固收专题报告：流动性｜“量平价稳”或将持续

核心观点：

• 资金“量平价稳”或将持续，降准仍有可能，但对资金中枢下拉作用或有限，资金中枢更大幅度的下行需等待降息落地。
• 本周资金“量平价稳”的原因：央行税期数量呵护明显，但大行负债压力中性背景下，银行对非银的融出资金价格限制仍在；非银面对较高资金定价和偏低资产收益率，更多选择降低杠杆应对，分层延续低位。
• CD收益率开始“下不动”的原因：存单净融资环比下降为负值，导致存单收益率震荡上行，需求侧疲软是主因，背后是资金制约。
• 后续资金：资金“量平价稳”或将持续，降准仍有可能，但对资金中枢下拉作用或有限，资金中枢更大幅度的下行看降息落地。
• 后续存单：短期视角里，供给不是制约，但利差低位限制收益率下行节奏，降准后银行负债压力更缓解，对应存单收益率大幅上行有限；需求端当前核心看资金利率约束是否能缓解，降息是打开存单收益率大幅下行的基础。

关键数据和结论：

• 本周央行税期呵护流动性，实现逆回购净投放，逆回购存量仍旧高于季节性。
• 下周政府债净融资和净缴款均转为负值，国债和置换债净融资为负值，进度减缓，新增地方政府专项债发行进度继续加快。
• 票据利率整体下行，大行买票诉求增强，9M到期票据利率下行至1%以下。
• 本周汇率基本上稳定在7.30波动，整体相对美元升值0.3%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1850点/2100点附近。
• 全市场杠杆率连续两周回落，商业银行杠杆率抬升，而广义基金、券商、保险杠杆率均有所下降。
• 本周同业存单净融资规模下降至-31.80亿元，平均发行利率下降2BP附近，下周到期量有所抬升，约7906亿元附近。
• 本周存单交投活跃度明显下降，存单、产品户和理财子稳步配置，前期买盘货基、农商行参与力度减弱，1M存单收益率下行最为明显，其他期限存单收益率略有上行，统计期结束1年期AAA存单收益率录得1.7550%附近。