固收专题报告：流动性低“量价”资金组合怎么看？

固收专题报告/2026.04.04 证券研究报告 核心观点 ❖近期资金组合呈现低“量价”模式，其中低量并不代表货币政策转向，而是央行合理充裕的导向结果，低价来自于银行负债端充裕。向后展望，当前货币政策操作模式中，后续DR001价格可能会逐步回归1.30%附近。存单利率过去一周回落速度相对较快，后续关注资金比价和供给端的放量，我们认为进一步下行空间可能相对有限。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖如何理解央行的“低量”？本质上央行的投放模式，公告内容和会议的定调均保持着相对乐观。（1）从投放模式来看，跨季前一两天，央行仍旧选择了逆回购净投放；（2）4月1日央行逆回购投放量为历史最低值引发市场关注后，4月2日央行公告内容和金融时报的发言均彰显了对宽松政策取向的坚定；（3）一季度货币政策例会中宽松主基调未变，短期无需担忧货币政策风向发生较快转变，但四月降准降息概率下降。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com 相关报告 1.《量化日报|短端信用表现较强》2026-04-032.《信用| 2025年，300城经济财政怎么看？》2026-04-023.《量化日报|权益输出概率有所下降》2026-04-02 ❖为何资金价格低位？核心银行负债端始终保持充足，而银行负债端保持充裕的可能原因有：一是3月信贷可能不及预期，数据上的支撑表现是票据利率下行和大行买债的数额仍旧超季节性，二是3月本是财政支出大月，财政支持力度可能季末继续发力，三是央行前期投放较多流动性，春节后取现资金的回流，存款续存率超预期等等。 ❖如何理解4月7日3M MDS操作？我们理解为，缩量的原因是来自于银行负债端相对比较充裕，央行对流动性整体态度“不满不溢”的延续，提前续作核心是因为考虑到后续买断式逆回购到期时间点分布问题。 ❖向后展望资金，当前央行货币政策主基调延续宽松基调，银行负债端充裕仍旧对资金面偏利好，但另外一方面，我们也看到持续的中长期流动性回笼，以及低量的逆回购资金投放展现了央行合理充裕的原则，后续DR001资金利率或向上回归至1.30%附近。 ❖存单部分，上周月报中我们曾经提示过，后续1年期存单将会向1.50%以下锚定，从结果来看，跨季后存单突破1.50%，买盘核心以中小行和保险为主。 向后展望，我们觉得1年期存单向下的空间已经不大，一是基于资金比价，目前已经基本上完全持平，后续若是央行引导DR001资金回到1.30%，资金比价逻辑下，大幅回落的空间不大，另外一方面，考虑到当前1年期MLF的招标区间仍旧在1.50%-1.55%，央行近期已经适度在回笼中长期流动性，国有行本周存单净融资已经转正，后续存单全年额度或出炉等，后续存单可能供给放量。 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1低“量价”资金组合怎么看?....................................................................................52周度资金存单判断.................................................................................................103央行：3个月期买断式逆回购提前续作8000亿元.......................................................114政府债：下周净缴款为2591亿元............................................................................125票据：票据利率下行..............................................................................................126汇率：人民币汇率升值，逆周期因子转负...................................................................137市场资金供需：银行体系资金融出抬升......................................................................138CD：国有行存单净融资正值，加权久期缩短..............................................................178.1一级发行市场：存单净融资为正，发行加权久期拉短................................................178.2二级交易市场：1年期存单收益率略下行，非银介入力度一般.....................................199风险提示.............................................................................................................20 图表目录 图1：央行周度投放情况............................................................................................5图2：资金价格向下突破............................................................................................5图3：央行月度流动性投放情况..................................................................................5图4：4月2日央行公告的措辞...................................................................................6图5：3月31日央行季度例会内容..............................................................................7图6：票据利率下行..................................................................................................8图7：大行买债数额超季节性.....................................................................................8图8：Shibor3M持续下行......................................................................................8图9：4月DR001资金价格最低................................................................................8图10：日度存单买盘情况........................................................................................9图11：周度存单买盘情况........................................................................................9图12：下周资金扰动因素.......................................................................................10图13：央行周度操作和资金价格走势........................................................................11图14：逆回购存量符合季节性.................................................................................11 图15：统计期资金到期情况....................................................................................11图16：统计期或有中长期资金到期情况.....................................................................11图17：政府债发行和缴款日历.................................................................................12图18：票据绝对利率走势.......................................................................................12图19：票据相对利率走势.......................................................................................12图20：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................13图21：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................13图22：USDCNY和中间价，跌停价之间关系.............................................................13图23：逆周期因子情况..........................................................................................13图24：资金周度融入融出情况.................................................................................14图25：大型银行资金融出情况.................................................................................14图26：中小行资金融出情况....................................................................................14图27：货基资金融出情况.......................................................................................15图28：理财资金融出情况...........................................