固收专题报告：流动性资金弱于季节性波动

证券研究报告 固收专题报告/2025.10.25 核心观点 ❖未来一周资金面将经历“税期、北交所打新、跨月”等考验，沿着“基本面、中美关系和四中全会”的货币政策表述，央行对货币环境偏呵护方向不变，考虑到9000亿元的MLF数量偏中性，以及当前OMO数量低位，预计未来一周央行或采取大额投放OMO方式呵护资金面，DR001资金利率从1.31%向上波动，但整体波动仍弱于季节性，环比波动强于前期，跨月无忧。存单推荐策略不变，1年期存单1.68%以上逢高配置。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖当前资金的低位更反映央行会议期间对短期资金的呵护态度，存单提价背后是供需共振，或同银行年末调节报表行为有关。10月以来存单供给端呈现了节后股份行/农商行净融资先走高，随后本周国有行净融资走高的特征，期限上对应9M-1Y存单发行占比也有所抬升。同时相较于9月，需求端呈现“银行弱，非银强”的特征，国有行/农商行对存单的买入量较季节性更弱。结合供需来看，银行行为决定了当前存单整体震荡偏弱，背后或是年末调节报表诉求。 相关报告 1.《纯债不悲观，权益更乐观——二十届四中全会点评》2025-10-232.《险企执行新会计准则倒计时，怎么看？》2025-10-233.《利率|监管收紧，债市怎么办？——以美国货币基金监管改革为例》2025-10-21 ❖就客观来看，9000亿元MLF投放规模整体中性。未来一周资金的扰动因素有周二周三税期走款（10月为税期，缴税规模约为18000亿元）/北交所打新（预计中诚咨询冻结资金6,000亿元），对标6月后税期多是通过6个月期买断式逆回购投放进行稳资金，同时MLF净投放量至少2,000亿元以上，当前合并税期和MLF到期来看，显然2000亿元的MLF净投放量整体中性。 ❖沿着基本面、中美关系和四中全会政策主基调，央行对货币环境偏呵护方向不变。10月初政策性金融工具落地，但票据利率整体下行，政策加力对基本面发挥效能仍需观望，同时未来一周仍处于中美会谈的关键期，对标4-5月份中美会谈期间的流动性投放和资金价格，央行显然也是保持偏呵护的态度，最后四中全会中关于货币政策表述整体相对偏支持，流动性呵护方向不变。 ❖存单方面，推荐策略延续不变，1年期存单1.68%以上逢高配置。首先客观承认存单一级近期有提价的压力，二级收益率伴随着股市的调整和买盘交易诉求的下降，导致存单收益率往往下行相对比较有限，但是央行呵护逻辑下，基本上每隔一周就有一次中长期流动性补充（买断式逆回购/MLF)，多重价格招标体系下，低价负债端的及时补充，导致存单收益率也难以上行，因此，震荡区间当中，我们更建议偏向于区间上沿时保持配置，结合年内存单表现，1年期存单收益率在1.68%以上具有配置价值。 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1DR001加权稳定在1.31%......................................................................................52周度资金存单跟踪和关键事项提示............................................................................103央行：1年期MLF公告操作9000亿元....................................................................124政府债：下周净缴款下降至1337亿元......................................................................135票据：本周票据走势整体下行..................................................................................146汇率：人民币汇率升值...........................................................................................157市场资金供需：国有行净融出延续修复......................................................................168CD：国有行存单净融资转正，加权发行久期拉长.......................................................198.1一级发行市场：存单净融资转负，且加权发行久期拉长............................................198.2二级交易市场：交易活跃度低位，银行买入力量相对修复..........................................229风险提示.............................................................................................................22 图表目录 图1：本周央行操作..................................................................................................5图2：资金价格和体感情况........................................................................................5图3：央行的中长期性投放整体乐观............................................................................6图4：国有行存单净融资本周也开始大幅转正................................................................6图5：股份行存单净融资近期大规模攀升......................................................................6图6：最近两周银行9M-1Y存单发行占比也走高..........................................................6图7：相较于9月，银行基本上呈现卖出......................................................................7图8：国有行买入力量低于季节性...............................................................................7图9：当前国有行净融出仍处于季节性高位...................................................................8图10：当前是6月至今最稳的资金低位情况................................................................8图11：资金分层也明显弱于季节性............................................................................8图12：当前OMO存量整体低位...............................................................................8图13：本周国有行存单净融资转正............................................................................9图14：连续4个月在1.60%-1.70%间震荡...............................................................9 图15：本周资金和存单跟踪要点..............................................................................10图16：下周资金扰动因素.......................................................................................11图17：央行周度操作和资金价格走势........................................................................12图18：逆回购存量仍旧高于季节性...........................................................................12图19：统计期短期资金到期情况..............................................................................12图20：统计期或有中长期资金到期情况.....................................................................12图21：政府债净融资和缴款情况..............................................................................13图22：政府债净融资进度.......................................................................................13图23：结构视角政府债净融资量和进度情况...............................................................13图24：国债净融资进度..........................................................................................14图25：地方政府债净融资进度.................................................................................14图26：政府债发行和缴款日历.................................................................................14图27：票据绝对利率走势.......................................................................................15图28：票据相对利率走势.......................................................................................15图29：即期汇率相对中间价贬值情况..................