有色金属套利专题报告：央行降准释放流动性预期，有色内外比值或将改善

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citcisf.com 中信期货研究|有色金属套利专题报告 2018-04-18 央行降准释放流动性预期，有色内外比值或将改善 报告摘要： 上周主要表现： 上周基本金属总体表现为分化震荡，表现强弱依次为：铝、镍、铜、锡、铅、锌。 跨市套利： 中国央行意外降准，有望引导市场情绪转换，近期在中美贸易摩擦加剧的情况下，出口压力较大，适当人民币汇率贬值，有利于弥补美国制裁对出口的压制。并且从本周的宏观数据上看，国内通胀乏力，国民生产总值延续去年四季度平稳态势，但环比增速出现小幅下滑，表明国内经济以稳为主，并不存在过热的压力，央行如果紧跟美联储步伐加息，很可能会进一步打压国内经济。而且国内房地产压制性政策并没有松动，内需出现强力增长还需耐心，近期股市大跌或许就是市场心理的反应。金属内外均衡比值保持震荡，在进口盈亏方面，铜上周并无出现进口盈利空间，铝、镍、铅进口亏损有所收窄，锌进口亏损扩大。 跨期套利： 国内期限结构上，除铅、锌保持back结构，其他品种仍然维持contango结构。锌价下跌过程中，外盘伦锌已经呈现向正向结构回归的迹象，沪锌沪铅的back结构可能会有所收敛。 跨品种套利： 由于锌价快速下跌，铜锌、铝锌比价呈现稳步回归态势，前期套利盘可适当获利离场。 本周重点关注和展望： 中美贸易摩擦持续，美国先后发起针对俄铝和中兴的单方面制裁，伦铝获益连续上破新高。而沪锌则受到国内抛储传闻打压，出现了幅度较大的下滑。整体来看，基本金属市场继续分化，供需面较好的铝、镍有望延续强势。同时，我们也看到美元指数在3月末美联储议息会议之后，快速见底回升，美元指数可能重回90关口，修复性上涨给人民币造成一定的贬值压力，这可能将对内外比值改变产生较大负面影响。然而，国内央行的变相降准，在一定程度上释放了流动性，对基本金属形成支撑。并且，微观层面上，2季度下游需求将继续释放，现货贴水整体有收窄迹象出现，特别是锌消费旺季已经开始，现货保持了较高的升水。 中信期货研究|有色金属套利专题报告 2/18 目录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、 有色金属整体表现 ............................................................................................................................................ 3 二、 跨市套利 ............................................................................................................................................................ 4 2.1内外比值 ................................................................................................................................................................ 4 2.2进口盈亏 ................................................................................................................................................................ 5 三、 跨期套利 ............................................................................................................................................................ 6 3.1期现价差 ................................................................................................................................................................ 6 3.2期限结构 ................................................................................................................................................................ 7 3.3月间价差 .............................................................................................................................................................. 10 四、 跨品种套利 ...................................................................................................................................................... 12 免责声明 .................................................................................................................................................................... 18 中信期货研究|有色金属套利专题报告 3/18 一、有色金属整体表现 上周基本金属总体表现为分化震荡，表现强弱依次为：铝、镍、铜、锡、铅、锌。 本周重点关注：中美贸易摩擦持续，美国先后发起针对俄铝和中兴的单方面制裁，伦铝获益连续上破新高。而沪锌则受到国内抛储传闻打压，出现了幅度较大的下滑。整体来看，基本金属市场继续分化，供需面较好的铝、镍有望延续强势。同时，我们也看到美元指数在3月末美联储议息会议之后，快速见底回升，美元指数可能重回90关口，修复性上涨给人民币造成一定的贬值压力，这可能将对内外比值改变产生较大负面影响。然而，国内央行的变相降准，在一定程度上释放了流动性预期，对基本金属形成支撑。并且，微观层面上，2季度下游需求好转，现货贴水有收窄迹象，特别是锌消费旺季已经开始，现货保持了较高的升水。 表1：上周有色金属表现 4月13日4月6日变动涨跌幅LM E铜6,833.506,754.50791.17%LM E铝2,275.502,054.00221.510.78%LM E锌3,103.003,241.50-138.5-4.27%LM E铅2,304.002,383.00-79-3.32%LM E镍13,905.0013,265.006404.82%LM E锡20,960.0020,965.00-5-0.02%COM EX铜3.0643.040.0250.82%SHFE铜50,590.0050,340.002500.50%SHFE铝14,525.0013,995.005303.79%SHFE锌23,740.0024,715.00-975-3.94%SHFE铅18,355.0018,725.00-370-1.98%SHFE镍103,760.00100,350.0034103.40%SHFE锡143,130.00145,250.00-2120-1.46% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1:上周金属市场整体表现 -6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%铜铝锌铅镍锡LMECOMEXSHF E 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属套利专题报告 4/18 二、跨市套利 报告中跨市套利主要针对LME市场和国内市场，暂不考虑COMEX市场间的套利行为。比值是跨市套利的核心，但仅在一定时间和空间内具备相对的稳定性，进口盈亏对贸易商参考意义更大。 上周主要表现情况：最近在中美贸易摩擦加剧的情况下，出口压力较大，适当的人民币汇率贬值，有利于弥补美国制裁对出口的压制。并且中国央行意外降准，有望引导市场情绪转换，而且从近期的宏观数据分析，国内通胀乏力，国民生产总值延续去年四季度平稳态势，环比增速小幅下滑，表明国内经济以稳为主，并不存在过热的压力。央行如果紧跟美联储步伐加息，很可能会进一步打压国内经济。而且国内房地产压制政策并没有松动，内需出现强力增长还需耐心，近期的股市大跌或许就是市场心理的反应。 本周重点关注：人民币升值接近底部，关注铜、铝、锌的内外盘套利空间。 2.1内外比值 图2: 铜内外比值 图3: 铝内外比值 6.606.807.007.207.407.607.808.008.208.408.602016-01-042016-03-042016-05-042016-07-042016-09-042016-11-042017-01-042017-03-042017-05-042017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-04主力合约沪伦比值铜套利参考上限比值铜套利参考下限比值 677889-500 0-450 0-400 0-350 0-300 0-250 0-200 0-150 0-100 0-5000201 6/0 1/0 4201 6/0 3/0 4201 6/0 5/0 4201 6/0 7/0 4201 6/0 9/0 4201 6/1 1/0 4201 7/0 1/0 4201 7/0 3/0 4201 7/0 5/0 4201 7/0 7/0 4201 7/0 9/0 4201 7/1 1/0 4201 8/0 1/0 4201 8/0 3/0 4进口盈亏（元)铝锭出口盈亏（元）