基建投资或实现回暖，今年基建投资若超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 价格上涨及订单落地不及预期：我们认为美伊冲突下，国际局势波动或导致油价上涨，带动化工品价格上涨，并带动相关订单落地加速。但若产品价格上涨不及预期或订单落地放缓，则对公司的收入转化节奏及利润造成一定影响。 下游制造业资本开支不及预期：洁净室及核电板块景气度与下游制造业厂商资本关联性较高，若受审批节奏、核心设备制约或下游需求不及预期等影响，或导致相关订单释放节奏放缓。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。