与其他交易一起三月对股票分散做多单只股票波动率并做空指数波动率来说是非

高盛资金流向专家李・科珀史密斯估计这是有记录以来第三糟糕的一个月。 在高盛看来，这更像是另一轮波动性仓位撤出，而非真正的压力冲击，使其更接近2011年9月、2018年2月和2023年11月等其他回撤阶段。 与其他交易一起，三月对股票分散（做多单只股票波动率并做空指数波动率）来说是非常糟糕的一个月，尤其是在伽玛中性策略中。 高盛资金流向专家李・科珀史密斯估计这是有记录以来第三糟糕的一个月。 在高盛看来，这更像是另一轮波动性仓位撤出，而非真正的压力冲击，使其更接近2011年9月、2018年2月和2023年11月等其他回撤阶段。 这使得三月与其他重大风险厌恶时期如2008年10月（+26%）、2020年3月（+67%）乃至2025年4月（+13.8%）大不相同，后者在这些时期里表现良好。 也许这既令人宽慰又令人担忧： i)股票波动率市场显示了其他仓位衡量指标最近所显示的：撤出头寸； ii)但这也表明我们尚未看到真正的投降性抛售事件（广泛的恐慌），如果伊朗冲突加剧，这种情况可能会出现。 我们进入三月时，个股隐含波动率相对于指数隐含波动率存在巨大溢价，反映出领涨股持仓过于集中，以及市场仍通过个股为差异化主题付出溢价。 随后我们看到这种转变：个股隐含波动率总体持平，而指数波动率大幅上调，打击了离散交易账本。 相同的解仓在系统化投资群体中也可见。 我们团队现在估计全球股票系统化净多头仓位仅约为1800亿美元（3.3/10），其中美国约为1000亿美元（等级相近）。 在此之中，CTA /趋势跟随者目前在全球做空约550亿美元，包括在美国近400亿美元，这使得他们接近历史区间的底部（大约1-2.5/10）。 作为参考，之前的最大空头在全球约达1450亿美元，在美国约达550亿美元。 值得注意的是接下来会发生什么：在过去一个月约2400亿美元的全球抛售之后，我们的基线资金流估计现在转为未来一个月大约净买入+ 550亿美元，其中约200亿美元在美国。 不过在短期内，支撑有限——下周预计只有约50亿美元的买入力度，因为适度的CTA重新加仓仍被持续的波动率控制卖出所抵消。 换句话说，机械性买盘正在改善，但这更像是月中带来的顺风，而非即时的缓冲。 围绕这些水平的凸性仍然很重要。 在非常强劲的行情（即未来一个月上涨约8%）中，模型推动全球买入力度约为2200亿美元，其中超过一半由美国主导；在疲软行情（-10%）中，则意味着约1100亿美元的额外抛售。 换句话说，系统性复合体不再像三月份那样成为强制平仓的源头，但它仍有能力在下一阶段显著放大市场所走的任一方向。 关键的SPX再度参与区间仍为6720-6740，在该区间内，短期和中期趋势信号将开始转为正面（上述研究致谢高盛的Paul Leyzervich）。 我们的PB数据讲了类似的故事：决定性资金在四月以第七周连续卖出（最近10周中有9周），由多头和空头销售共同推动。 总敞口仍然偏高，但净敞口继续收缩，同时整体多空比例仍接近过去一年的第1百分位。 对我们而言，这进一步强化了同样更广泛的观点——大量敞口已经被解仓，但市场看起来仍未经历完全的恐 慌式洗礼。