固收专题报告：流动性资金利好加速兑现

固收专题报告/2025.08.09 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖进入8月，流动性状态更加乐观，一方面是“税改”后出于呵护一级发行考虑，央行投放更加积极，另一方面是海外和基本面仍有较大不确定性，资金宽松有其必要性。向后展望，资金利率可以再下台阶，DR001的理论下限在OMO-20bp，也即1.2%，存单也可以继续看多，我们继续看1.6%以下。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖三季度内资金有波动，但央行呵护并未结束，未来可以对标2024年11月。7月跨季结束，短期内央行“削峰填谷”的及时性可能有降低，但整体态度依旧稳健偏松，进入8月呵护态度明显更加积极，资金利率运行区间维持在[7天OMO-20BP，7天OMO+20BP]。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com 分析师刘金金SAC证书编号：S0160524050001liujj01@ctsec.com 央行一方面在配合财政，另一方面是跨月过后票据利率起色仍不明显。从实际操作看，央行操作确实更加积极，8月4日即有净投放，8月7日尾盘宣布7000亿元买断式逆回购，意在呵护新券发行；到8月8日早盘30年国债小幅发飞后，匿名资金价格顺势降低到1.25%，且数量明显增加，地方债发行结果超预期后，隔夜匿名资金回升至1.28%。从微观角度看，大行融出节节攀升。 相关报告 1.《海外|滞胀环境下的美联储应对与大类资产表现》2025-08-082.《银行转债缩量对转债市场有何结构性影响？》2025-08-073.《信用|调整中，机构如何交易？》2025-08-06 考虑到后续新发政府债持续放量，央行操作也可以乐观看待，未来资金状态可以对标24年11月。货币和财政强配合下的流动性环境，可以与2024年11月做对比，彼时政府债快速发行期资金中枢下行，同时资金体感相比于前期甚至缓解。因此我们认为，DR001可以向利率走廊下限靠拢，也即1.2%。 ❖存单部分，过去一周值得注意的是，伴随着央行呵护，一级募集情况明显转好，二级交易在买断式逆回购信息落地前相对疲软，交易量数据位于历史低位，但是买断式逆回购落地且降息信息落地后，非银参与诉求相对偏强。 展望未来，即使未来一周存单供给侧到期9千亿元可能对供给有所扰动，但考虑到买断式回购落地后，银行负债端补充诉求有限，非银情绪有所回暖，对供需两端都会有支撑，伴随着债券主线确定，非银交易量将明显抬升，考虑到债市我们看多，因此存单收益率会打破震荡下行。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1资金利好加速兑现..................................................................................................52周度资金存单跟踪和关键点提示...............................................................................103央行：第一周开启买断式逆回购资金投放...................................................................124政府债：净缴款抬升至3841亿元............................................................................135票据：走势分化，跨半年票据利率下行......................................................................156汇率：统计期升值，人民币即期汇率录得7.18............................................................157市场资金供需：国有行融出延续抬升.........................................................................168CD：下周到期9071.40亿元..................................................................................208.1一级发行市场：募集成功率转强，多数银行存单净融资转正.......................................208.2二级交易市场：交易活跃度下降，买断式逆回购信息落地后货基、基金参与力度增强......229风险提示.............................................................................................................23 图表目录 图1：逆回购操作情况...............................................................................................6图2：本周资金体感情况............................................................................................6图3：跨月前后票据利率绝对值表现............................................................................7图4：跨月前后票据利率相对值表现............................................................................7图5：2024年11月央行逆回购投放情况.....................................................................8图6：2024年11月资金走势情况..............................................................................8图7：存单一级募集情况转好.....................................................................................9图8：存单二级交易量还是偏低位置............................................................................9图9：存单二级买盘情况............................................................................................9图10：存单价格的历史季节性规律............................................................................9图11：一周资金和存单关键点跟踪...........................................................................10图12：下周资金扰动因素.......................................................................................11图13：央行周度操作和资金价格走势........................................................................12图14：逆回购存量仍旧高于季节性...........................................................................12 图15：统计期短期资金到期情况..............................................................................12图16：统计期或有中长期资金到期情况.....................................................................12图17：政府债净融资和缴款情况..............................................................................13图18：政府债净融资进度.......................................................................................13图19：结构视角政府债净融资量和进度情况...............................................................13图20：国债净融资进度..........................................................................................14图21：地方政府债净融资进度.................................................................................14图22：政府债发行和缴款日历.................................................................................14图23：票据绝对利率走势.......................................................................................15图24：票据相对利率走势.......................................................................................15图25：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................15图26：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................15图27：USDCNY和中间价，跌停价之间关系.............................................................16图28：逆周期因子情况..........................................................................................16图29：资金供需情况.............................................................................................16图30：银行体系资金融出情况.......................